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研究報告:申萬宏源-關于證監會縮短IPO被否企業并購重組間隔期及新增并購審核小額快速通道産業類型等的點評:監管持續松綁,中小創或迎價值重估?-181022

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2018-10-22 14:45:03
研報欄目: 并購重組 研報類型: (PDF) 研報作者: 林瑾,彭文玉
研報出處: 申萬宏源 研報頁數: 3 頁 推薦評級:
研報大小: 494 KB 分享者: henry123456… 我要報錯
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【研究報告内容摘要】

        事件:10  月20  日,證監會發言人常德鵬在就相關問題答記者問時明确,IPO  被否企業籌劃重組上市的間隔期從3  年縮短為6  個月;10  月19  日,證監會進一步新增并購重組審核分道制豁免/快速通道産業類型,并就近期證監會完善并購重組監管工作情況進行通報。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
        并購重組監管持續松綁,龍頭民企或有更多作為。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)10  月份以來,證監會提高審核效率、放松募資規模和用途管制、縮短參與主體等待時間等多個并購重組“放管服”制度的密集出台,意味着從2016  年開始的上市公司并購重組嚴監管趨勢已持續放松,并購重組市場化水平顯著提升,以充分發揮并購重組在化解上市公司經營困境、優化資源配置和産業結構調整、提高上市公司質量等方面的積極作用。10  月19  日,國務院副總理劉鶴就當前經濟金融熱點問題接受采訪時提到:深化并購重組市場化改革,鼓勵具備條件的、比較好的民營企業對同行業的一些有競争潛力但目前面臨困難的中小企業進行兼并重組。同日,證監會主席劉士餘也提到鼓勵私募基金通過多種方式參與上市公司并購重組,豐富并購重組支付工具,鼓勵和支持上市公司依托并購重組做優做大做強。預期後續或仍有更多并購重組相關鼓勵性或松綁性政策制度出台,優質民營企業(甚至包括優質民營上市公司)對面臨經營困難的中小上市公司的并購案例也将更加多見。
        縮短被否IPO  企業重組上市間隔期,科創企業上市之路或更順暢,進而助力打通創投基金退出通道。此次IPO  被否後籌劃重組上市間隔期由三年大幅縮短為6  個月,有利于那些雖然被否但公司治理規範、盈利能力良好、所屬産業科技含量較高的優質企業,在經整改之後借助并購重組及時擁抱資本市場,這與國務院副總理劉鶴在19  日的采訪中提到的“加大對科技創新企業上市的支持力度”的理念是一緻的,同時有助于打通Pre-IPO  投資者尤其是創投基金退出通道,助力激發創投基金對新興經濟投資積極性。2015  年以來被否IPO  企業累計達174  家,其中被否時間在2018  年4  月及之前的有156  家,屬于計算機、通信、電子、生物制品制造以及信息服務領域的企業大約70  家,預期其中的科技創新企業有更大概率受益。
        “殼”需求增加,中小創企業或迎價值重估?放寬被否IPO  重組上市間隔期、對中概股借殼回A  采取一視同仁審核标準(證監會19  日發布的并購重組監管工作情況通報中提到“積極支持優質境外上市中資企業參與A  股上市公司并購重組,對于此類并購,我會采取同境内企業并購同類标準,不設任何額外門檻。”),實質是間接增加了市場對殼資源的需求主體,但這是否意味着中小創闆塊部分企業或将因此面臨一定程度的價值重估?我們曾在2  月26  日證監會提出“IPO  被否後三年才能籌劃重組上市時的點評中提到,“相比于借殼上市,重新整改後二次申報IPO  顯然是更好的選擇,而這意味着對上市公司殼資源需求下滑,殼價值或将下降”,而目前來看,在IPO  審核通過率仍維持在較低水平、審核周期平均半年或一年左右的現狀下,再結合10  月12  日證監會放松控制權變更認定的剔除标準、配融募資用途放開、被否後借殼間隔期縮短到6  個月的政策背景,顯然相比于IPO“二進宮”,借殼上市的吸引力明顯上升。理論上,殼資源的需求上升或将帶動部分中小創企業二級市場價值重估。但需要注意的是,經過了2018年以來二級市場劇烈震蕩的洗禮,截至10  月19  日,全部A  股中的A  股總市值低于30  億元的股票已達1337  隻,占比由2018  年年初的9.61%顯著大幅提升至37.63%,某種意義上講,目前殼資源的供給似乎仍過于充足。因此,我們認為,中小創闆塊是否會因殼資源需求增加而迎來價值重估,仍存在較大不确定性,畢竟中小創闆塊估值水平更大程度上仍取決于闆塊基本面的變化以及市場對其風險偏好的變化等諸多因素。
        并購重組小額快速審核通道優先惠及高新技術行業,提效同時對項目質量要求更高。繼10  月8  日,證監會推出“小額快速”并購重組審核機制後,10  月19日劉士餘主席答記者問時提到:“對于已經推出并購重組“小額快速”審核機制,即将按行業實行“分道制”審核,對高新技術行業優先适用”,當天晚間,證監會發布進一步新增并購重組審核分道制豁免/快速通道産業類型,包括:高檔數控機床和機器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術船舶、先進軌道交通裝備、電力裝備、新一代信息技術、新材料、環保、新能源、生物産業;黨中央、國務院要求的其他亟需加快整合、轉型升級的産業。目前适用該通道的第一單拓爾思已在受理後直接提交重組委審議,審核效率大幅提高。但需要指出的是,适用快速通道意味着跳過預審、反饋、溝通等環節,上市公司及中介機構直接面對并購重組委的問詢,對項目質量要求更高。
        強化中介機構“看門人”問責。證監會對并購重組工作的總結中強調:“需持續強化事前、事中、事後監管,特别強調中介機構發揮好資本市場“看門人”作用,一旦發現違法違規行為,嚴肅處理,絕不姑息。”。同時,此次新增快速通道适用産業類型的監管問答也特别提到需“财務顧問應就前述事項開展專項核查并發表明确意見”,可見中介機構所需承擔的責任也增加了。我們認為,提升并購重組市場化水平的同時,需強化中介機構在并購重組過程中的監督和問責機制,才能更好防止以次充好、切實達到提升上市公司整體質量的目的。
        

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