掃一掃,慧博手機終端下載!
位置: 首頁 > 行業分析 > 正文

動物保健行業研究報告:天風證券-動物保健行業:如何看待非洲豬瘟下,動保闆塊的投資機會?-190715

行業名稱: 動物保健行業 股票代碼: 分享時間:2019-07-16 9:48:12
研報欄目: 行業分析 研報類型: (PDF) 研報作者: 吳立,魏振亞
研報出處: 天風證券 研報頁數: 19 頁 推薦評級: 強于大市
研報大小: 2,406 KB 分享者: 金融天才 我要報錯
如需數據加工服務,數據接口服務,請聯系客服電話: 400-806-1866

【研究報告内容摘要】

        複盤藍耳病疫情:疫苗是疫情防控的關鍵
        在藍耳疫情的防控過程中,疫苗的及時推出起到了重要作用。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2006  年  5  月,江西鄱陽湖周邊許多豬場突然爆發藍耳病,并開始在全國蔓延,随着藍耳疫情的出現,國内迎來了一輪超級大周期,到  2007  年  5  月疫苗開始生産并在全國投入使用,疫情也因此得到有效控制。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)該疫苗從分離毒株到疫苗生産,用時僅  9  個月,與普通藍耳疫苗相比時間大幅縮短。高緻病性藍耳病疫苗之所以能夠在短時間内研發成功并及時投入使用,我們認為與以下幾點密不可分:集中科研力量進行研發;簡化研發及審批流程;疫苗計劃生産;财政提供支持。作為首批疫苗生産企業,中牧股份、生物股份股價表現亮眼。
        我國非瘟疫苗取得階段性進展,但商業化仍需時間
        非洲豬瘟病毒雖然早在  20  世紀初就已被發現,但疫苗研究工作卻滞後  40  多年。目前來看基因缺失疫苗可以提供完全保護,是短期内最有希望的疫苗。目前我國非洲豬瘟疫苗的研發工作取得了積極進展,研究機構已經初步完成了自主構建的基因缺失疫苗候選毒株實驗室階段的研究工作,但時間表不能确定。根據歐盟  2017  年發布的非洲豬瘟疫苗研制路線圖,預計非洲豬瘟疫苗的研發需要  8-10  年,結合  2006-2007  年我國高緻病性藍耳病疫苗的上市進程來看,在重大疫情背景下,部分流程可以大幅簡化,從而縮短疫苗上市時間。但可能的弊端是無法保證疫苗在實際使用中的有效性和安全性。
        若非洲豬瘟疫苗研發成功,潛在市場空間或達百億。
        在  6  億頭豬的基數下,全部使用市場苗的中性情況下潛在市場規模達到  150億元。借鑒藍耳疫情的緊急防控經驗,疫苗研發成功後,我們認為:為了快速控制疫情、滿足市場對疫苗的需求,隻有符合條件、具備生産能力的疫苗企業才有望獲得疫苗生産許可,預計上市公司大概率都會成為首批非瘟疫苗生産商;疫苗初期的生産和銷售預計也将主要采用  “招采”形式,強制免疫――由農業部指導産品定價、統一調配疫苗;随着技術工藝的改進和升級,我們預計将有頭部企業率先實現疫苗的品質和工藝升級,推出非洲豬瘟市場苗,其定價也将更高(市場苗價格多為數倍招采苗),但這一過程預計将持續較長的時間。
        投資建議
        從行業來看,随着養殖高盈利階段的到來和規模豬場防疫能力的提升,動保公司有望迎來業績環比改善。而非瘟疫苗進展有望持續催化,短期提升闆塊估值,中長期若可商業化疫苗推出,将帶來行業整體擴容,疫苗企業的利潤和市值均有望大幅提升。建議投資者關注行業内具備核心競争力的企業,首選中牧股份,其次生物股份、普萊柯等。
        風險提示:疫苗研發進展不及預期;生豬産能去化超預期。

【研究報告全文】

天風證券-動物保健行業:如何看待非洲豬瘟下,動保闆塊的投資機會?-190715

行業報告|行業深度研究 1 動物保健 證券研究報告2019年07月15日投資評級行業評級強于大市(維持評級) 上次評級強于大市作者 吳立 分析師SAC執業證書編号:S1110517010002 wuli1@tfzq.com 魏振亞 分析師SAC執業證書編号:S1110517080004 weizhenya@tfzq.com 王聰 聯系人wcong@tfzq.com 資料來源:貝格數據相關報告1 《動物保健-行業研究簡報:動保行業跟蹤點評:非瘟時代如何看待動保行業?》 2019-02-01 2 《動物保健-行業研究簡報:在第25屆世界豬病大會對動物疫苗行業的一點思考》 2018-06-25 3 《動物保健-行業深度研究:動物疫苗行業有望進入高景氣時代:規模化養殖造就龍頭賽道!》 2017-12-16 行業走勢圖如何看待非洲豬瘟下,動保闆塊的投資機會? 複盤藍耳病疫情:疫苗是疫情防控的關鍵在藍耳疫情的防控過程中,疫苗的及時推出起到了重要作用。

2006年5月,江西鄱陽湖周邊許多豬場突然爆發藍耳病,并開始在全國蔓延,随着藍耳疫情的出現,國内迎來了一輪超級大周期,到2007年5月疫苗開始生産并在全國投入使用,疫情也因此得到有效控制。

該疫苗從分離毒株到疫苗生産,用時僅9個月,與普通藍耳疫苗相比時間大幅縮短。

高緻病性藍耳病疫苗之所以能夠在短時間内研發成功并及時投入使用,我們認為與以下幾點密不可分:集中科研力量進行研發;簡化研發及審批流程;疫苗計劃生産;财政提供支持。

作為首批疫苗生産企業,中牧股份、生物股份股價表現亮眼。

我國非瘟疫苗取得階段性進展,但商業化仍需時間 非洲豬瘟病毒雖然早在20世紀初就已被發現,但疫苗研究工作卻滞後40 多年。

目前來看基因缺失疫苗可以提供完全保護,是短期内最有希望的疫苗。

目前我國非洲豬瘟疫苗的研發工作取得了積極進展,研究機構已經初步完成了自主構建的基因缺失疫苗候選毒株實驗室階段的研究工作,但時間表不能确定。

根據歐盟2017年發布的非洲豬瘟疫苗研制路線圖,預計非洲豬瘟疫苗的研發需要8-10年,結合2006-2007年我國高緻病性藍耳病疫苗的上市進程來看,在重大疫情背景下,部分流程可以大幅簡化,從而縮短疫苗上市時間。

但可能的弊端是無法保證疫苗在實際使用中的有效性和安全性。

若非洲豬瘟疫苗研發成功,潛在市場空間或達百億在6億頭豬的基數下,全部使用市場苗的中性情況下潛在市場規模達到150億元。

借鑒藍耳疫情的緊急防控經驗,疫苗研發成功後,我們認為:為了快速控制疫情、滿足市場對疫苗的需求,隻有符合條件、具備生産能力的疫苗企業才有望獲得疫苗生産許可,預計上市公司大概率都會成為首批非瘟疫苗生産商;疫苗初期的生産和銷售預計也将主要采用“招采”形式,強制免疫――由農業部指導産品定價、統一調配疫苗;随着技術工藝的改進和升級,我們預計将有頭部企業率先實現疫苗的品質和工藝升級,推出非洲豬瘟市場苗,其定價也将更高(市場苗價格多為數倍招采苗),但這一過程預計将持續較長的時間。

投資建議從行業來看,随着養殖高盈利階段的到來和規模豬場防疫能力的提升,動保公司有望迎來業績環比改善。

而非瘟疫苗進展有望持續催化,短期提升闆塊估值,中長期若可商業化疫苗推出,将帶來行業整體擴容,疫苗企業的利潤和市值均有望大幅提升。

建議投資者關注行業内具備核心競争力的企業,首選中牧股份,其次生物股份、普萊柯等。

風險提示:疫苗研發進展不及預期;生豬産能去化超預期 重點标的推薦股票 股票 收盤價 投資 EPS(元) P/E 代碼 名稱 2019-07-12評級 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600195.SH中牧股份15.74買入0.690.540.610.7022.8129.1525.8022.49 600201.SH生物股份15.24買入0.650.680.810.9723.4522.4118.8115.71 603566.SH普萊柯13.21買入0.420.470.530.6431.4528.1124.9220.64 資料來源:天風證券研究所,注:PE=收盤價/EPS -23% -17% -11% -5% 1% 7% 13% 2018-072018-112019-03動物保健滬深300 行業報告|行業深度研究 2 内容目錄1.複盤藍耳病疫情:疫苗是疫情防控的關鍵....................................................................................4 1.1.疫情帶來超長豬周期.................................................................................................................4 1.1.1.2006年5月藍耳疫情爆發 ............................................................................................4 1.1.2.疫苗投入使用疫情得到控制........................................................................................4 1.1.3.豬價漲幅近兩倍,持續22個月.................................................................................5 1.2.疫苗走綠色通道,大幅縮減上市時間..................................................................................5 1.2.1.疫情爆發一年後,疫苗問世 ........................................................................................5 1.2.2.藍耳疫苗研發總結 ..........................................................................................................6 1.3.疫苗推出後,動保公司進入主升浪......................................................................................7 1.3.1.中牧股份............................................................................................................................7 1.3.1.生物股份............................................................................................................................8 2.非瘟疫情蔓延,疫苗研發加緊..........................................................................................................9 2.1.非洲豬瘟肆虐全球 .....................................................................................................................9 2.1.1.緻死率高,傳播範圍廣 .................................................................................................9 2.1.2.非洲豬瘟在中國迅速傳播導緻能繁母豬大幅下降 ..............................................10 2.2.非洲豬瘟疫苗研發任重道遠 .................................................................................................11 2.2.1.研發已近60年,基因缺失疫苗開發前景較大.....................................................11 2.2.2.我國非洲豬瘟疫苗的研發工作取得了積極進展...................................................12 2.2.3.疫苗商業化仍需時間 ...................................................................................................14 2.3.疫苗成功商業化将帶來動保市場的擴容 ...........................................................................15 2.3.1.我國獸藥市場規模接近500億元.............................................................................15 2.3.2.豬用疫苗是主要的獸用生物制品 .............................................................................16 2.3.3.非洲豬瘟疫苗潛在市場空間或近百億 ....................................................................17 3.投資建議................................................................................................................................................18 圖表目錄圖1:2006年高緻病性藍耳病爆發區域 .............................................................................................4 圖2:主要省份藍耳疫情概況 .................................................................................................................4 圖3:藍耳疫情下的豬周期(元/公斤) .............................................................................................5 圖4:高緻病性藍耳病疫苗生産計劃....................................................................................................6 圖5:簡化研發及審批流程使得高緻病性藍耳病疫苗得以在短時間内投入使用 ...................7 圖6:中牧股份股價走勢(元/股) ......................................................................................................8 圖7:中牧股份相對滬深300收益率...................................................................................................8 圖8:生物股份股價走勢(元/股) ......................................................................................................9 圖9:生物股份相對滬深300收益率...................................................................................................9 圖10:截止到2019年7月3日,我國各省份非洲豬瘟疫情 ....................................................10 圖11:全國能繁母豬變化 .....................................................................................................................11 圖12:農業農村部指定的五個國家級非瘟研究機構 ....................................................................13 行業報告|行業深度研究 3 圖13:目前在非洲豬瘟疫苗創制階段主要取得五項進展............................................................13 圖14:非洲豬瘟疫苗研發路線圖(2017) ......................................................................................14 圖15:疫苗研發的一般流程.................................................................................................................15 圖16:2009-2017年國内獸藥市場規模 ...........................................................................................15 圖17:2017年我國獸藥市場産品結構(億元) ............................................................................15 圖18:2013-2017年我國獸用生物制品銷售額..............................................................................16 圖19:2017年獸用生豬制品細分市場..............................................................................................17 圖20:全招采下,非洲豬瘟疫苗空間彈性測算 .............................................................................17 圖21:全市場下,非洲豬瘟疫苗空間彈性測算 .............................................................................17 表1:農業部首批指定的12家緊急生産該疫苗的企業 ..................................................................6 表2:非洲豬瘟實驗室疫苗簡況 ..........................................................................................................11 行業報告|行業深度研究 4 1.複盤藍耳病疫情:疫苗是疫情防控的關鍵1.1.疫情帶來超長豬周期1.1.1.2006年5月藍耳疫情爆發2006年5月以來,江西鄱陽湖周邊許多豬場突然爆發藍耳病。

初期大多發生在外購仔豬育肥、不養母豬的豬場,後蔓延到自繁自養豬場。

由于當時對疫情認識不足(07年才正式确診)、無害化處理意識缺失,生豬和肉品流動并未受到限制,導緻該病傳播速度很快,7月底8月初開始陸續在江西、湖南、廣東、湖北、安徽、江蘇、浙江等地爆發,随後傳至我國絕大部分養豬地區。

據中國動物疫病預防控制中心官方報道,具不完全統計浙江、湖南、湖北、江西、天津、安徽、江蘇、内蒙古8個省2006年發病初期至9月,發病生豬數量為212萬頭,至少有40萬頭豬死亡,到2006年底發病生豬達到379.8萬頭,死亡99.2萬頭。

圖1:2006年高緻病性藍耳病爆發區域資料來源:《Emergence of Fatal PRRSVVariants》,天風證券研究所圖2:主要省份藍耳疫情概況資料來源:《Emergence of Fatal PRRSVVariants》,天風證券研究所1.1.2.疫苗投入使用疫情得到控制 2007年1月農業部最終确定病因,并命名為“高緻病性豬藍耳病”,同時疫苗的研發和生産也在加緊推進,到 2007年5月疫苗開始生産并在全國投入使用,疫情也因此得到有效控制。

根據農業農村部的數據,2007年1-5月,全國有22個省份先後發生高緻病性豬藍耳病疫情,發病豬4.59萬頭,死亡1.86萬頭,撲殺0.58萬頭;截止2017年12 月9日,共有26個省份的310個縣市發生高緻病性豬藍耳病疫情,發病豬31.26萬行業報告|行業深度研究 5 頭,死亡8.21萬頭,發病和死亡數比2006年減少90%以上。

1.1.3.豬價漲幅近兩倍,持續22個月而随着藍耳疫情的出現,國内迎來了一輪超級大周期。

2006年開始的那輪豬價上漲周期,以月度均價衡量,從2006年的5月開始持續上漲至2008年3月份,曆時22個月,豬價更是從5.96元/公斤上漲至17.38元/公斤,漲幅高達191.61%,持續時間及漲幅均為20年來之最。

圖3:藍耳疫情下的豬周期(元/公斤) 資料來源:Wind,天風證券研究所1.2.疫苗走綠色通道,大幅縮減上市時間1.2.1.疫情爆發一年後,疫苗問世 在藍耳疫情的防控過程中,疫苗的及時推出起到了重要作用。

該疫苗從分離毒株到疫苗生産,用時僅9個月,與普通藍耳疫苗相比時間大幅縮短。

例如,藍耳R98株弱毒疫苗從獲得毒株到産品上市,足足花了12年的時間。

分離病毒毒株:2006年8月,田克恭團隊從一頭發病仔豬腦組織中分離出高緻病性藍耳病病毒NVDC-JXA1株。

通過全基因測序、分析和攻毒實驗複制病例,最終證實JXA1株這種變異的PRRSV是導緻高熱病的發病原因。

實驗室研制試驗:2006年10月-2007年3月,相繼完成了基礎細胞批建立,種毒批生産,疫苗中試生産,安全性試驗和攻毒保護試驗等大量實驗室研制工作。

研究結果表明,疫苗單劑量、單劑量重複和超劑量接種仔豬後是安全的,疫苗的免疫攻毒保護率為80%。

開展田間試驗:3月初,選擇北京市部分豬場,開展田間試驗,通過田間試驗證實疫苗安全、有效、質量可控。

組織專家審評:5月10日,經獸藥審評專家委員會“綠色通道”快速審評合格,農業部正式批準該疫苗生産規程和質量标準,并批準正式投入生産。

行業報告|行業深度研究 6 部署疫苗生産:在區域試驗階段,農業部即着手安排疫苗生産事宜。

5月底,農業部共指定了12家緊急生産該疫苗的企業,初步定價0.8元/毫升。

6月13日,浙江易邦和中牧股份成都藥械廠生産的首批高緻病性豬藍耳病疫苗經檢驗合格,正式下線。

表1:農業部首批指定的12家緊急生産該疫苗的企業序号 企業名稱 1中牧實業股份有限公司成都藥械廠2福州大北農生物技術有限公司3上海海利生物藥品有限公司4浙江易邦生物技術有限公司5洛陽普萊柯生物工程有限公司6吉林正業生物制品有限公司7金宇集團揚州優邦生物制藥有限公司8乾元浩生物股份有限公司南京生物廠9武漢中博生化有限公司10南京天邦生物科技有限公司11齊魯動物保健品有限公司12廣東大華農動物保健品有限公司資料來源:農業農村部,天風證券研究所為有效防止疫情大面積流行,國家财政部對散養生豬實行免疫補貼,疫苗經費全部由中央和地方财政承擔。

中央财政安排了2.8億元,地方财政也将按照要求落實承擔的經費。

依照農業部生産計劃安排,高緻病性豬藍耳病疫苗6月份可以生産7000多萬毫升,7月份生産1.54億毫升,8月份生産1.89億毫升。

但是之後由于生産進度不及預期,8月又新增了4家生産企業。

2008年随着疫情逐漸得到控制,國内豬藍耳病疫苗生産企業産能已出現過剩迹象,同質化競争引發的價格戰日趨明顯,藍耳病疫苗的價格從每毫升0.8元下降到0.4~0.5元。

圖4:高緻病性藍耳病疫苗生産計劃資料來源:農業農村部,天風證券研究所1.2.2.藍耳疫苗研發總結高緻病性藍耳病疫苗之所以能夠在短時間内研發成功并及時投入使用,我們認為與以下幾點密不可分:集中科研力量進行研發:農業部組織有關單位科研人員加快疫苗生産,加上學術界對藍耳病已有較為充分的研究、全球範圍内已經有藍耳疫苗問世,因此我國的高治病藍耳病疫苗實驗研究進展快。

0.7 1.54 1.89 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.02007年6月2007年7月2007年8月計劃産量(億毫升) 行業報告|行業深度研究 7 簡化研發及審批流程:實驗室研究階段完成後,縮短田間實驗周期、減小實驗規模(正常情況下要在不同地區做較長周期的實驗);經綠色通道快速審評合格;區域試驗階段即着手安排疫苗生産事宜;啟動緊急批簽發程序,疫苗無需通過效力檢驗即可出廠等。

疫苗計劃生産:農業部指定符合條件的生産企業,指導疫苗生産工藝、監督疫苗生産質量、把控疫苗生産進度。

同時指導疫苗定價,保證疫苗價格相對合理。

财政提供支持:國家财政部對散養生豬實行免疫補貼,疫苗經費全部由中央和地方财政承擔。

圖5:簡化研發及審批流程使得高緻病性藍耳病疫苗得以在短時間内投入使用資料來源:《中國獸藥雜志》,天風證券研究所1.3.疫苗推出後,動保公司進入主升浪1.3.1.中牧股份中牧股份擁有三家藍耳疫苗生産企業。

2007年7月,中牧與江蘇省農科院合作,收購江蘇農科院持有的南京天邦生物,中牧對天邦生物的持股比例将不低于60%,這樣繼公司原有的成都藥械廠、乾元浩南京生物藥廠之後,在農業部批準的12家豬藍耳病生産企業中,中牧股份已經控股了其中三家。

公司股價走勢大體可以分為兩階段:1)2006年5月疫情開始爆發,5月份單月中牧股份上漲70%,随後股價開始持續上漲,到2007年4月底累計漲幅達到392%;2)2007年5月新型藍耳疫苗研發成功并開始投産,中牧股份作為農業部批準的疫苗生産企業,股價開始加速上漲。

行業報告|行業深度研究 8 圖6:中牧股份股價走勢(元/股) 資料來源:Wind,天風證券研究所圖7:中牧股份相對滬深300收益率資料來源:Wind,天風證券研究所1.3.1.生物股份生物股份通過并購,獲得疫苗生産資質。

2007年5月,公司快速完成了對揚州優邦并購重組,而揚州優邦是2007年農業部豬藍耳病疫苗首批定點采購單位之一。

并購後,公司快速完成了GMP生産線改造,快速投入到藍耳病疫苗的生産中。

公司股價走勢大體可以分為兩階段:1)2006年5月疫情開始爆發,5月份單月生物股份上漲34%,随後股價開始持續上漲,到2007年4月底累計漲幅達到258%;2)2007年5月新型藍耳疫苗研發成功并開始投産,生物股份作為農業部批準的疫苗生産企業,股價開始加速上漲。

行業報告|行業深度研究 9 圖8:生物股份股價走勢(元/股) 資料來源:Wind,天風證券研究所圖9:生物股份相對滬深300收益率資料來源:Wind,天風證券研究所2.非瘟疫情蔓延,疫苗研發加緊2.1.非洲豬瘟肆虐全球2.1.1.緻死率高,傳播範圍廣非洲豬瘟(ASF)是由非洲豬瘟病毒(ASFV)感染家豬和各種野豬引起的一種急性、出血性、死亡率高達100%的烈性傳染病。

它臨床表現為發熱,心跳加快,呼吸困難,部分咳嗽,且眼、鼻有漿液性或粘液性膿性分泌物,皮膚發绀,淋巴結、腎、胃腸粘膜明顯出血等症狀。

由于非洲豬瘟臨床症狀與豬瘟症狀相似,因此隻能依靠實驗室監測确診。

近百年後,非洲豬瘟已蔓延至三大洲數十個國家。

該病自1921年首次報道後,主要流行于撒哈拉以南非洲地區。

根據ASF全球流行情況,可劃分為三個階段:第一階段是局限非洲地區流行,持續至今,主要分布在撒哈拉沙漠以南的非洲國家。

第二階段是第一次傳出非洲跨洲際流行,發生在1957年到20世紀90年代之間。

行業報告|行業深度研究 10 該階段從1957年非洲豬瘟傳入歐洲的葡萄牙開始,後相繼傳入西班牙、意大利、法國、比利時等國家;1971年非洲豬瘟傳入加勒比地區的古巴、多米尼加、海地等國家;1978年傳入南美洲的巴西;特點是長距離、跨區域傳播,目前除意大利的撒丁島外都被成功地撲滅和根除。

第三階段是第二次傳出非洲跨洲際流行,從2007年傳入格魯吉亞、俄羅斯、白俄羅斯開始,2014年傳入立陶宛、波蘭、拉脫維亞、愛沙尼亞等;2017年傳入捷克、羅馬尼亞等絕大部分東歐國家;2018年傳入中國;目前,主要流行于高加索、東歐地區及中國,至今沒有得到有效控制。

2018年9月13日比利時境内野豬發現感染非洲豬瘟病毒,表明疫情有可能已經蔓延到了西歐。

防控非洲豬瘟已經成為了全球的難點:1)非洲豬瘟病毒生物學特性複雜;2)飼養管理水平參差不齊;3)國際旅遊和貿易頻繁;4)早期非洲豬瘟的監測和防控技術;5)至今仍無商品化疫苗用以防控和根除該病。

正是基于以上種種原因導緻了非洲豬瘟在第二階段根除之後又卷土重來。

2.1.2.非洲豬瘟在中國迅速傳播導緻能繁母豬大幅下降2018年8月1日,遼甯省某養豬場發生非洲豬瘟疫情,這是我國首次暴發該疫情。

傳入我國的非洲豬瘟病毒屬基因Ⅱ型,與格魯吉亞、俄羅斯、波蘭公布的毒株全基因組序列同源性為99.95%左右。

傳入的途徑主要是跨境的豬肉和生豬的流動。

截至2019年7月3日,全國共發生非洲豬瘟疫情143起,撲殺生豬116萬頭。

而今年以來,全球共有18個國家和地區報告了5800多起疫情。

圖10:截止到2019年7月3日,我國各省份非洲豬瘟疫情資料來源:農業農村部,天風證券研究所自入侵以來,非洲豬瘟對我國豬行業的産能造成了嚴重的沖擊,為了防止非洲豬瘟的大規模傳播且有效控制傳染源,我國對生豬産能進行大幅去化。

一是通過啟動對疫點内的生豬實行全部無害化處理,撲殺直接減少供給;二是對疫情地區的生豬調運受限,淘汰母豬,使養殖戶無法補欄,産能無法更新。

從能繁母豬産能去化幅度來看,2018年四季度以來,受疫情的影響,我國能繁母豬存欄環比和同比均大幅去化,且力度遠超以往。

2019年5行業報告|行業深度研究 11 月份,我國能繁母豬存欄環比降4.10%,同比降23.90%。

圖11:全國能繁母豬變化資料來源:Wind,天風證券研究所2.2.非洲豬瘟疫苗研發任重道遠2.2.1.研發已近60年,基因缺失疫苗開發前景較大 非洲豬瘟病毒雖然早在20世紀初就已被發現,但疫苗研究工作卻滞後 40多年。

20世紀60年代,進行了傳統的滅活疫苗研究,之後探索了亞單位疫苗、核酸疫苗、病毒活載體疫苗、減毒活疫苗、基因缺失疫苗。

目前從已發表的論文中,全球一共有21個非瘟實驗疫苗,但是所有疫苗的保護性和安全性無法兼顧。

非洲豬瘟基因缺失疫苗可以提供完全保護,是短期内最有希望的疫苗,其安全性可以通過進一步缺失毒力或免疫抑制相關基因來解決,而亞單位疫苗、核酸疫苗、病毒活載體疫苗的保護效力偏低。

滅活疫苗:滅活疫苗是最先開始嘗試研究的,但是絕大部分無保護作用。

滅活疫苗不能提供保護作用,可能與非洲豬瘟病毒複雜的免疫機制有關,也可能與細胞内和細胞外兩種不同方式成熟的感染性病毒顆粒有關。

亞單位疫苗、核酸疫苗和病毒活載體疫苗:這些研究還未涉及免疫保護試驗,其保護效果有待進一步驗證。

亞單位、DNA疫苗雖然可以誘導非洲豬瘟病毒特異性抗體及相應的細胞免疫反應,但是不能提供完全保護。

減毒活疫苗:西班牙和葡萄牙在非洲豬瘟病毒疫情流行期間曾使用減毒活疫苗,但免疫豬隻出現了慢性感染被迫棄用。

減毒活疫苗具有毒株特異性,自然緻弱和非靶細胞傳代緻弱的LAV免疫效果迥然不同。

目前LAV存在的殘餘毒力、病毒血症、亞臨床症狀等安全性問題亟需解決。

基因缺失疫苗:非洲豬瘟病毒基因缺失疫苗是删除非洲豬瘟病毒強毒株或者弱毒株的毒力基因或者免疫逃避相關基因等,構建成疫苗候選株。

利用疫苗候選株進行免疫攻毒試驗,評估疫苗的安全性和保護效果。

大部分基因缺失疫苗的保護率可高達100%,免疫後可以抵抗親本毒株的攻擊,即具有同源保護作用;有的可以抵抗異源毒株的攻擊,即具有異源保護作用,但也有一些候選株保護效力下降,甚至無保護作用BA71毒株缺失CD2v基因後對基因Ⅰ型和Ⅱ型非洲豬瘟病毒均能提供完全保護,具有交叉保護作用,未來開發前景較大。

基因缺失疫苗可以提供完全保護,但卻存在殘餘毒力,免疫後可引起亞臨床症狀和病毒血症等問題,阻礙了其商業化進程,是需要着力解決的問題。

表2:非洲豬瘟實驗室疫苗簡況疫苗種類研究所所在地有效性 安全性 亞單位疫苗:Immunization of pigs by DNA and recombinant vaccinia virus identify美國/英國無有-6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0%能繁母豬同比能繁母豬環比(右軸) 行業報告|行業深度研究 12 ASFV immunogenic proteins. 減毒活疫苗:Protection of pigs with deletion mutant of MGF genes in ASFVBenin by different doses and routes. 英國/西班牙有未測試減毒活疫苗:Deletion of ASFVGene DP148RReduces Virus Virulence in Pigs and Induces Protection against Challenge 英國有未測試減毒活疫苗:BA71ΔCD2:Recombinant Live Attenuated ASFV with Cross- Protective Capabilities. 西班牙/德國有未測試減毒活疫苗:Adapted ASFV strain Congo is a LAV protecting against parental virulent virus. 俄羅斯有未測試亞單位疫苗:Adenovirus-vectored novel ASFV antigens elicit robust immune responses in swine. 美國/保加利亞未測試有亞單位疫苗:Safety and immunogenicity of Modified Vaccinia Ankara vectored ASFV subunit antigens in swine. 美國未測試有減毒活疫苗:Naturally attenuated ASFVOURT88/3 protects against virulent homologous field isolate. 英國有無減毒活疫苗:Simultaneous Deletion of the 9GL and UKGenes from the ASFVGeorgia 2007 Isolate Increased Safety and Protection against Homologous Challenge. 美國有未測試減毒活疫苗:Deletion of 9GL in Pret4 strain protects against challenge with virulent parental isolate 美國有未測試亞單位疫苗:Induction of Immune Responses in Swine by Using a Cocktail of Adenovirus-Vectored ASFV. 英國未測試有減毒活疫苗:Deletion of MGF genes in ASFVBening isolate reduces virulence in domestic pigs and induces a protective response. 英國有未測試減毒活疫苗:ASFVGeorgia isolate harboring deletions of 9GL and MGF360/505 genes is highly attenuated but does not confer protection against parental virus challenge. 美國無有減毒活疫苗:ASFV proteins CD2 and Lectine confer serotype-specific protection. A model using adapted attenuated strains. 美國/英國有未測試減毒活疫苗:ASFVGeorgia 2007 with a Deletion in 9GL gene Leads to Attenuation and Induces an Effective Protection against Homologous Challenge. 美國有無減毒活疫苗:ASFVGeorgia Isolate Harboring Deletions of MGF360 and MGF505 Genes Is Attenuated and Confers Protection against Challenge with Virulent Parental Virus. 美國有未測試減毒活疫苗:Naturally attenuated ASFVOURT88/3 Induces Protection Against Challenge with Virulent Strains of Genotype I. 剛果/比利時/英國有無亞單位疫苗:Inactivated virus and use of Modern adjuvants do not enhance the efficacy of an ASFV vaccine. 德國無有減毒活疫苗:9GL and UK genes deletion from attenuated ASFVOURT88/3 decreases its ability to protect against challenge. 英國無未測試亞單位疫苗:DNA immunization partially protects pigs against sublethal challenge ASFV. 西班牙無有亞單位疫苗:DNA vaccination partially protects against ASFV lethal challenge.西班牙無有資料來源:GARA,天風證券研究所2.2.2.我國非洲豬瘟疫苗的研發工作取得了積極進展 去年8月我國發生非洲豬瘟疫情後,農業農村部積極推動疫苗研發,取得階段性進展。

2019年2月27日,農業農業部138号文件指定了五個國家級非瘟研究機構,除此以外還有許多研究機構或自主或合作的研究非洲豬瘟病毒和疫苗,如江蘇省農業科學院、複旦大學生行業報告|行業深度研究 13 命科學院等,然而這些機構的研究水平與進展和以上五家機構存在差距。

圖12:農業農村部指定的五個國家級非瘟研究機構資料來源:農業農村部,天風證券研究所2019年3月22日,《新發病原體與感染》在線發表了中國農業科學院哈爾濱獸醫研究所國家非洲豬瘟專業實驗室的最新成果,他們成功分離出我國第一個非洲豬瘟病毒毒株(Pig/HLJ/18),并對其感染性、緻病力和傳染力等生物學特性進行了較為系統的研究,成功建立了動物感染模型。

2019年5月24日,哈爾濱獸醫研究所自主研發的非洲豬瘟疫苗取得階段性成果,創制出非洲豬瘟候選疫苗,其中兩個候選疫苗株具有良好的生物安全性和免疫保護效果。

下一步,将在疫苗實驗室階段研究進展的基礎上,加快推進中試與臨床試驗,以及疫苗生産的各項研究,盡快完成免疫機制、診斷檢測、消毒滅蟲技術等方面的研究。

圖13:目前在非洲豬瘟疫苗創制階段主要取得五項進展資料來源:哈獸研,天風證券研究所總體看,我國非洲豬瘟疫苗的研發工作取得了積極進展。

一是形成了産學研一體化的疫苗研發模式。

加強産學研對接,有關科研單位與國内大型獸用疫苗生産企業簽訂了研發協議。

二是明确了疫苗研發的主要技術路線。

三是疫苗的實驗室研究取得了積極進展。

研究機構行業報告|行業深度研究 14 已經初步完成了自主構建的基因缺失疫苗候選毒株實驗室階段的研究工作。

2.2.3.疫苗商業化仍需時間 盡管我國非瘟疫苗的研究已經取得了一些進展,但是總的來看仍處于臨床前實驗階段,與國外非洲豬瘟疫苗的研究進展相比尚未領先,同樣也面臨着商業化的問題。

除了需要進一步實驗室研究以外,疫苗的實際應用還需要解決以下關鍵問題:1)缺乏相對規範的臨床評價系統對收集的臨床試驗數據進行分析;2)缺乏疫苗生産細胞系,由于非洲豬瘟病毒主要感染單核-巨噬細胞系統,對其他非靶細胞适應性差,易發生生物學特性的改變;3)動物試驗條件和成本高,疫苗評價相關試驗隻能在本體動物上進行,且必須在ABSL3 以上實驗室進行。

而根據歐盟2017年發布的非洲豬瘟疫苗研制路線圖,預計非洲豬瘟疫苗的研發需要8-10年。

但是在特殊需求下,若不需要進行田間試驗或者先田間試驗後授權,那麼疫苗的研發可能縮短到8年以内。

圖14:非洲豬瘟疫苗研發路線圖(2017) 資料來源:EURL,天風證券研究所結合2006-2007年高緻病性藍耳病疫苗的上市進程來看,在重大疫情的背景下,疫苗研發的部分流程可以大幅簡化,從而縮短疫苗上市時間(該藍耳疫苗從田間試驗到批準生産用時2個多月)。

但弊端是無法有效保證疫苗在實際使用中的有效性和安全性。

行業報告|行業深度研究 15 圖15:疫苗研發的一般流程資料來源:天風證券研究所2.3.疫苗成功商業化将帶來動保市場的擴容2.3.1.我國獸藥市場規模接近500億元随着國内畜牧業規模化、集約化養殖的進程不斷加快,疫病防控風險加大,養殖企業和養殖戶對于動物疫病的防治日益重視,從而推動了國内獸藥市場的快速發展。

2009年-2017 年,我國國内獸藥産品銷售規模由250.57億元增長至484.05億元,年均複合增長率為8.58%。

圖16:2009-2017年國内獸藥市場規模資料來源:獸藥發展報告,天風證券研究所從細分産品市場來看,目前化藥依然是我國獸藥市場的主要産品。

2017年化藥總銷售額達339.47億元,占市場銷售總額的72%,其中原料藥117.44億元,化學藥劑180.60億元,是化藥的主要産品,中藥41.43億元,市場份額相對較小;生物制品市場規模133.64億元,占比28%。

圖17:2017年我國獸藥市場産品結構(億元) 250.57265.71 363.91 402.36412.13 435.46451.89 472.29484.05 0 100 200 300 400 500 600 200920102011201220132014201520162017國内獸藥市場規模(億元) 行業報告|行業深度研究 16 資料來源:獸藥發展報告,天風證券研究所2.3.2.豬用疫苗是主要的獸用生物制品我國獸用生物制品行業市場正處于快速發展階段,發展潛力巨大。

2017年我國獸用生物制品銷售額133.64億元,2013-2017年國内獸用生物制品行業的銷售額年均複合增長率為9.10%。

圖18:2013-2017年我國獸用生物制品銷售額資料來源:獸藥發展報告,天風證券研究所豬用和禽用生物制品是最主要的産品。

我國的獸用生物制品,尤其是獸用疫苗等主要是應用于能産生經濟效益的畜禽,如豬、雞、牛、羊等,應用于寵物的獸用生物制品較少,因此寵物生物制品在獸用生物制品中的總體銷售占比較低。

2017年豬用生物制品市場規模52.64億元,占比39.39%;其次是禽用生物制品,2017年市場規模44.68億元,占比33.43%,牛羊用合計32.90億元,占比24.62%。

133.64 117.44 180.60 41.43 生物制品化藥制劑原料藥中藥94.33 103.78107.08 131.13133.64 0 20 40 60 80 100 120 140 160 20132014201520162017獸用生物制品銷售額(億元) 行業報告|行業深度研究 17 圖19:2017年獸用生豬制品細分市場資料來源:獸藥發展報告,天風證券研究所2.3.3.非洲豬瘟疫苗潛在市場空間或近百億我們在6億頭豬的基數下,對不同采購方式下的市場規模進行測算。

一般來說,疫苗的免疫周期為6個月,基于此假設非洲豬瘟疫苗的免疫頻率為每年1/2/3次。

考慮到非洲豬瘟疫苗的生産工藝可能較為複雜,預計成本及價格相對較高。

在全部使用招采苗的情況下,假設疫苗單價5/6/7元/頭份,則中性情況下潛在市場規模達到72億元。

圖20:全招采下,非洲豬瘟疫苗空間彈性測算資料來源:Wind,天風證券研究所而在全部使用市場苗的情況下,假設疫苗單價10/12.5/15元/頭份,則中性情況下潛在市場規模達到150億元。

圖21:全市場下,非洲豬瘟疫苗空間彈性測算資料來源:Wind,天風證券研究所借鑒藍耳疫情的緊急防控經驗,疫苗研發成功後,我們認為:為了快速控制疫情、滿足市39.39% 33.43% 24.62% 0.92% 1.64% 豬用禽用牛羊用兔用寵物及其他行業報告|行業深度研究 18 場對疫苗的需求,隻有符合條件、具備生産能力的疫苗企業才有望獲得疫苗生産許可,預計上市公司大概率都會成為首批非瘟疫苗生産商;疫苗初期的生産和銷售預計也将主要采用“招采”形式,強制免疫――由農業部指導産品定價、統一調配疫苗;随着技術工藝的改進和升級,我們預計将有頭部企業率先實現疫苗的品質和工藝升級,推出非洲豬瘟市場苗,其定價也将更高(市場苗價格多為數倍招采苗),但這一過程預計将持續較長的時間。

3.投資建議從行業來看,随着養殖高盈利階段的到來和規模豬場防疫能力的提升,動保公司有望迎來業績環比改善。

上市公司的客戶多以規模場為主,其産品需求受到養殖盈利和存欄量的影響。

一二季度來看,一方面養殖盈利不佳,另一方面規模場的生豬存欄也受到疫情影響,導緻疫苗需求不足。

往未來看:一方面,随着豬價上漲,生豬盈利逐步豐厚,将提升疫苗的使用意願從而促進疫苗的銷售;另一方面規模場的防疫能力逐步提升,其存欄有望率先出現環比增長。

非瘟疫苗進展有望持續催化,短期提升闆塊估值,中長期若可商業化疫苗推出,将帶來行業整體擴容。

盡管,短期來看商業化疫苗出台的概率較小,但是疫苗進展的持續推出将為闆塊帶來持續的催化,短期将提升闆塊估值。

中長期來看,一旦非洲豬瘟疫苗商業化,将帶來行業整體的擴容,疫苗企業的利潤和市值均有望大幅提升。

建議投資者關注行業内具備核心競争力的企業,如中牧股份、生物股份、普萊柯等。

中牧股份:1)公司在鞏固口蹄疫政府采購市場份額的基礎上,實現市場化産品銷量快速增長,目前産品成功進入國内多家知名養殖企業集團的采購目錄,并形成穩定發貨,跻身口蹄疫市場化疫苗的第一梯隊;2)受益于禽養殖的高景氣度,公司相關的疫苗和飼料産品有望實現高速增長;3)持續推進股權層面的混合所有制改革以及經營機制的市場化改革,公司經營機制有望持續改善。

生物股份:1)公司是口蹄疫市場苗龍頭,産品、渠道等行業領先;2)通過内生+外延,公司疫苗産品從“一枝獨秀”到“全面開花”,正在成長為全能動保企業,新産品有望成為公司持續增長的動力;3)一方面,公司建設智能工業園,産品标準全線向國際看齊;另一方面公司不斷加強同海外研究機構、動保企業的技術交流和合作。

而公司産品也啟動對東亞、東南亞等地的出口,有望打開新的增量空間。

普萊柯:1)受益于禽養殖的高景氣度以及防疫需求的提升,公司禽用疫苗及化藥闆塊有望保持高速增長;2)公司研發能力領先,新品儲備充足,将不斷為公司業績帶來新增長點;3)設立中科基因,打造動物健康管理及畜産品安全生産生态圈,布局動物診斷新藍海。

行業報告|行業深度研究 19 分析師聲明本報告署名分析師在此聲明:我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力,本報告所表述的所有觀點均準确地反映了我們對标的證券和發行人的個人看法。

我們所得報酬的任何部分不曾與,不與,也将不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。

一般聲明除非另有規定,本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)及其附屬機構(以下統稱“天風證券”)。

未經天風證券事先書面授權,不得以任何方式修改、發送或者複制本報告及其所包含的材料、内容。

所有本報告中使用的商标、服務标識及标記均為天風證券的商标、服務标識及标記。

本報告是機密的,僅供我們的客戶使用,天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。

本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料,但天風證券對這些信息的準确性及完整性不作任何保證。

本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考,不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。

該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、财務狀況以及特定需求,在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。

客戶應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估,并應同時考量各自的投資目的、财務狀況和特定需求,必要時就法律、商業、财務、稅收等方面咨詢專家的意見。

對依據或者使用本報告所造成的一切後果,天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。

本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。

該等意見、評估及預測無需通知即可随時更改。

過往的表現亦不應作為日後表現的預示和擔保。

在不同時期,天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一緻的研究報告。

天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和标準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一緻的市場評論和/或交易觀點。

天風證券沒有将此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。

天風證券的資産管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一緻的投資決策。

特别聲明在法律許可的情況下,天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易,也可能為這些公司提供或争取提供投資銀行、财務顧問和金融産品等各種金融服務。

因此,投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突,投資者請勿将本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。

投資評級聲明類别說明 評級體系 股票投資評級自報告日後的6個月内,相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日後的6個月内,相對同期滬深300指數的漲跌幅買入 預期股價相對收益20%以上增持 預期股價相對收益10%-20% 持有 預期股價相對收益-10%-10% 賣出 預期股價相對收益-10%以下強于大市 預期行業指數漲幅5%以上中性 預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下天風證券研究北京 武漢 上海 深圳 北京市西城區佟麟閣路36号郵編:100031 郵箱:research@tfzq.com 湖北武漢市武昌區中南路99 号保利廣場A座37樓郵編:430071 電話:(8627)-87618889 傳真:(8627)-87618863 郵箱:research@tfzq.com 上海市浦東新區蘭花路333 号333世紀大廈20樓郵編:201204 電話:(8621)-68815388 傳真:(8621)-68812910 郵箱:research@tfzq.com 深圳市福田區益田路5033号平安金融中心71樓郵編:518000 電話:(86755)-23915663 傳真:(86755)-82571995 郵箱:research@tfzq.com

推薦給朋友:
我要上傳
用戶已上傳 8,781,212 份投研文檔
雲文檔管理
設為首頁 加入收藏 聯系我們 反饋建議 招賢納士 合作加盟 免責聲明 網站地圖
客服電話:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2019 Microbell.com 備案序号:冀ICP備13013820号-2   冀公網安備:13060202000665
本網站用于投資學習與研究用途,如果您的文章和報告不願意在我們平台展示,請聯系我們,謝謝!
http://m.juhua548272.cn|http://wap.juhua548272.cn|http://www.juhua548272.cn||http://juhua548272.cn