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研究報告:财富證券-策略點評:科創闆開啟新時代,市場等待新方向-190722

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2019-07-22 15:02:20
研報欄目: 投資策略 研報類型: (PDF) 研報作者: 羅琨
研報出處: 财富證券 研報頁數: 15 頁 推薦評級:
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【研究報告内容摘要】

        投資要點  
        市場靜待科創開市曆史性時刻。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】上周整體市場缺乏亮點,市場在區間内震蕩收盤,情緒相對比較疲軟,無明确主線存在。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)在  6  月底中美貿易重回談判桌以後,市場的主要矛盾已經聚焦到國内的一系列問題上來。在這種較為矛盾的市場情緒中,上周闆塊輪動加快,僅有漲價概念得到追捧,如貴金屬闆塊受到金、銀價格上漲而有明顯的漲幅,以及非洲豬瘟持續發酵而帶動農業闆塊上漲。上周(7.15-7.19)股指低開,上證綜指下跌  0.22%,收報  2924.2  點,深證成指上漲  0.16%,收報  9228.5  點,中小闆指下跌  0.01%,創業闆指上漲1.57%。
        國務院金融穩定發展委員會  7  月  20日推出  11  條金融業對外開放措施。内容涉及銀行間債券市場、商業銀行、銀行理财子公司、保險公司、證券公司、基金管理公司、期貨公司、保險資管公司、養老金管理公司、貨币經紀公司的開放和外資準入門檻等多項重大舉措。2019  年,由于中美貿易摩擦、經濟增長承壓,以及外國投資者對于中國金融改革開放的擔憂,主要外資流入通道北上資金淨流入速度在  4  月以來有所放緩。此次“新十一條”将改革開放的步伐明确,釋放出強烈的開放信号,将顯著改善海外投資者對中國金融發展的憂慮。
        2019Q2  整體基金倉位有所下降:以股票型基金、混合型基金基金為整體口徑,整體倉位水平為  72.99%,較  2019Q1  略有所上升  0.03  個百分點。從主動型基金倉位配置情況來看,倉位均有所下降,其中普通型股票基金倉位達到81.53%(環比下降  0.29  個百分點),平衡型股票基金倉位下降最多,從上季度  60.47%下降至  57.42%。目前來看,普通型基金處于  2016  年以來的倉位高峰。從基金行業持倉比例來看:食品飲料倉位達到  18.27%,環比上期提升  3.83個百分點,醫藥生物(13.26%)、非銀金融(7.63%)、電子(6.88%),而鋼鐵(0.1%)、建築裝飾(0.34%)、采掘(0.34%)、紡織服裝(0.39%)整體倉位比例較低。從基金持股占比角度來看,綜合、家電、休閑服務、商業貿易、食品飲料基金持股占比各行業總市值比例排列靠前,均具有較強的消費屬性,也能夠說明的确第二季度存在一定的抱團白馬藍籌、大消費股的情況。
        市場存在較多争論,震蕩中迎來科創闆開市曆史性時刻。市場近期存在較多争論:對于科創闆是否有較強的抽水作用、白馬藍籌是否估值偏高、國内貨币政策到底是否會跟随美聯儲降息,以及創業闆業績好轉是否可持續均存在較多争議。可以看到,在  6  月底中美貿易重回談判桌以後,市場的主要矛盾已經聚焦到國内的一系列問題上來。對于這幾個問題,我們認為:
        一、科創闆抽水作用短期可控,長期無憂。科創闆對于現有市場闆塊短期來看是存在一定抽水作用,但并不影響大局,由于第一周科創闆不設漲跌幅限制,第一批  25  隻公司發行規模大約在  300  億左右,若按照整體市值漲幅  50%,第一天換手率  80%計算,首日極限成交額估計約在  350-400  億之間,對于目前市場成交額  3500-4000  億左右區間計算,影響相對可控。此外由于具有投資者門檻  50  萬的規模限制,以及以機構投資者為交易主體的交易者結構,決定了相對成熟的投資者對于科創闆的跟風炒作将相對理性。短期科創闆的熱度可能一定程度對  A  股有抽水作用,但影響僅停留在脈沖式的影響,而且相反,若  A  股由于流動性的影響出現波動,對于核心資産、優質資産是較好的布局時機。
        二、白馬藍籌目前的确存在一定程度的估值溢價。從基金第二季度的持倉規模來看食品飲料、家用電器為代表的白馬藍籌集中營行業倉位相對較高,但我們要看到,從  2016  年以來市場風格的轉變持續将近  3  年多,背後的根本邏輯是在海外資金加大  A  股配置力度的背景下,投資風格的向全球成熟風格的轉變,穩定可持續  ROE、健康的公司治理、健康的現金流企業成為了配置的首選,而這些正是決定了  A  股白馬藍籌跑赢市場的根本原因,不可否認短時期看上去存在一定的估值溢價,但這是因為白馬藍籌作為  A  股的核心資産所享受的“心安理得”的估值溢價。正如巴菲特所說“潮水退去才知道誰在裸泳”,投資者無需過度糾結是否市場會面臨風格轉變,隻需要關注所持有的标的業績是否可持續。
        三、應适當降低央行全面放水的預期。回顧國内  2018  年下半年逆周期政策的實施節奏,經濟政策表現出了較強的定力和容忍度,監管層反複強調絕不“大水漫灌”。而目前市場期待度較大的是,央行能否跟随美聯儲降息。面對華爾街強烈的降息預期,美聯儲往往會顧及其預期;但國内的貨币寬松的政策目标往往和市場并無太大關系。我們可以認為美聯儲降息後為我們的貨币寬松打開了空間,但市場不能提前把預期打的太滿。而這也是降息預期造成美股早已不斷新高,而  A  股猶豫不決的核心原因。在這種背景下,保持一定的耐心,靜觀其變可能是更好的策略。
        四、中報業績預計喜憂參半,應客觀看待創業闆的業績改善,更多關注業績的硬核。整體來看,我們判斷中報以及下半年将呈現幾個确定性的改變:(1)二季度整體盈利情況在好轉,創業闆二季度雖然依然略有下滑,但從去年第四季度大幅度下滑以來,連續兩個季度出現業績增速邊際改善。(2)以市值來界定企業規模、地位情況下,A  股業績呈現兩極分化、強者恒強格局。創業闆大市值企業業績增速明顯由于小市值企業,預計主闆、中小闆也大概率出現同樣的情況。(3)由于去年大規模計提資産減值損失的情況,下半年業績增速數據可能會更好看,但在業績公布後,更應關注剔除資産減值損失後的真實内生業績增速。
        配置建議上,當前正值中報披露季節,結合科創闆即将推出,建議适當加大對具備自主可控屬性的成長闆塊的配置(5G  通信、半導體、國産軟件、高端裝備),海外配置資金青睐的中國核心資産(食品飲料、零售、大金融),以及受益于科創闆推出的頭部券商标的。
        風險提示:海外市場風險、經濟大幅回落風險、中美談判不及預期

【研究報告全文】

此報告僅供内部客戶參考 證券研究報告 2 科創闆開啟新時代,市場等待新方向2019年07月22日上證綜指-滬深300走勢圖 % 1M 3M 12M 上證指數-2.59 -9.053.36 滬深300 -0.68 -5.419.02 羅琨 分析師 執業證書編号:S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 相關報告1 《策略報告:兩融餘額環比微降,融資買入額大幅減少-融資融券周報第210期》 2019-07-16 2 《策略報告:倉位低于曆史平均水平,區間震蕩成主流預期--『财富投資者行為大數據調查第八十期』》 2019-07-16 3 《策略報告:周策略點評(7.15-7.19):經濟數據表現疲軟,市場仍将維持震蕩格局》 2019-07-15 4 《策略報告:兩融餘額環比微增,融資淨買入額大幅增加-融資融券周報第209期》 2019-07-08 5 《策略報告:周策略點評(7.8-7.12):科創闆即将開市,市場風險偏好或提升》 2019-07-08 投資要點 市場靜待科創開市曆史性時刻。

上周整體市場缺乏亮點,市場在區間内震蕩收盤,情緒相對比較疲軟,無明确主線存在。

在6月底中美貿易重回談判桌以後,市場的主要矛盾已經聚焦到國内的一系列問題上來。

在這種較為矛盾的市場情緒中,上周闆塊輪動加快,僅有漲價概念得到追捧,如貴金屬闆塊受到金、銀價格上漲而有明顯的漲幅,以及非洲豬瘟持續發酵而帶動農業闆塊上漲。

上周(7.15-7.19)股指低開,上證綜指下跌0.22%,收報2924.2點,深證成指上漲0.16%,收報9228.5點,中小闆指下跌0.01%,創業闆指上漲1.57%。

國務院金融穩定發展委員會7月20日推出11條金融業對外開放措施。

内容涉及銀行間債券市場、商業銀行、銀行理财子公司、保險公司、證券公司、基金管理公司、期貨公司、保險資管公司、養老金管理公司、貨币經紀公司的開放和外資準入門檻等多項重大舉措。

2019年,由于中美貿易摩擦、經濟增長承壓,以及外國投資者對于中國金融改革開放的擔憂,主要外資流入通道北上資金淨流入速度在4月以來有所放緩。

此次“新十一條”将改革開放的步伐明确,釋放出強烈的開放信号,将顯著改善海外投資者對中國金融發展的憂慮。

2019Q2整體基金倉位有所下降:以股票型基金、混合型基金基金為整體口徑,整體倉位水平為72.99%,較2019Q1略有所上升0.03個百分點。

從主動型基金倉位配置情況來看,倉位均有所下降,其中普通型股票基金倉位達到81.53%(環比下降0.29個百分點),平衡型股票基金倉位下降最多,從上季度60.47%下降至57.42%。

目前來看,普通型基金處于2016年以來的倉位高峰。

從基金行業持倉比例來看:食品飲料倉位達到18.27%,環比上期提升3.83個百分點,醫藥生物(13.26%)、非銀金融(7.63%)、電子(6.88%),而鋼鐵(0.1%)、建築裝飾(0.34%)、采掘(0.34%)、紡織服裝(0.39%)整體倉位比例較低。

從基金持股占比角度來看,綜合、家電、休閑服務、商業貿易、食品飲料基金持股占比各行業總市值比例排列靠前,均具有較強的消費屬性,也能夠說明的确第二季度存在一定的抱團白馬藍籌、大消費股的情況。

市場存在較多争論,震蕩中迎來科創闆開市曆史性時刻。

市場近期存在較多争論:對于科創闆是否有較強的抽水作用、白馬藍籌是否估值偏高、國内貨币政策到底是否會跟随美聯儲降息,以及創業闆業績好轉是否可持續均存在較多争議。

可以看到,在6月底中美貿易重回談判桌以後,市場的主要矛盾已經聚焦到國内的一系列問題上來。

對于這幾個問題,我們認為:一、科創闆抽水作用短期可控,長期無憂。

科創闆對于現有市場闆塊短期來看是存在一定抽水作用,但并不影響大局,由于第一周科創闆不設漲跌幅限制,第一批25隻公司發行規模大約在300億左右,若按照整體市值漲幅50%,第一天換手率80%計算,首日極限成交額估計約在350-400億之間,對于目前市場成交額3500-4000億左右區間計算,影響相對可控。

此外由于具有投資者門檻50萬的規模限制,以及以機構投資者為交易主體的交易者結構,決定了相對成熟的投資者對于科創闆的跟風炒作将相對理性。

短期科創闆的熱-16% -11% -6% -1% 4% 9% 14% 2018-072018-112019-03上證指數滬深300策略點評 此報告僅供内部客戶參考 -2- 策略報告度可能一定程度對A股有抽水作用,但影響僅停留在脈沖式的影響,而且相反,若A股由于流動性的影響出現波動,對于核心資産、優質資産是較好的布局時機。

二、白馬藍籌目前的确存在一定程度的估值溢價。

從基金第二季度的持倉規模來看食品飲料、家用電器為代表的白馬藍籌集中營行業倉位相對較高,但我們要看到,從2016年以來市場風格的轉變持續将近3年多,背後的根本邏輯是在海外資金加大A股配置力度的背景下,投資風格的向全球成熟風格的轉變,穩定可持續ROE、健康的公司治理、健康的現金流企業成為了配置的首選,而這些正是決定了A股白馬藍籌跑赢市場的根本原因,不可否認短時期看上去存在一定的估值溢價,但這是因為白馬藍籌作為A股的核心資産所享受的“心安理得”的估值溢價。

正如巴菲特所說“潮水退去才知道誰在裸泳”,投資者無需過度糾結是否市場會面臨風格轉變,隻需要關注所持有的标的業績是否可持續。

三、應适當降低央行全面放水的預期。

回顧國内2018年下半年逆周期政策的實施節奏,經濟政策表現出了較強的定力和容忍度,監管層反複強調絕不“大水漫灌”。

而目前市場期待度較大的是,央行能否跟随美聯儲降息。

面對華爾街強烈的降息預期,美聯儲往往會顧及其預期;但國内的貨币寬松的政策目标往往和市場并無太大關系。

我們可以認為美聯儲降息後為我們的貨币寬松打開了空間,但市場不能提前把預期打的太滿。

而這也是降息預期造成美股早已不斷新高,而A股猶豫不決的核心原因。

在這種背景下,保持一定的耐心,靜觀其變可能是更好的策略。

四、中報業績預計喜憂參半,應客觀看待創業闆的業績改善,更多關注業績的硬核。

整體來看,我們判斷中報以及下半年将呈現幾個确定性的改變:(1)二季度整體盈利情況在好轉,創業闆二季度雖然依然略有下滑,但從去年第四季度大幅度下滑以來,連續兩個季度出現業績增速邊際改善。

(2)以市值來界定企業規模、地位情況下,A股業績呈現兩極分化、強者恒強格局。

創業闆大市值企業業績增速明顯由于小市值企業,預計主闆、中小闆也大概率出現同樣的情況。

(3)由于去年大規模計提資産減值損失的情況,下半年業績增速數據可能會更好看,但在業績公布後,更應關注剔除資産減值損失後的真實内生業績增速。

配置建議上,當前正值中報披露季節,結合科創闆即将推出,建議适當加大對具備自主可控屬性的成長闆塊的配置(5G通信、半導體、國産軟件、高端裝備),海外配置資金青睐的中國核心資産(食品飲料、零售、大金融),以及受益于科創闆推出的頭部券商标的。

風險提示:海外市場風險、經濟大幅回落風險、中美談判不及預期 此報告僅供内部客戶參考 -3- 策略報告1 A股行情回顧市場靜待科創開市曆史性時刻。

上周整體市場缺乏亮點,市場在區間内震蕩收盤,情緒相對比較疲軟,無明确主線存在。

市場近期存在較多争論:對于科創闆是否有較強的抽水作用、白馬藍籌是否估值偏高、國内貨币政策到底是否會跟随美聯儲降息,以及創業闆業績好轉是否可持續均存在較多争議。

可以看到,在6月底中美貿易重回談判桌以後,市場的主要矛盾已經聚焦到國内的一系列問題上來。

在這種較為矛盾的市場情緒中,上周闆塊輪動加快,僅有漲價概念得到追捧,如貴金屬闆塊受到金、銀價格上漲而有明顯的漲幅,以及非洲豬瘟持續發酵而帶動農業闆塊上漲。

上周(7.15-7.19)股指低開,上證綜指下跌0.22%,收報2924.2點,深證成指上漲0.16%,收報9228.5點,中小闆指下跌0.01%,創業闆指上漲1.57%。

表1:主要股指漲跌幅 名稱 周五收盤價 周五漲跌幅 當周漲跌幅 當月漲跌幅 當年漲跌幅 創業闆指1,541.98 1.15% 1.57% 2.02% 23.31% 創業闆501,219.03 1.01% 1.46% 0.94% 21.70% 創業闆綜1,833.42 0.79% 0.72% -0.06% 20.87% 中證5004,878.69 0.71% 0.35% -1.45% 17.05% 深證綜指1,560.27 0.75% 0.23% -0.14% 23.06% 萬得全A 4,023.93 0.85% 0.11% -0.54% 24.01% 中小闆綜8,729.47 0.63% 0.04% -0.83% 18.99% 中證10005,220.03 0.49% 0.02% -1.91% 17.83% 中小闆指5,625.47 0.74% -0.01% -0.94% 19.61% 滬深3003,807.96 1.05% -0.02% -0.46% 26.48% 上證綜指2,924.20 0.79% -0.22% -1.84% 17.25% 上證502,895.62 1.28% -0.22% -1.19% 26.28% 中證1004,085.77 1.19% -0.27% -0.44% 28.25% 資料來源:Wind,财富證券圖1:上周申萬各行業漲跌幅資料來源:Wind,财富證券-4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4%農林牧漁房地産有色金屬綜合機械設備電子國防軍工計算機傳媒非銀金融銀行交通運輸采掘建築裝飾汽車電氣設備鋼鐵建築材料商業貿易化工公用事業輕工制造通信紡織服裝醫藥生物休閑服務食品飲料家用電器此報告僅供内部客戶參考 -4- 策略報告行業闆塊方面,農林牧漁、房地産、有色金屬漲幅居前;主題概念方面,南北船合并指數、豬産業指數、打闆指數漲幅居前;滬深兩市日均成交額為3738.84億,滬深兩市成交額較前一周上升2.15%,其中滬市下降3.58%,深市上升6.57%;風格上,中小盤股占有相對優勢,其中上證50下跌0.22%,中證500上漲0.35%;彙率方面,美元兌人民币(CFETS)收盤點位為6.8765,跌幅為0.03%;商品方面,ICEWTI原油連續下跌7.61%,COMEX黃金上漲1.01%,南華鐵礦石指數上漲4.93%,DCE焦煤上漲1.29%。

表2:海外主要指數漲跌幅名稱 當日收盤價 當周漲跌幅 當月漲跌幅 當年漲跌幅 恒生指數28,765.40 1.07% 1.03% 0.78% 胡志明指數982.34 0.64% 0.71% 3.41% 台灣加權指數10,873.19 0.68% 0.45% 1.33% 韓國綜合指數2,094.36 1.35% 0.37% -1.70% 富時1007,508.70 0.21% 0.04% 1.12% 法國CAC405,552.34 0.03% -0.37% 0.24% 法國CAC405,552.34 0.03% -0.37% 0.24% 聖保羅IBOVESPA指數(巴西) 103,451.90 -1.21% -0.44% 2.46% 德國DAX 12,260.07 0.26% -0.51% -1.12% 道瓊斯工業指數27,154.20 -0.25% -0.65% 2.08% 日經22521,466.99 2.00% -1.01% 0.90% 孟買SENSEX30(印度) 38,337.01 -1.44% -1.03% -2.68% 納斯達克指數8,146.49 -0.74% -1.18% 1.75% 标普5002,976.61 -0.62% -1.23% 1.18% 資料來源:Wind,财富證券2市場資金跟蹤2.1資金流入北上資金逆市流入。

北上資金上周淨流入93.53億,較上周淨流出39.68億有所好轉,今年以來北上資金淨流入1037.9億元。

圖2:2018年以來當年北上資金累計淨流入趨勢(億) 圖3:北上資金曆史累計淨流入趨勢資料來源:财富證券,Wind 資料來源:财富證券,Wind 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2 01 8 /0 2 /2 2 2 01 8 /0 3 /2 2 2 01 8 /0 4 /2 2 2 01 8 /0 5 /2 2 2 01 8 /0 6 /2 2 2 01 8 /0 7 /2 2 2 01 8 /0 8 /2 2 2 01 8 /0 9 /2 2 2 01 8 /1 0 /2 2 2 01 8 /1 1 /2 2 2 01 8 /1 2 /2 2 2 01 9 /0 1 /2 2 2 01 9 /0 2 /2 2 2 01 9 /0 3 /2 2 2 01 9 /0 4 /2 2 2 01 9 /0 5 /2 2 2 01 9 /0 6 /22 (1,000)0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 20 19 /0 7 /1 2 20 19 /0 5 /2 1 20 19 /0 3 /2 0 20 19 /0 1 /2 3 20 18 /1 1 /2 8 20 18 /1 0 /0 8 20 18 /0 8 /0 8 20 18 /0 6 /1 5 20 18 /0 4 /2 3 20 18 /0 2 /2 6 20 17 /1 2 /2 9 20 17 /1 1 /0 7 20 17 /0 9 /1 2 20 17 /0 7 /2 4 20 17 /0 6 /0 5 20 17 /0 4 /0 5 20 17 /0 2 /1 3 20 16 /1 2 /1 3 20 16 /1 0 /2 5 20 16 /0 8 /2 3 20 16 /0 7 /0 4 20 16 /0 5 /1 0 20 16 /0 3 /1 5 20 16 /0 1 /1 9 20 15 /1 1 /2 6 20 15 /0 9 /2 9 20 15 /0 8 /0 5 20 15 /0 6 /1 2此報告僅供内部客戶參考 -5- 策略報告上周四融資餘額為9035.5億,較前一周減少10.12億。

融資餘額自4月市場調整以來趨于平緩。

圖4:融資餘額統計資料來源:财富證券,Wind 7月以來,A股市場公募基金發行規模384.89億,平均發行規模9.62億;私募基金發行規模5.66億,2019年累計發行198.56億。

圖5:公募基金發行規模(億元) 圖6:私募基金發行規模(億元) 資料來源:财富證券,Wind 資料來源:财富證券,Wind 2.1資金流出股權融資:7月股權融資規模較6月下降,但IPO融資規模為2015年6月以來單月最高規模。

按照發行日期統計,7月股權融資規模437.6億,其中IPO募資規模383.9億,較6月130.8億環比增加193.6%,增發17.2億,較6月環比下降98.4%,優先股募資0億,較6月下降100%,可轉債募資11.9億,環比6月下降81%,可交債募資8億,較6月環比下降38.5%。

其中,IPO募資規模由于科創闆即将開市,募資規模有較大幅度上升,創2015年6月(當月IPO募資規模641.3億)以來最高規模。

-600.00 -400.00 -200.00 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2016/07/012017/07/012018/07/012019/07/01兩市融資餘額每周變化滬市:融資餘額深市:融資餘額共計0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00 20 18年01月20 18年02月20 18年03月20 18年04月20 18年05月20 18年06月20 18年07月20 18年08月20 18年09月20 18年10月20 18年11月20 18年12月20 19年01月20 19年02月20 19年03月20 19年04月20 19年05月20 19年06月20 19年07月0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 20 18 -0 1 20 18 -0 2 20 18 -0 3 20 18 -0 4 20 18 -0 5 20 18 -0 6 20 18 -0 7 20 18 -0 8 20 18 -0 9 20 18 -1 0 20 18 -1 1 20 18 -1 2 20 19 -0 1 20 19 -0 2 20 19 -0 3 20 19 -0 4 20 19 -0 5 20 19 -0 6 20 19 -0 7此報告僅供内部客戶參考 -6- 策略報告圖7:股權市場融資規模 圖8:IPO融資規模資料來源:财富證券,Wind 資料來源:财富證券,Wind 新股發行審核:上周,共有5家公司上會審核,其中江蘇天奈科技、上海昊海升入、青島日辰食品獲得首發通過,前兩者屬于科創闆公司,而創業闆兩家公司江蘇揚瑞新型材料、深圳中孚泰文化建築建設有限公司未獲得審批通過。

解禁統計及股東減持統計:本周面臨解禁公司共有55家,解禁流通市值為264.54億(前值271.01億,下周1100億元);上周重要股東減持65.25億,前一周減持44.41億。

3市場估值水平全A估值水平相對合理。

目前來看,全部A股PE中位數31.96倍,位于曆史後18.15%曆史分位,中小闆、創業闆PE中位數分别為33.64、42.43倍,位于30.90%、23.69%的曆史分位,上證50、滬深300 PE中位數分别為14.27倍、20.76倍,位于曆史後31.39%、30.54%的曆史分位。

表3:A股主要估值水平如下(TTM市盈率中位數,剔除負值) 指标 全部A股 中小企業闆 創業闆 上證50滬深300 PE 31.6633.0542.4014.2620.80 PB 2.342.383.141.542.08 PE分位17.33% 29.04% 23.65% 31.35% 30.91% PB分位18.44% 14.06% 25.85% 19.34% 30.77% 平均分位17.88% 21.55% 24.75% 25.35% 30.84% 2015年後PE最低值25.3426.6233.388.7115.70 本周PE較低點變化24.96% 24.17% 27.03% 63.70% 32.45% 本周PE較上周變化-0.94% -1.75% -0.07% -0.07% 0.19% 2019年以來估值PE變化20.14% 20.34% 23.83% 63.52% 28.03% 2019年股指漲跌幅23.31% 17.05% 23.06% 21.70% 18.99% 資料來源:Wind,财富證券 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500日期20 17 -0 2 20 17 -0 4 20 17 -0 6 20 17 -0 8 20 17 -1 0 20 17 -1 2 20 18 -0 2 20 18 -0 4 20 18 -0 6 20 18 -0 8 20 18 -1 0 20 18 -1 2 20 19 -0 2 20 19 -0 4 20 19 -0 6 0.000 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 350.000 400.000 450.000日期20 17 -0 2 20 17 -0 4 20 17 -0 6 20 17 -0 8 20 17 -1 0 20 17 -1 2 20 18 -0 2 20 18 -0 4 20 18 -0 6 20 18 -0 8 20 18 -1 0 20 18 -1 2 20 19 -0 2 20 19 -0 4 20 19 -0 6此報告僅供内部客戶參考 -7- 策略報告圖9:全A市盈率中位數 資料來源:Wind,财富證券圖10:全A市淨率中位數 資料來源:Wind,财富證券20050715,23.1120081031,18.2720121130,25.67 20181019,25.34 0 20 40 60 80 100 120 20 00 0 1 07 20 00 0 7 28 20 01 0 2 16 20 01 0 8 17 20 02 0 3 08 20 02 0 9 06 20 03 0 3 21 20 03 0 9 26 20 04 0 4 02 20 04 1 0 08 20 05 0 4 15 20 05 1 0 28 20 06 0 5 12 20 06 1 1 17 20 07 0 5 25 20 07 1 1 30 20 08 0 5 30 20 08 1 2 05 20 09 0 6 12 20 09 1 2 11 20 10 0 6 18 20 10 1 2 17 20 11 0 6 17 20 11 1 2 23 20 12 0 6 29 20 13 0 1 04 20 13 0 7 12 20 14 0 1 10 20 14 0 7 11 20 15 0 1 09 20 15 0 7 10 20 16 0 1 08 20 16 0 7 15 20 17 0 1 20 20 17 0 7 21 20 18 0 1 26 20 18 0 7 27 20 19 0 3 08全部A股PE(TTM,中值,剔除負值)全部A股滾動均值20050715,1.44 20081031,1.64 20121130,1.9920181019,1.91 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 20 00 0 1 07 20 00 0 9 08 20 01 0 5 11 20 01 1 2 28 20 02 0 8 23 20 03 0 4 18 20 03 1 2 05 20 04 0 7 30 20 05 0 3 18 20 05 1 1 11 20 06 0 7 07 20 07 0 3 02 20 07 1 0 19 20 08 0 5 30 20 09 0 1 16 20 09 0 9 04 20 10 0 4 23 20 10 1 2 03 20 11 0 7 15 20 12 0 3 09 20 12 1 0 26 20 13 0 6 14 20 14 0 1 24 20 14 0 9 05 20 15 0 4 17 20 15 1 1 27 20 16 0 7 15 20 17 0 3 03 20 17 1 0 20 20 18 0 6 01 20 19 0 1 18全部A股PB(中值,剔除負值)全部A股滾動均值此報告僅供内部客戶參考 -8- 策略報告圖11:申萬各行業市盈率中位數曆史分位圖資料來源:Wind,财富證券圖12:申萬各行業市淨率中位數曆史分位圖資料來源:Wind,财富證券表4:申萬行業估值水平申萬一級名稱當前PB當前PE當前PB位置當前PE位置平均位置相對排名 SW房地産1.28 13.85 1.82% 3.24% 2.53% 1 SW休閑服務2.20 25.98 8.92% 3.85% 6.38% 2 SW傳媒2.00 33.04 7.09% 6.38% 6.74% 3 SW公用事業1.74 23.93 8.92% 8.00% 8.46% 4 SW建築裝飾1.91 21.09 12.06% 8.51% 10.28% 5 SW建築材料2.03 22.40 18.24% 4.26% 11.25% 6 SW商業貿易1.76 25.03 7.09% 16.92% 12.01% 7 SW采掘1.40 18.22 7.50% 18.74% 13.12% 8 SW汽車1.93 24.01 12.97% 15.30% 14.13% 9 132110123140831061371502568090961278513496138107697113013821625517267173185 91451516181917231515181517252421262014101719211841328 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%程度條曆史最大PE值曆史最小PE值當前PE位置132110123140831061371502568090961278513496138107697113013821625517267173185 1.141.340.781.291.101.131.721.361.311.261.311.221.251.421.121.601.521.571.441.271.121.381.711.441.240.851.231.59 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%程度條曆史最大PB值曆史最小PB值當前PB位置此報告僅供内部客戶參考 -9- 策略報告SW醫藥生物2.75 32.72 18.34% 12.77% 15.55% 10 SW鋼鐵1.14 8.28 21.28% 10.23% 15.75% 11 SW電氣設備2.27 35.42 11.75% 21.38% 16.57% 12 SW銀行0.95 6.77 12.46% 20.87% 16.67% 13 SW家用電器2.34 23.51 24.82% 9.22% 17.02% 14 SW交通運輸1.49 22.97 7.40% 30.19% 18.79% 15 SW紡織服裝2.03 26.35 20.47% 17.53% 19.00% 16 SW化工2.27 30.38 22.39% 16.72% 19.55% 17 SW有色金屬2.46 42.75 14.29% 33.94% 24.11% 18 SW綜合2.70 60.39 19.25% 29.58% 24.42% 19 SW輕工制造2.57 30.87 32.73% 19.66% 26.19% 20 SW機械設備2.47 36.52 27.56% 25.94% 26.75% 21 SW國防軍工3.17 53.25 36.68% 21.58% 29.13% 22 SW電子3.30 37.93 39.01% 19.76% 29.38% 23 SW非銀金融1.79 35.65 12.16% 48.23% 30.19% 24 SW食品飲料3.42 37.24 35.56% 26.55% 31.05% 25 SW計算機3.49 49.16 28.57% 33.94% 31.26% 26 SW通信3.35 43.04 40.12% 31.31% 35.71% 27 SW農林牧漁3.06 40.24 42.05% 31.31% 36.68% 28 資料來源:Wind,财富證券4重要事件解讀4.1國務院金融穩定發展委員會:推11條金融業對外開放措施事件:7月20日,國務院金融穩定發展委員會辦公室宣布進一步擴大金融對外開放的11條措施,内容設計銀行間債券市場、商業銀行、銀行理财子公司、保險公司、證券公司、基金管理公司、期貨公司、保險資管公司、養老金管理公司、貨币經紀公司的開放和外資準入門檻等多項重大舉措。

據中國人民銀行消息,為貫徹落實黨中央、國務院關于進一步擴大對外開放的決策部署,按照“宜快不宜慢、宜早不宜遲”的原則,在深入研究評估的基礎上,推出以下11條金融業對外開放措施:1、允許外資機構在華開展信用評級業務時,可以對銀行間債券市場和交易所債券市場的所有種類債券評級。

2、鼓勵境外金融機構參與設立、投資入股商業銀行理财子公司。

3、允許境外資産管理機構與中資銀行或保險公司的子公司合資設立由外方控股的理财公司。

4、允許境外金融機構投資設立、參股養老金管理公司。

5、支持外資全資設立或參股貨币經紀公司。

此報告僅供内部客戶參考 -10- 策略報告6、人身險外資股比限制從51%提高至100%的過渡期,由原定2021年提前到2020年。

7、取消境内保險公司合計持有保險資産管理公司的股份不得低于75%的規定,允許境外投資者持有股份超過25%。

8、放寬外資保險公司準入條件,取消30年經營年限要求。

9、将原定于2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時點提前到2020年。

10、允許外資機構獲得銀行間債券市場A類主承銷牌照。

11、進一步便利境外機構投資者投資銀行間債券市場。

點評:“新十一條”的發布全面确認了金融行業對外開放的步伐正在積極加快,具體的、系統性的政策正在步步落實。

下周一科創闆将正式開市,與同時公布金融市場對外開放的具體措施相呼應,代表了當前政策制定者減持内部、外部改革同時推進的積極态度。

對于A股市場而言,随着MSCI、富時羅素指數納入A股因子的推進,A股正逐步成為外資全球市場配置的重點。

2019年,由于中美貿易摩擦、經濟增長承壓,以及外國投資者對于中國金融改革開放的擔憂,主要外資流入通道北上資金淨流入速度在4月以來有所放緩。

此次“新十一條”将改革開放的步伐明确,釋放出強烈的開放信号,将顯著改善海外投資者對中國金融發展的憂慮。

表5:MSCI擴容增量流入資金上限估算生效日期 2019.6.142019.9.22019.11.27 主要指數追蹤資金(億美金) 2019年4月30日對應指數總流通市值(億美金) 10% 15% 20% MSCI新興市場指數18000541461.54% 2.30% 3.07% MSCI全球市場指數410004662000.18% 0.27% 0.36% MSCI亞洲指數(除日本) 2000478031.74% 2.61% 3.48% MSCI中國指數140178904.65% 6.97% 9.30% 潛在被動+主動追蹤資金(億美元) 391 586 782 折合本币(億人民币,按照彙率6.9計算) 2698 4047 5395 資料來源:财富證券,Wind,MSCI官網A股納入MSCI、富時羅素、标普道瓊斯指數步伐加快,預計2019年納入比例調整可以帶來的增量資金空間為5000-5500億人民币。

5月14日MSCI宣布将于5月28日收盤後将A股現有納入因子從5%提升至10%,将26隻A股納入MSCI中國指數,包括18隻創業闆股票。

根據MSCI計劃,2019年在5、8、11月分三步将A股納入因子提升至10%、15%、20%。

結合MSCI追蹤資金總量,我們預計2019年納入比例調整可以帶來的增量資金空間為5000-5500億人民币。

但由于跟蹤資金中20%為被動指數跟蹤資金,80%為主動資金,主動資金具備較強的靈活性、擇時性,在中美貿易摩擦的背景下,中短期流入速度可能不及預期,但長期看“入摩”帶來的資金增量空間可觀。

此外,根據此報告僅供内部客戶參考 -11- 策略報告富時羅素官方數據,A股“入富”于2019年6月、9月和2020年3月分别納入20%、40%、40%,我們預計第一階段完成後預計将帶來約100-150億人民币的增量資金。

4.2基金半年報解讀2019Q2整體基金倉位有所下降。

以股票型基金(普通型、被動型、增強型)、混合型基金基金(偏股型、平衡型、偏債型、靈活配置型)為整體口徑,整體倉位水平為72.99%,較2019Q1略有所上升0.03個百分點。

從主動型基金倉位配置情況來看,四種主動型股票基金倉位均有所下降,其中普通型股票基金倉位達到81.53%(較2019Q1下降0.29個百分點),平衡型股票基金倉位下降最多,從上季度60.47%下降至57.42%。

目前來看,普通型基金處于2016年以來的倉位高峰。

圖13:股票型、混合型募基金整體倉位(%) 圖14:四種主動類型基金倉位配置情況資料來源:财富證券,Wind 資料來源:财富證券,Wind 從基金行業持倉比例來看,食品飲料倉位達到18.27%,環比上期提升3.83個百分點,醫藥生物(13.26%)、非銀金融(7.63%)、電子(6.88%),而而鋼鐵(0.1%)、建築裝飾(0.34%)、采掘(0.34%)、紡織服裝(0.39%)整體倉位比例較低。

從基金持股占比角度來看,綜合、家電、休閑服務、商業貿易、食品飲料基金持股占比各行業總市值比例排列靠前,均具有較強的消費屬性,也能夠說明的确第二季度存在一定的抱團白馬藍籌、大消費股的情況。

表6:2019Q2基金持倉行業分布情況申萬行業 持股總市值(億元) 公募倉位比例 變化 占A股總市值比 環比變化 占自由流通市值比 環比變化 食品飲料1359.7318.27% 3.83% 4.06% 1.07% 10.10% 2.67% 醫藥生物986.5613.26% -0.22% 3.36% 0.35% 7.69% 0.80% 非銀金融567.807.63% 0.48% 1.03% 0.16% 2.81% 0.45% 電子 511.636.88% -1.31% 2.30% -0.24% 5.58% -0.45% 家用電器483.966.50% 1.85% 4.76% 1.70% 7.97% 2.77% 銀行 454.256.10% 1.50% 0.46% 0.14% 2.08% 0.63% 計算機385.435.18% -1.38% 2.58% -0.40% 5.30% -0.90% 房地産334.944.50% -1.62% 2.04% -0.35% 4.54% -0.84% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 20 16年年報20 16年三季20 16年一季20 16年中報20 17年年報20 17年年報20 17年三季20 17年三季20 17年一季20 17年中報20 18年年報20 18年三季20 18年一季20 18年一季20 18年中報20 18年中報20 19年一季20 19年中報30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00普通型偏股混合型平衡混合型靈活配置型此報告僅供内部客戶參考 -12- 策略報告電氣設備277.443.73% -0.31% 2.71% 0.02% 5.71% 0.07% 農林牧漁242.803.26% -0.68% 2.84% -0.13% 5.56% -0.37% 傳媒 198.152.66% -0.89% 2.29% -0.10% 5.11% -0.39% 機械設備196.702.64% -0.64% 1.99% -0.08% 4.50% -0.24% 交通運輸182.912.46% 0.66% 1.11% 0.41% 4.18% 1.57% 化工 180.672.43% -0.35% 0.98% 0.02% 2.95% 0.26% 商業貿易179.852.42% 0.24% 4.11% 1.09% 10.90% 3.07% 汽車 149.212.01% -0.36% 1.22% -0.11% 3.57% -0.33% 休閑服務111.481.50% 0.39% 3.90% 1.25% 8.68% 2.83% 通信 110.711.49% -0.73% 1.64% -0.55% 3.53% -1.40% 有色金屬98.741.33% 0.41% 1.01% 0.40% 2.24% 0.89% 建築材料97.821.31% 0.15% 1.87% 0.40% 4.44% 0.82% 輕工制造90.951.22% -0.34% 2.36% -0.12% 6.22% -0.14% 國防軍工70.420.95% -0.35% 0.93% -0.22% 2.30% -0.40% 公用事業42.720.57% -0.15% 0.30% -0.05% 0.86% -0.13% 綜合 39.090.53% 0.18% 12.77% 6.75% 19.97% 10.63% 紡織服裝29.160.39% -0.12% 1.81% 0.08% 5.11% 0.14% 采掘 25.570.34% -0.04% 0.12% -0.01% 0.89% -0.05% 建築裝飾24.960.34% -0.20% 0.24% -0.07% 0.66% -0.17% 鋼鐵 7.470.10% 0.00% 0.19% 0.02% 0.44% 0.05% 總計 7441.14100.00% 0.00% 1.62% 0.17% 4.60% 0.51% 資料來源:财富證券,Wind 4.3半年報預告解讀截止7月15日,共有1552家公司披露業績中報\預告\快報,主闆、中小闆、創業闆披露率分别為16.2%、50.6%、100%。

以已披露公司為計算樣本,從闆塊整體來看(剔除次新股),創業闆實現整體淨利潤增速-1.54%(樣本整體去年同期增速10.22%,一季度增速-13.12%),中小闆整體淨利潤增速-5.37%(樣本整體去年同期增速2.27%,一季度增速-20.92%),主闆整體淨利潤增速26.15%(樣本去年同期增速15.68%,一季度整體增速44.46%)。

已全部公布中報預告的創業闆盈利在邊際改善。

由于僅創業闆全部公布業績預告,故僅對其進行具體分析。

創業闆中,剔除淨利潤波動絕對值較大的天山生物、甯德時代、樂視網、光線傳媒、三聚環保、鴻利智彙後,2019H1整體淨利潤增速-0.89%(去年同期增速14.01%,一季度增速-7.59%),表現略好于未剔除以前增速,創業闆整體業績相比一季度在出現邊際改善,表明創業闆淨利潤增速在持續改善。

從創業闆市值規模角度來看,創業闆中報業績呈現兩極分化,強者恒強的格局。

創業闆大于200億市值公司業績預告整體增速11.08%,顯著高于創業闆整體增速,環比2019Q1的-21.7%業績增速有明顯提升,剔除光線傳媒後,增速更是達到了25.6%,環比2019Q1的-2.7%有較大幅度提升。

但剔除200億市值以上公司後,創業闆整體業績增速僅為-7.3%,環比2019Q1的-8.33%略有提升,小市值創業闆企業仍然面臨較大的盈利壓此報告僅供内部客戶參考 -13- 策略報告力。

從已披露業績的公司分行業來看,制造業盈利格局在改善。

2019中報預期整體利潤增速在20%以上的有農林牧漁、采掘、建築材料、國防軍工、交通運輸、非銀金融、機械設備、家用電器、食品飲料、電氣設備、房地産、計算機;環比2019年一季報整體利潤增速改善幅度大于30個百分點的行業有農林牧漁、國防軍工、通信、家用電器、機械設備、汽車、計算機。

但由于主闆、中小闆存在報喜不報憂的情況,最終中報統計結果可能有較大偏差。

5投資策略市場存在較多争論,震蕩中迎來科創闆開市曆史性時刻。

市場近期存在較多争論:對于科創闆是否有較強的抽水作用、白馬藍籌是否估值偏高、國内貨币政策到底是否會跟随美聯儲降息,以及創業闆業績好轉是否可持續均存在較多争議。

可以看到,在6月底中美貿易重回談判桌以後,市場的主要矛盾已經聚焦到國内的一系列問題上來。

對于這幾個問題,我們認為:一、科創闆抽水作用短期可控,長期無憂。

科創闆對于現有市場闆塊短期來看是存在一定抽水作用,但并不影響大局,由于第一周科創闆不設漲跌幅限制,第一批25隻公司發行規模大約在300億左右,若按照整體市值漲幅50%,第一天換手率80%計算,首日極限成交額估計約在350-400億之間,對于目前市場成交額3500-4000億左右區間計算,影響相對可控,此外由于具有投資者門檻50萬的規模限制,以及以機構投資者為交易主體的交易者結構,決定了相對成熟的投資者對于科創闆的跟風炒作将相對理性。

相反,當市場出現較好的賺錢效應時,反而會吸引更多資金進入市場。

短期科創闆的熱度可能一定程度對A股有抽水作用,但影響僅停留在脈沖式的影響,而且相反,若A股由于流動性的影響出現波動,對于核心資産、優質資産是較好的布局時機。

二、白馬藍籌目前的确存在一定程度的估值溢價,從基金第二季度的持倉規模來看食品飲料、家用電器為代表的白馬藍籌集中營行業倉位相對較高,但我們要看到,從2016年以來市場風格的轉變持續将近3年多,背後的根本邏輯是在海外資金加大A股配置力度的背景下,投資風格的向全球成熟風格的轉變,穩定可持續ROE、健康的公司治理、健康的現金流企業成為了配置的首選,而這些正是決定了A股白馬藍籌跑赢市場的根本原因,不可否認短時期看上去存在一定的估值溢價,但這是因為白馬藍籌作為A股的核心資産所享受的“心安理得”的估值溢價。

正如巴菲特所說“潮水退去才知道誰在裸泳”,投資者無需過度糾結是否市場會面臨風格轉變,隻需要關注所持有的标的業績是否可持續。

三、應适當降低央行全面放水的預期。

回顧國内2018年下半年逆周期政策的實施節奏,經濟政策表現出了較強的定力和容忍度,監管層反複強調絕不“大水漫灌”。

而目前市場期待度較大的是,央行能否跟随美聯儲降息。

面對華爾街強烈的降息預期,美聯儲往往會顧及其預期;但國内的貨币寬松的政策目标往往和市場并無太大關系。

我們可以此報告僅供内部客戶參考 -14- 策略報告認為美聯儲降息後為我們的貨币寬松打開了空間,但市場不能提前把預期打的太滿。

而這也是降息預期造成美股早已不斷新高,而A股猶豫不決的核心原因。

在這種背景下,保持一定的耐心,靜觀其變可能是更好的策略。

四、中報業績預計喜憂參半,應客觀看待創業闆的業績改善,更多關注業績的硬核。

整體來看,我們判斷中報以及下半年将呈現幾個确定性的改變:(1)二季度整體盈利情況在好轉,創業闆二季度雖然依然略有下滑,但從去年第四季度大幅度下滑以來,連續兩個季度出現業績增速邊際改善。

(2)以市值來界定企業規模、地位情況下,A股業績呈現兩極分化、強者恒強格局。

創業闆大市值企業業績增速明顯由于小市值企業,預計主闆、中小闆也大概率出現同樣的情況。

(3)由于去年大規模計提資産減值損失的情況,下半年業績增速數據可能會更好看,但在業績公布後,更應關注剔除資産減值損失後的真實内生業績增速。

配置建議上,當前正值中報披露季節,結合科創闆即将推出,建議适當加大對具備自主可控屬性的成長闆塊的配置(5G通信、半導體、國産軟件、高端裝備),海外配置資金青睐的中國核心資産(食品飲料、零售、大金融),以及受益于科創闆推出的頭部券商标的。

此報告僅供内部客戶參考 -15- 策略報告投資評級系統說明以報告發布日後的6-12個月内,所評股票/行業漲跌幅相對于同期市場指數的漲跌幅度為基準。

類别 投資評級 評級說明股票投資評級推薦 投資收益率超越滬深300指數15%以上謹慎推薦 投資收益率相對滬深300指數變動幅度為5%-15% 中性 投資收益率相對滬深300指數變動幅度為-10%-5% 回避 投資收益率落後滬深300指數10%以上行業投資評級領先大市 行業指數漲跌幅超越滬深300指數5%以上同步大市 行業指數漲跌幅相對滬深300指數變動幅度為-5%-5% 落後大市 行業指數漲跌幅落後滬深300指數5%以上免責聲明本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格,作者具有中國證券業協會注冊分析師執業資格或相當的專業勝任能力。

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市場有風險,投資需謹慎。

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