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家電行業研究報告:光大證券-空調行業動态跟蹤:空調行業七問七答,當前時點的空調怎麼看?-190721

行業名稱: 家電行業 股票代碼: 分享時間:2019-07-22 11:39:06
研報欄目: 行業分析 研報類型: (PDF) 研報作者: 金星,甘駿,王奇琪
研報出處: 光大證券 研報頁數: 14 頁 推薦評級: 增持
研報大小: 1,050 KB 分享者: 李威魔 我要報錯
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【研究報告内容摘要】

        2019  年  6  月空調零售和出貨數據陸續出爐,到底應該如何看待  6  月空調表現,對空調龍頭股價後續表現是該悲觀還是樂觀?
        ◆Q1:6  月及  19Q2  空調行業零售表現如何?
        6  月零售增速較  4~5  月出現溫和弱複蘇,考慮到高基數與地産負面拖累,二季度整體零售表現略好于年初悲觀預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
        ◆Q2:格力奧克斯之争後,短期競争有什麼邊際變化?
        格力線上促銷立竿見影,奧克斯受到龍頭擠壓。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)奧克斯和格力線下降價穩份額,美的線下份額上升勢頭依然強勁,預計二三線品牌受到沖擊較大。
        ◆Q3:如何看待  6  月産銷口徑的同比下滑以及當前的庫存情況?
        6  月産銷數據同比下滑源于龍頭廠商主動去庫存。旺季後空調進入去庫存階段:美的庫存持續低位,格力降至  4  個月左右,庫存風險已明顯下降。
        ◆Q4:如何判斷  2019H2  的空調需求?
        基于交房模型的測算和大幅下降的基數壓力,我們都認為無需在此時對2019H2  空調零售表現做更為悲觀的修正,但結合地産周期判斷,預計也較難出現如  2016Q3-2018Q2  的需求超高景氣周期。
        ◆Q5:除了預測需求,下半年還應該關注什麼?
        跟預測需求相比,對  2019H2  競争格局的推演或許更為重要,尤其應該關注格力的經營策略變化。我們認為格力後續重大的經營策略變化将與旺季需求和“混改”進度息息相關。
        ◆Q6:若格力降價,對其短期盈利與估值是否有影響?
        短期來看,豐厚蓄水池與成本紅利将保障格力盈利能力。長期來看,格力依舊牢牢掌握行業定價權,期待混改完成後渠道利益适度向消費者讓渡,帶來份額穩定。當前格力估值距離曆史估值底并不遠,稍有溢價來自于混改帶來的改善預期,安全邊際足夠。
        ◆Q7:若格力降價,對美的和行業有何影響?
        美的份額的高歌猛進源自于其自身渠道改革與高效率,不再會重演  2015年價格戰的負面情況。二三線品牌可能會承壓,長期來看空調集中度仍有進一步向  TOP2  集中的可能。
        ◆投資建議:
        随着地産大周期的結束以及消費品渠道的巨變,疊加  A  股資金結構的變化(海外資金等長線機構投資者增加),我們建議投資選股更加偏重企業是否擁有壁壘與護城河,并結合估值水平做中長期判斷。不考慮短期景氣度的波動,空調龍頭仍是家電乃至耐用消費品闆塊護城河最深的典範,我們繼續推薦格力電器、美的集團、海爾智家及中央空調龍頭海信家電。
        ◆風險分析:
        全國夏季天氣偏涼,地産竣工進度低于預期,格力“混改”進度低于預期。

【研究報告全文】

光大證券-空調行業動态跟蹤:空調行業七問七答,當前時點的空調怎麼看?-190721

-1-證券研究報告2019年7月21日 家電行業空調行業七問七答:當前時點的空調怎麼看? ――空調行業動态跟蹤 行業動态 2019年6月空調零售和出貨數據陸續出爐,到底應該如何看待6月空調表現,對空調龍頭股價後續表現是該悲觀還是樂觀? ◆Q1:6月及19Q2空調行業零售表現如何? 6月零售增速較4~5月出現溫和弱複蘇,考慮到高基數與地産負面拖累,二季度整體零售表現略好于年初悲觀預期。

◆Q2:格力奧克斯之争後,短期競争有什麼邊際變化? 格力線上促銷立竿見影,奧克斯受到龍頭擠壓。

奧克斯和格力線下降價穩份額,美的線下份額上升勢頭依然強勁,預計二三線品牌受到沖擊較大。

◆Q3:如何看待6月産銷口徑的同比下滑以及當前的庫存情況? 6月産銷數據同比下滑源于龍頭廠商主動去庫存。

旺季後空調進入去庫存階段:美的庫存持續低位,格力降至4個月左右,庫存風險已明顯下降。

◆Q4:如何判斷2019H2的空調需求? 基于交房模型的測算和大幅下降的基數壓力,我們都認為無需在此時對2019H2空調零售表現做更為悲觀的修正,但結合地産周期判斷,預計也較難出現如2016Q3-2018Q2的需求超高景氣周期。

◆Q5:除了預測需求,下半年還應該關注什麼? 跟預測需求相比,對2019H2競争格局的推演或許更為重要,尤其應該關注格力的經營策略變化。

我們認為格力後續重大的經營策略變化将與旺季需求和“混改”進度息息相關。

◆Q6:若格力降價,對其短期盈利與估值是否有影響? 短期來看,豐厚蓄水池與成本紅利将保障格力盈利能力。

長期來看,格力依舊牢牢掌握行業定價權,期待混改完成後渠道利益适度向消費者讓渡,帶來份額穩定。

當前格力估值距離曆史估值底并不遠,稍有溢價來自于混改帶來的改善預期,安全邊際足夠。

◆Q7:若格力降價,對美的和行業有何影響? 美的份額的高歌猛進源自于其自身渠道改革與高效率,不再會重演2015年價格戰的負面情況。

二三線品牌可能會承壓,長期來看空調集中度仍有進一步向TOP2集中的可能。

◆投資建議:随着地産大周期的結束以及消費品渠道的巨變,疊加A股資金結構的變化(海外資金等長線機構投資者增加),我們建議投資選股更加偏重企業是否擁有壁壘與護城河,并結合估值水平做中長期判斷。

不考慮短期景氣度的波動,空調龍頭仍是家電乃至耐用消費品闆塊護城河最深的典範,我們繼續推薦格力電器、美的集團、海爾智家及中央空調龍頭海信家電。

◆風險分析:全國夏季天氣偏涼,地産竣工進度低于預期,格力“混改”進度低于預期。

增持(維持) 分析師金星(執業證書編号:S0930518030003) 021-52523878 jinxing@ebscn.com 甘駿(執業證書編号:S0930518030002) 021-52523877 ganjun@ebscn.com 王奇琪(執業證書編号:S0930519050001) 021-52523880 wangqq@ebscn.com 行業與上證指數對比圖-30% -18% -5% 8% 20% 07- 18 08- 18 10- 18 11- 18 01- 19 02- 19 04- 19 05- 19家電行業滬深300 資料來源:Wind 相關研報從格力線上轉化率,淺談家電的需求分層――家電行業每周觀點20190714 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 2019-07-15 高基數下增速穩定,龍頭促銷份額向上――家電行業2019年6月淘寶數據跟蹤與解讀・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 2019-07-12 盈利有望好于預期,短看業績長靠壁壘――家電行業2019年中報業績預覽・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 2019-07-08 2019-07-21家電行業-2-證券研究報告目錄Q1:6月及19Q2空調行業零售表現如何? ....................................................................................3 Q2:格力奧克斯之争後,短期競争有什麼邊際變化? .....................................................................5 Q3:如何看待6月産銷同比下滑以及當前的庫存情況? .................................................................7 Q4:如何判斷2019H2的空調需求? ..............................................................................................9 Q5:除了預測需求,下半年還應該關注什麼? ..............................................................................10 Q6:若格力降價,對其短期盈利與估值是否有影響? ...................................................................11 Q7:若格力降價,對美的和行業有何影響?..................................................................................12 國投瑞銀2019-07-21家電行業-3-證券研究報告2019年6月空調零售和出貨數據陸續出爐,中怡康、奧維、淘數據、産業在線,數據口徑衆多,微增、持平、下滑,數據表現各異,到底應該如何看待6月空調表現,對空調龍頭股價後續表現後市是該悲觀還是樂觀? 表1:空調行業6月數據一覽空調行業6月數據奧維全渠道零售量YoY 3.2%産業在線産量YoY -10.8% 奧維全渠道零售額YoY -2.1%産業在線銷量YoY -5.1% 中怡康線下零售量YoY -4.2%産業在線出口YoY 1.3% 中怡康線下零售額YoY -6.9%産業在線内銷YoY -7.8% 資料來源:奧維雲網,中怡康,産業在線,光大證券研究所Q1:6月及19Q2空調行業零售表現如何? 6月零售增速較4~5月出現溫和弱複蘇。

以奧維雲網全渠道數據口徑來看,2019年6月空調零售量增速從4~5月的小幅負增長回升至3.2%,但由于均價同比下降5.2%,空調零售額增速仍同比下降2.1%,6月促銷對空調零售量有明顯拉動,但效果遜于3月促銷季。

圖1:6月空調零售增速較4~5月有小幅回升-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 19.0119.0219.0319.0419.0519.06空調月度全渠道零售表現(奧維雲網)零售量(萬台)YoY零售額(億元)YoY資料來源:奧維雲網,光大證券研究所考慮到高基數與地産負面拖累,二季度整體零售表現略好于年初悲觀預期。

19Q2整個季度來看,雖然規模增長較為平淡,但考慮到18Q2空調零售表現強勁,基數較高,同時在地産銷售較為疲弱,竣工數據依然大幅下滑的背景下,當前的空調零售已算穩定,甚至略好于預期。

2019-07-21家電行業-4-證券研究報告圖2:2019Q2空調全渠道零售增速在高基數下保持穩健表現-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%18Q118Q218Q318Q419Q119Q2空調季度推總零售額增速(奧維雲網)零售額(億元)YoY全渠道零售量(萬台)YoY全渠道資料來源:奧維雲網,光大證券研究所網批渠道放量或為今年主要的結構性亮點。

如果單看線上零售,根據奧維線上推總數據,2019Q2空調零售額增速逐月小幅下行,但3月和6月淘數據空調零售額增速明顯好于奧維,估計主要是因為網批渠道在線下的快速滲透,促銷季網批價格對于線下小B來說具備較強吸引力,大幅提振了線上零售表現(實際大部分為線上批發線下零售)。

圖3:網批渠道放量或為今年線上渠道主要的結構性亮點0% 20% 40% 60% 80% 100% 19.0119.0219.0319.0419.0519.06空調線上零售額增速(奧維,淘數據)奧維線上零售量YoY(推總)淘寶系零售量YoY資料來源:奧維雲網,淘數據,光大證券研究所一直較為疲弱的線下零售6月降幅有所收窄。

如果單看線下零售,從奧維和中怡康的線下樣本監測數據來看,KA、商超等綜合渠道19Q2線下零售額同比下滑10~15%,5~6月促銷對需求的拉動效果一般,但在較高基數下增速下滑幅度有所收窄。

2019-07-21家電行業-5-證券研究報告圖4:6月空調線下零售量同比增速下滑幅度有所收窄-25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 19.0119.0219.0319.0419.0519.06空調線下零售量增速(奧維,中怡康)奧維線下零售量(采樣)YoY中怡康線下零售量(采樣)YoY資料來源:奧維雲網,中怡康,光大證券研究所Q2:格力奧克斯之争後,短期競争有什麼邊際變化? 線上競争:格力線上促銷立竿見影,奧克斯受到龍頭擠壓6月美的和奧克斯繼續大力促銷,格力選擇跟進。

根據奧維線上監測數據,美的、奧克斯單月零售均價分别同比-13.9%、-10.4%,年初以來一直淡定的格力終于選擇跟進價格促銷,單月零售均價同比下降5%,環比下降13%,和美的均價差異縮小至千元以内。

圖5:6月格力在線上渠道跟進降價促銷 圖6:6月格力在線上渠道跟進降價促銷2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 19/0119/0219/0319/0419/0519/06線上空調均價格力美的奧克斯海爾-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 19/0119/0219/0319/0419/0519/06線上空調均價YoY格力美的奧克斯海爾資料來源:奧維雲網,光大證券研究所 資料來源:奧維雲網,光大證券研究所美的份額依然強勢,格力份額趨勢反轉,奧克斯承壓。

美的線上空調份額繼續表現強勁,奧維監測美的6月零售額份額達到27.4%,淘寶系零售額份額高達30.6%,奧克斯受到美的和格力“聯手”阻擊,單月份額出現大于4pct的下滑。

格力在6月的跟進促銷效果立竿見影,奧維監測線上份額下滑幅度收窄,淘寶系份額同比增長2.4pct。

2019-07-21家電行業-6-證券研究報告圖7:美的份額依然強勢,格力份額降幅收窄 圖8:美的份額依然強勢,格力份額趨勢反轉-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 19/0119/0219/0319/0419/0519/06空調線上零售額份額YoY(奧維雲網)格力美的奧克斯-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 19/0119/0219/0319/0419/0519/06空調線上零售額份額YoY(淘數據)格力美的奧克斯資料來源:奧維雲網,光大證券研究所 資料來源:淘數據,光大證券研究所線下競争:奧克斯和格力降價穩份額主要廠商在線下的價格策略和線上基本一緻,6月環比降價幅度最大的當屬奧克斯,線下均價已跌破3000元,格力價格小幅下調,美的基本維持前期低價,和格力價差仍達到800元左右。

圖9:6月格力在線下渠道跟進降價促銷(奧維) 圖10:6月格力在線下渠道跟進降價促銷(中怡康) 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 19/0119/0219/0319/0419/0519/06線下空調均價(奧維)格力美的奧克斯2500 3000 3500 4000 4500 5000 19/0119/0219/0319/0419/0519/06線下空調均價(中怡康)格力美的奧克斯資料來源:奧維雲網,光大證券研究所 資料來源:中怡康,光大證券研究所随着格力跟進降價促銷,年初以來的份額頹勢有所收窄,奧克斯進一步降價促銷穩住份額,但美的單月線下零售額份額已超過27%,上升勢頭依然很強勁,預計二三線品牌受到沖擊較大。

2019-07-21家電行業-7-證券研究報告圖11:美的6月線下上升勢頭依然很強勁(奧維) 圖12:美的6月線下上升勢頭依然很強勁(中怡康) -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 19/0119/0219/0319/0419/0519/06空調線下零售額份額YoY(奧維)格力美的奧克斯-8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 19/0119/0219/0319/0419/0519/06空調線下零售額份額YoY(中怡康)格力美的奧克斯資料來源:奧維雲網,光大證券研究所 資料來源:中怡康,光大證券研究所總的來看,無論是線上還是線下,美的從年初以來的強勢表現在6月依然延續,但格力從5~6月開始積極降價促銷,試圖挽回在份額上的被動,效果立竿見影,體現了較強的品牌号召力。

而在美的和格力的“默契”夾擊下,奧克斯6月雖然保持了積極促銷,但份額開始體現出一定壓力。

Q3:如何看待6月産銷同比下滑以及當前的庫存情況? 産業在線2019年6月産銷數據(公司出廠口徑)顯示,當月産量同比下滑10.8%,銷量同比下滑5.1%,其中内銷量同比下滑7.8%,單月産量和内銷量同比下滑幅度創年内新高,引發部分投資者擔憂。

圖13:2019年6月空調産量和内銷量分别下滑10.8%和7.8% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2%産量YoY銷量YoY出口YoY内銷YoY2019年1-6月2019年6月資料來源:産業在線,光大證券研究所出廠口徑數據同比下滑源于龍頭廠商主動去庫存。

報告的第一部分我們已經對2019Q2零售表現進行了全面分析,4~6月累計零售量基本和去年同期持平,6月單月零售量還有小幅增長,為什麼出貨數據有些糟糕?核心2019-07-21家電行業-8-證券研究報告是在零售前景不明朗的情況下,空調廠商主動控制産量和内銷出貨,渠道庫存在下降。

圖14:2019Q2空調全渠道零售量基本和去年同期持平-25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%全渠道零售量YoY(奧維)資料來源:奧維雲網,光大證券研究所從産業在線内銷出貨明細來看,6月格力和美的内銷量增速均明顯低于我們調研了解的實際安裝卡增速,可見格力和美的均在主動去化渠道庫存,這也和我們從部分區域了解到的情況一緻,進入旺季後,空調進入去庫存階段,6月格力和美的渠道庫存水平均在持續下降。

圖15:産業在線格力和美的6月内銷量增速均明顯低于安裝卡增速-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10%格力美的奧克斯海爾6月内銷量YoY資料來源:奧維雲網,光大證券研究所美的庫存持續低位,格力降至4個月左右,庫存風險已出現明顯下降。

根據我們的測算和渠道驗證,6月底美的整體渠道庫存水平預計在1個月左右,而格力的渠道庫存水平也在持續改善,較前期高點5個月水平已有明顯下降。

7月旺季庫存水平仍會繼續下降,因此對于行業(主要是格力)渠道庫存的風險和經銷商資金壓力無需過慮。

2019-07-21家電行業-9-證券研究報告圖16:某空調龍頭出貨量、安裝卡和渠道庫存水平測算0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 0 100 200 300 400 500 600 2019/012019/022019/032019/042019/052019/06出貨量(萬台)安裝卡(萬台)渠道庫存/銷量(月)資料來源:光大證券研究所測算Q4:如何判斷2019H2的空調需求? 考慮低基數和交房改善,下半年空調需求存在弱複蘇可能。

在家電行業2019年下半年投資策略中,我們根據交房模型提出2019年下半年商品房交房改善的确定性較強,作為地産後周期産業鍊的典型代表,預計空調需求增速的顯著回暖預計将在2019H2開始顯現,零售量同比增速有望逐步回暖。

圖17:開工滞後三年推算,19年交房改善确定性較強 圖18:空調零售量同比增速與交房指标同步性較高資料來源:奧維雲網,國家統計局,光大證券研究所測算 資料來源:奧維雲網,國家統計局,光大證券研究所測算雖然零售轉暖的方向較為明确,但具體時點卻不易預測,且旺季需求跟天氣仍然密切相關,而天氣更是難以捉摸。

中國氣象局國家氣候中心發布的全國平均氣溫距平分布圖顯示,7月1日-19日,我國南方大部的氣溫偏低非常明顯,尤其是在四川盆地、長江以南到華南北部的大範圍區域裡氣溫偏低顯著。

因為7月以來全國大部氣溫偏2019-07-21家電行業-10-證券研究報告低,7月前兩周空調銷售确實有些壓力,市場對旺季零售預期已經普遍較為謹慎。

圖19:7月1日-19日,我國南方大部的氣溫偏低明顯資料來源:中國氣象台,光大證券研究所但旺季剛剛開始,後續是否會出現持續高溫天氣仍是未知數,而2018年7月空調零售量(奧維監測)同比下滑18%,19H2高基數壓力較19H1明顯下降,因此旺季空調零售增速在謹慎的市場預期下存在超預期的可能。

基于交房模型的測算和大幅下降的基數壓力,我們都認為無需在此時對2019H2空調零售表現做更為悲觀的修正,但結合地産周期判斷,預計也較難出現如2016Q3-2018Q2間的需求超高景氣周期。

Q5:除了預測需求,下半年還應該關注什麼? 跟預測需求相比,對2019H2競争格局的推演或許更為重要,尤其應該關注格力的經營策略變化。

年初以來,面對美的空調的主動出擊,格力遲遲“按兵不動”。

一方面源自格力特殊的經營模式,本身就在于穩定的産業鍊價格預期,并且前期囤貨在旺季集中銷售,除非公司提供政策支持,不然經銷商在旺季前極少會主動降價促銷。

另一方面,前期格力管理層連任事件落定後,短期業績壓力相對較小,管理層工作重心為“混改”事宜,對短期的行業變化(如網批渠道等)也相對不敏感。

6月格力開始跟進降價,目前尚是份額壓力下的被動調整。

我們認為格力後續重大的經營策略變化将與旺季需求和“混改”進度息息相關。

市場對于格力的渠道庫存始終較為擔憂,我們前文中已提到,到6月底格力的渠道庫存水平估計已降至4個月左右,和14~15年7~8個月的庫存2019-07-21家電行業-11-證券研究報告水平相比風險已明顯下降。

但旺季需求對于進一步的庫存去化,以及後續新冷年開盤經銷商的打款能力恢複仍較為關鍵。

1)若7~8月需求回暖,預計格力适度積極促銷保份額,整體格局波瀾不驚。

預計旺季後格力庫存水平會進一步降至正常水位,公司不會進行大的經營策略調整,行業格局短期依然較為穩定。

2)若7~8月需求低于預期,完成“混改”後格力可能全面發力。

如果旺季需求低于預期,格力将面臨庫存和新冷年開盤的短期壓力,若屆時“混改”完成,公司管理層以及渠道利益和上市公司高度統一,預計格力可能會采取更為激進的定價策略。

Q6:若格力降價,對其短期盈利與估值是否有影響? 短期來看,豐厚蓄水池與成本紅利将保障格力盈利能力。

市場擔憂格力降價會對盈利能力有所損傷。

事實上,無論是通過返利還是直接降價補貼經銷商,格力均有豐厚的利潤蓄水池可供調度(19Q1期末賬面其他流動負債高達643億)。

同時,年初以來由于銅、鋁等大宗原材料價格持續低位,空調綜合成本較去年均有明顯下降(19H1下降約4~5%)。

前期因庫存較高,成本紅利尚未體現,後續随着庫存下降,格力也會充分利用成本紅利保障盈利穩定。

參考2015年,同樣處于成本紅利期,公司收入大幅下滑的情況下,利潤率仍有大幅提升,利潤僅小幅下滑。

圖20:豐厚蓄水池與成本紅利将保障格力盈利能力0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2012201320142015201620172018格力電器歸母淨利率資料來源:Wind,光大證券研究所長期來看,格力依舊牢牢掌握行業定價權,期待混改完成後渠道利益适度向消費者讓渡,帶來份額穩定。

年初以來,美的對渠道的高速扁平化以及對網批渠道的拓展帶來了價格帶的進一步下移,對格力的份額有所沖擊,投資者擔憂渠道變化是否會長期帶來空調格局的變化。

客觀來看,當前格力的品牌護城河依舊深厚,短期是因為和競争對手相對價差突然拉大導緻的份額壓力。

如果仔細比較雙方渠道模式,美的通過信息化與物流的建設,将銷司、代理商職能均轉變為隻做區域管理的成本中心2019-07-21家電行業-12-證券研究報告(而基本取消了加價);格力當前銷售公司由于要承擔打款與囤貨職能,估計常态利潤(結合景氣與非景氣周期的平均情況)仍較為豐厚。

但格力更強的品牌力意味着渠道成本往往也更低,未來治理穩定後渠道也不再會出現2014/2018年的極端壓貨情況,因此隻要渠道利潤未來能夠适度讓渡給消費者,相對價差回到前期水平,市場份額就會相對穩定,預計不會影響上市公司長期盈利水平。

當前格力估值距離曆史估值底并不遠,稍有溢價來自于混改帶來的改善預期,安全邊際足夠。

部分投資者會擔心旺季零售不好、庫存壓力以及後續的降價會對股價産生負面影響。

我們複盤了格力近兩次行業需求周期底部的估值,均為真實盈利(剔除多餘渠道庫存帶來的收入與利潤)的10倍左右見底。

雖然2018公司2000億的收入基數較高,2019有可能出現收入下滑,但2018年公司利潤基數較低(18Q4提前确認大量費用,利潤率有明顯下降),262億利潤與産業景氣度與競争對手情況基本匹配。

我們預計公司2019實現280~290億利潤水平的确定性依舊較高,當前股價考慮混改預期仍具有較強安全邊際。

Q7:若格力降價,對美的和行業有何影響? 美的份額的高歌猛進源自于其自身渠道改革與高效率,不再會重演2015年的價格戰。

19H1美的空調份額大幅增長,增速超越行業,核心源自于其自身渠道改革以及效率的大幅提升,電商/網批等新渠道高速放量。

當前公司庫存遠低于行業(估計在1個月左右),基于信息化與物流的建設,渠道管理效率也得到大幅提升。

考慮到18H2公司空調基數較低(出貨兩位數以上下滑),以及同樣豐厚的利潤蓄水池,後續行業即使出現一定程度的價格競争,對其份額與基本面也不會産生較大影響。

二三線品牌可能會承壓,長期來看空調集中度仍有進一步向TOP2集中的可能。

正如我們一直強調的,隻有在品牌制造或高效零售端真正具備壁壘的優質龍頭才能夠在産業鍊價值分配中占據一席之地。

◆投資建議空調6月零售略有回暖,企業主動收縮出貨,庫存風險有所降低。

展望後續,預計下半年需求在低基數和交房改善帶動下有望出現弱複蘇,但也難出現大開大合的變化。

與預測需求相比,對2019H2競争格局的推演或許更為重要,尤其應該關注格力的經營策略變化。

我們判斷新冷年開盤前後,格力存在主動降價的可能,但即使出現,對龍頭公司的短期盈利也不會産生較大影響,反而有利于庫存去化與行業長期集中度提升。

随着地産大周期的結束以及消費品渠道的巨變,疊加A股資金結構的變化(海外資金等長線機構投資者增加),我們建議投資選股更加偏重企業是否擁有壁壘與護城河,并結合估值水平做中長期判斷。

不考慮短期景氣度的波動,空調龍頭仍是家電乃至耐用消費品闆塊護城河深厚的典範,我們繼續推薦格力電器、美的集團、青島海爾及中央空調龍頭海信家電。

◆風險提示:全國夏季天氣偏涼,地産竣工進度低于預期,格力“混改”進度低于預期。

2019-07-21家電行業-13-證券研究報告行業重點上市公司盈利預測、估值與評級證券代碼公司名稱收盤價(元) EPS(元) P/E(x)投資18A 19E 20E 18A 19E 20E評級000333美的集團52.59 3.083.543.9717.114.913.2買入000651格力電器54.20 4.364.885.3512.411.110.1買入600690海爾智家16.81 1.211.301.4313.912.911.8買入000921海信家電11.78 1.011.211.3811.79.78.5買入資料來源:Wind,光大證券研究所預測,股價時間為2019年7月19日2019-07-21家電行業-14-證券研究報告行業及公司評級體系評級說明行業及公司評級買入未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上;增持未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%;中性未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%;減持未來6-12個月的投資收益率落後市場基準指數5%至15%;賣出未來6-12個月的投資收益率落後市場基準指數15%以上;無評級因無法獲取必要的資料,或者公司面臨無法預見結果的重大不确定性事件,或者其他原因,緻使無法給出明确的投資評級。

基準指數說明:A股主闆基準為滬深300指數;中小盤基準為中小闆指;創業闆基準為創業闆指;新三闆基準為新三闆指數;港股基準指數為恒生指數。

分析、估值方法的局限性說明本報告所包含的分析基于各種假設,不同假設可能導緻分析結果出現重大不同。

本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性,估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。

分析師聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師,以勤勉的職業态度、專業審慎的研究方法,使用合法合規的信息,獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的内容和觀點負責。

負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證,本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。

研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準确性、客戶反饋、競争性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。

所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與,不與,也将不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。

特别聲明光大證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)創建于1996年,系由中國光大(集團)總公司投資控股的全國性綜合類股份制證券公司,是中國證監會批準的首批三家創新試點公司之一。

根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可,本公司的經營範圍包括證券投資咨詢業務。

本公司經營範圍:證券經紀;證券投資咨詢;與證券交易、證券投資活動有關的财務顧問;證券承銷與保薦;證券自營;為期貨公司提供中間介紹業務;證券投資基金代銷;融資融券業務;中國證監會批準的其他業務。

此外,本公司還通過全資或控股子公司開展資産管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。

本報告由光大證券股份有限公司研究所(以下簡稱“光大證券研究所”)編寫,以合法獲得的我們相信為可靠、準确、完整的信息為基礎,但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準确性和完整性。

光大證券研究所可能将不時補充、修訂或更新有關信息,但不保證及時發布該等更新。

本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷,可能需随時進行調整且不予通知。

在任何情況下,本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。

客戶應自主作出投資決策并自行承擔投資風險。

本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個别投資者的具體投資目的、财務狀況以及特定需求。

投資者應當充分考慮自身特定狀況,并完整理解和使用本報告内容,不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。

對依據或者使用本報告所造成的一切後果,本公司及作者均不承擔任何法律責任。

不同時期,本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一緻的報告。

本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。

本公司的資産管理子公司、自營部門以及其他投資業務闆塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一緻的投資決策。

本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資産品存在的風險,在做出投資決策前,建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。

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