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研究報告:信達證券-并購重組專題研究:趨利避害,把握新環境下的并購投資機會-181130

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2018-12-01 11:19:46
研報欄目: 并購重組 研報類型: (PDF) 研報作者: 單丹,胡申,鐘惠
研報出處: 信達證券 研報頁數: 29 頁 推薦評級:
研報大小: 1,616 KB 分享者: gabrielzhi 我要報錯
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【研究報告内容摘要】

        本期内容提要:
        并購重組監管政策變化引發市場關注。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】并購重組是公司外延式發展的重要方式,由于2015  年-2016  年,并購重組市場出現衆多不規範、擾亂市場的行為,  2016  年9  月證監會發布《關于修改〈上市公司重大資産重組管理辦法〉的決定》,新的規定嚴格限制了“控制權變更”、股份轉讓等期限,并取消借殼上市的配套融資,并購重組監管趨嚴。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)2018  年9  月以來,鼓勵合理、合規的并購重組的政策密集出台,證監會和交易所自2018  年9  月以來已經出台包括推出“小額快速”并購重組審核機制等在内的4  項具體的措施,并購重組市場有望重新回暖。
        16  年監管抑制明顯,A  股業績增速明顯放緩。從2015  年-2018  年的并購重組事件來看,在2016年監管趨嚴以來,A  股市場并購重組數量明顯下降,2016  年和2017  年完成并購重組數量分别同比下降9.5%和20.3%。從并購重組收購标的的估值來看,随着監管趨嚴,估值也逐步趨于合理,2018  年收購标的PE  中位數從2016  年的25  下降至23.52。對于A  股市場上的新興技術和新興産業型的企業(主要集中在創業闆和中小企業闆),并購重組是其發展的重要手段。在并購重組受限的情況下,中小闆和創業闆業增速明顯放緩。2015-2016  年,創業闆歸母淨利潤同比增速平均49%,而2017  年4  季度,同比增速大幅下降至-61.8%。
        并購重組核心風險:商譽減值。在并購重組過程中,交易價值超出資産評估價值的部分會産生商譽。根據證監會規定,公司應當至少在每年年度終了進行減值測試。2015  年以來,A  股市場商譽快速累積,截止2018  年3  季度,全部A  股市場商譽總額達到1.4  萬億元,其中創業闆商譽占淨資産的比例達到18.63%。商譽減值成為并購重組企業的核心風險。2017  年,全部A股商譽減值達到366  億元,同比增速達到220%。從簽訂對賭協議的企業完成率來看,2016、2017  兩年對賭完成率分别為80.47%和67.86%,明顯下降,進一步增加了商譽減值的風險。
        投資策略:趨利避害,把握新環境下的并購投資機會。一方面,2018  年商譽減值風險仍然較高,尤其是傳媒行業。但另一方面,A  股市場整體估值處于曆史較低水平,政策鼓勵的同時,收購方與并購方估值差變大,我們建議關注有實質性業務提升、業績改善的并購重組标的。上市公司有望重回業績高速增長的軌道,尤其是新興行業、中小創闆塊增長更加值得期待。
        風險因素:1、政策變化導緻重組失敗;2、宏觀經濟持續低迷導緻新收購标的業績不達預期;3、溢價收購帶來的商譽減值風險等。
        

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