掃一掃,慧博手機終端下載!
位置: 首頁 > 公司調研 > 正文

長城汽車研究報告:國海證券-長城汽車-601633-2019中期業績預告點評:單車利潤環比逆勢回升,産品結構持續優化中-190721

股票名稱: 長城汽車 股票代碼: 601633分享時間:2019-07-22 15:31:37
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 代鵬舉
研報出處: 國海證券 研報頁數: 7 頁 推薦評級: 買入
研報大小: 1,009 KB 分享者: wenny89 我要報錯
如需數據加工服務,數據接口服務,請聯系客服電話: 400-806-1866

【研究報告内容摘要】

        事件:
        公司發布  2019  中期業績預告,預計歸屬于上市公司股東的淨利潤約為  15.3億元,與上年同期相比将減少人民币  21.7  億元,同比減少  58.6%;同時将2019  年度的銷量目标調整為  107  萬輛。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
        投資要點:
        車市下滑營收利潤承壓,Q2  扣非淨利率逆勢持續提升  根據業績預告,2019  年上半年營業總收入  413.8  萬元,同比下降  15.0%,歸母淨利潤15.3  億元,同比下降  58.6%,扣非歸母淨利潤  12.4  億元,同比下降65.4%;2019Q2  單季度來看,營業總收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分别為  187.5  億元、7.6  億元、6.0  億元,較上年同期分别-15.2%、-53.1%、-59.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)受行業景氣度低迷,産銷量持續大幅下滑以及國六排放标準切換的影響,公司第二季度銷量同比下降  2.4%,環比下降26.1%,因而營收規模有所減少。但是若考慮整體的扣非淨利率指标,公司是在不斷提升的,2019Q2  單季度扣非淨利率為  3.2%(2019Q1為  2.8%),連續三個季度環比提升,體現出公司在弱市下的韌性和成本管控的穩定性。
        單車利潤處于上升通道,下半年盈利有待持續恢複  以總營收口徑計算,公司  2019Q2  單車均價為  8.94  萬元,環比提升  12.2%;以扣非歸母淨利潤口徑計算,公司  2019Q2  單車利潤為  2845  元,環比提升  25.5%。去年三季度是長城汽車近年來利潤的低點,由于行業下滑車企折扣力度的加大,單車利潤回落至  247  元,而後公司單車盈利能力處于上升通道,2018Q3-2019Q2  單車利潤分别為  247  元、690  元、2267  元、2845元。在行業低迷去國五庫存的大背景下,公司妥善平衡折扣和成本管控,維持了一個不斷向好的單車盈利趨勢,在弱市中既提升市占率又相對自身不斷進行盈利能力的修複。對于下半年,我們認為在既有車型國六版本齊全的基礎上,再疊加歐拉  R2、皮卡高端車型長城炮等車型的上市,會帶來新的增長點,全年看好長城汽車單車利潤的持續恢複。
        銷量結構的改變正在進行,品牌的提升需要積累  第二季度  H  系列、M系列、F  系列、WEY、歐拉、皮卡等車型的銷量占比分别為  46.4%、6.9%、16.7%、6.2%、13.5%。其中,F  系列上市已經三個季度了,目前的占比穩定在15%以上;WEY品牌的銷量占比環比一季度有所提升,目前在  10%左右;而皮卡和歐拉系列則貢獻了銷量的  20%。縱觀曆史銷量的結構,過去在  WEY、F  系列還沒上市前,H  系列是整個長城汽車的頂梁柱,單季度占比最高達到  90%以上,後來随着  WEY、F  系列、歐拉系列等産品的逐步登台,H  系列銷量占比從  80%+降至  60%+,再降至目前的  50%以下。我們可以看到公司正在打造多個爆款車型,對于單一車系的依賴逐步降低,而WEY和  F系列整體單價高于過往産品,同時又分别在豪華和智聯方面樹立一定的調性,這對于公司整體品牌的提升是有所幫助的。我們看好公司整體産品布局的改變,短期内銷量目标的調整不改中長期自主龍頭的強勢地位。
        盈利預測和投資評級:維持買入評級  由于公司把全年銷量目标從  120萬輛下調至  107  萬輛,因而我們同步下調公司  2019/2020/2021  年歸母淨利潤分别至  50.2/60.4/71.8  億元,對應當前股價  PE  分别為  15/13/11倍,公司目前庫存處于低位,下半年國六批發增長仍有望保持超越行業的水平,結合單車利潤的回升,我們認為公司下半年業績修複彈性較大,因此維持“買入”評級。
        風險提示:宏觀經濟增速低于預期的風險;乘用車市場增速持續下滑的風險;新車型銷量爬坡不及預期的風險;單車盈利能力回升低于預期的風險。

【研究報告全文】

國海證券-長城汽車-601633-2019中期業績預告點評:單車利潤環比逆勢回升,産品結構持續優化中-190721

公司事件點評報告證券研究報告2019年07月21日公司研究評級:買入(維持) 研究所 證券分析師:代鵬舉 S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq.com.cn 聯系人 :王炎太 S0350118050031 021-60338173 wangyt01@ghzq.com.cn 單車利潤環比逆勢回升,産品結構持續優化中――長城汽車(601633)2019中期業績預告點評最近一年走勢相對滬深300表現表現1M 3M 12M 長城汽車-2.2 -18.7 -6.5 滬深300 -0.7 -7.69.0 市場數據2019-07-19 當前價格(元) 8.29 52周價格區間(元) 5.31 - 10.74 總市值(百萬) 75665.06 流通市值(百萬) 49969.87 總股本(萬股) 912726.90 流通股(萬股) 912726.90 日均成交額(百萬) 152.74 近一月換手(%) 7.00 相關報告《長城汽車(601633)事件點評:6月批發增速回正,國六産品矩陣迎接下半年》――2019-07-10 《長城汽車(601633)事件點評:受排放标準切換影響,5月批發出現下滑》――2019-06-12 《長城汽車(601633)事件點評:4月銷量增速優于行業,符合預期》――2019-05-10 《長城汽車(601633)2019一季報點評:業績符合預期,盈利能力穩定》――2019-04-30 《長城汽車(601633)事件點評:3月銷量符合預期,增速遠超行業》――2019-04-09 事件:公司發布2019中期業績預告,預計歸屬于上市公司股東的淨利潤約為15.3億元,與上年同期相比将減少人民币21.7億元,同比減少58.6%;同時将2019年度的銷量目标調整為107萬輛。

投資要點:車市下滑營收利潤承壓,Q2扣非淨利率逆勢持續提升根據業績預告,2019年上半年營業總收入413.8萬元,同比下降15.0%,歸母淨利潤15.3億元,同比下降58.6%,扣非歸母淨利潤12.4億元,同比下降65.4%;2019Q2單季度來看,營業總收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分别為187.5億元、7.6億元、6.0億元,較上年同期分别-15.2%、-53.1%、-59.0%。

受行業景氣度低迷,産銷量持續大幅下滑以及國六排放标準切換的影響,公司第二季度銷量同比下降2.4%,環比下降26.1%,因而營收規模有所減少。

但是若考慮整體的扣非淨利率指标,公司是在不斷提升的,2019Q2單季度扣非淨利率為3.2%(2019Q1為2.8%),連續三個季度環比提升,體現出公司在弱市下的韌性和成本管控的穩定性。

單車利潤處于上升通道,下半年盈利有待持續恢複以總營收口徑計算,公司2019Q2單車均價為8.94萬元,環比提升12.2%;以扣非歸母淨利潤口徑計算,公司2019Q2單車利潤為2845元,環比提升25.5%。

去年三季度是長城汽車近年來利潤的低點,由于行業下滑車企折扣力度的加大,單車利潤回落至247元,而後公司單車盈利能力處于上升通道,2018Q3-2019Q2單車利潤分别為247元、690元、2267元、2845元。

在行業低迷去國五庫存的大背景下,公司妥善平衡折扣和成本管控,維持了一個不斷向好的單車盈利趨勢,在弱市中既提升市占率又相對自身不斷進行盈利能力的修複。

對于下半年,我們認為在既有車型國六版本齊全的基礎上,再疊加歐拉R2、皮卡高端車型長城炮等車型的上市,會帶來新的增長點,全年看好長城汽車單車利潤的持續恢複。

銷量結構的改變正在進行,品牌的提升需要積累第二季度H系列、M系列、F系列、WEY、歐拉、皮卡等車型的銷量占比分别為46.4%、6.9%、16.7%、6.2%、13.5%。

其中,F系列上市已經三個季度了,目前的占比穩定在15%以上;WEY品牌的銷量占比環比一季度有所提升,目前在10%左右;而皮卡和歐拉系列則貢獻了銷量的20%。

縱觀曆史銷量的結構,過去在WEY、F系列還沒上市前,H系列是整個長城汽-0.5000 -0.4000 -0.3000 -0.2000 -0.1000 0.0000 0.1000 0.2000長城汽車滬深300 證券研究報告2 合規聲明國海證券股份有限公司持有該股票未超過該公司已發行股份的1%。

車的頂梁柱,單季度占比最高達到90%以上,後來随着WEY、F系列、歐拉系列等産品的逐步登台,H系列銷量占比從80%+降至60%+,再降至目前的50%以下。

我們可以看到公司正在打造多個爆款車型,對于單一車系的依賴逐步降低,而WEY和F系列整體單價高于過往産品,同時又分别在豪華和智聯方面樹立一定的調性,這對于公司整體品牌的提升是有所幫助的。

我們看好公司整體産品布局的改變,短期内銷量目标的調整不改中長期自主龍頭的強勢地位。

盈利預測和投資評級:維持買入評級由于公司把全年銷量目标從120萬輛下調至107萬輛,因而我們同步下調公司2019/2020/2021年歸母淨利潤分别至50.2/60.4/71.8億元,對應當前股價PE分别為15/13/11倍,公司目前庫存處于低位,下半年國六批發增長仍有望保持超越行業的水平,結合單車利潤的回升,我們認為公司下半年業績修複彈性較大,因此維持“買入”評級。

風險提示:宏觀經濟增速低于預期的風險;乘用車市場增速持續下滑的風險;新車型銷量爬坡不及預期的風險;單車盈利能力回升低于預期的風險。

預測指标20182019E 2020E 2021E 主營收入(百萬元) 99230102636112427123669 增長率(%) -2% 3% 10% 10% 淨利潤(百萬元) 5207501960487181 增長率(%) 4% -4% 21% 19% 攤薄每股收益(元) 0.570.550.660.79 ROE(%) 9.88% 9.00% 10.16% 11.23% 資料來源:Wind資訊、國海證券研究所證券研究報告3 圖1:長城汽車單季度營業總收入及扣非淨利率(單位:億元/%) 資料來源:Wind,國海證券研究所圖2:長城汽車單季度單車均價(單位:萬元) 資料來源:Wind,國海證券研究所圖3:長城汽車單季度單車利潤(單位:元) 資料來源:Wind,國海證券研究所(以扣非歸母淨利潤口徑計算) 12.9% 11.8% 8.7% 7.3% 11.3% 11.9% 10.3% 9.4% 7.8% 1.5% 1.6% 4.9% 8.0% 6.6% 0.3% 0.8% 2.8% 3.2% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 0 50 100 150 200 250 300 350 4002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2營業總收入扣非淨利率8.76 9.169.05 8.798.94 9.59 9.099.159.17 8.68 9.06 10.3510.3510.29 8.768.66 7.97 8.94 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2 11338 10784 7885 6389 10099 11380 9321 8568 7187 12891409 5101 8280 6764 247 690 2267 2845 0 2000 4000 6000 8000 10000 120002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2證券研究報告4 圖4:長城汽車單季度各系列銷量(單位:輛) 資料來源:公司公告,國海證券研究所圖5:長城汽車單季度銷量結構占比(單位:%) 資料來源:公司公告,國海證券研究所0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 4500002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2其他皮卡歐拉系列WEY系列F系列M系列H系列73.5% 76.6% 80.7% 80.1% 82.4% 85.9% 88.3% 90.4% 87.2% 83.7% 73.4% 66.4% 66.2% 63.7% 62.7% 57.6% 45.1% 46.4% 6.0% 5.4% 3.5% 2.6% 4.1% 7.0% 4.1% 3.7% 6.4% 11.0% 9.6% 6.9% 10.8% 17.9% 16.7% 1.5% 10.3% 15.9% 16.7% 16.1% 13.6% 9.0% 9.4% 9.7% 0.3% 0.7% 5.0% 6.2% 12.8% 12.5% 11.1% 10.4% 11.9% 11.4% 9.8% 7.7% 11.7% 13.3% 11.3% 9.6% 12.4% 15.5% 16.0% 10.7% 12.9% 13.5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2其他皮卡歐拉系列WEY系列F系列M系列H系列證券研究報告5 表1:長城汽車盈利預測表 證券代碼:601633.SH 股價:8.29 投資評級:買入日期:2019-07-19 财務指标20182019E 2020E 2021E 每股指标與估值20182019E 2020E 2021E 盈利能力 每股指标 ROE 10% 9% 10% 11% EPS 0.570.550.660.79 毛利率18% 19% 19% 19% BVPS 5.756.096.496.97 期間費率9% 13% 13% 12% 估值 銷售淨利率5% 5% 5% 6% P/E 14.5315.0812.5110.54 成長能力 P/B 1.441.361.281.19 收入增長率-2% 3% 10% 10% P/S 0.760.740.670.61 利潤增長率4% -4% 21% 19% 營運能力 利潤表(百萬元) 20182019E 2020E 2021E 總資産周轉率0.890.911.011.06 營業收入99230102636112427123669 應收賬款周轉率24.8418.2518.2518.25 營業成本814818363791186100048 存貨周轉率18.3318.3318.3318.33 營業稅金及附加3627379841604576 償債能力 銷售費用4575470450485194 資産負債率53% 51% 47% 45% 管理費用1676489652845812 流動比1.211.321.411.54 财務費用(494) (163) (236) (290) 速動比1.131.221.301.42 其他費用/(-收入) (58) (100) (100) (100) 營業利潤6232566568858229 資産負債表(百萬元) 20182019E 2020E 2021E 營業外淨收支245285285285 現金及現金等價物768291311258815196 利潤總額6477595071708514 應收款項3994562461606776 所得稅費用122989210751277 存貨淨額4445477052015708 淨利潤5248505760947237 其他流動資産50005464094372546536 少數股東損益40394756 流動資産合計66126659346767574216 歸屬于母公司淨利潤5207501960487181 固定資産28994261642361821356 在建工程4406443644664866 現金流量表(百萬元) 20182019E 2020E 2021E 無形資産及其他3391305227472472 經營活動現金流19698210889755980 長期股權投資0000 淨利潤5248505760947237 資産總計111800112886111805116210 少數股東權益40394756 短期借款12800160001600016000 折舊攤銷3810323829222636 應付款項29402315503134631531 公允價值變動(140) 000 預收帳款0000 營運資金變動10740 (6227) (87) (3949) 其他流動負債124172400800600 投資活動現金流(10040) (1617) 25161862 流動負債合計54618499504814648131 資本支出(802) 279925161862 長期借款及應付債券2158215821582158 長期投資0000 其他長期負債2336500020002000 其他(9238) (4416) 00 長期負債合計4493715841584158 籌資活動現金流(6501) 1232 (2372) (2816) 負債合計59112571085230452288 債務融資1496320000 股本9127912791279127 權益融資0000 股東權益52689557785950163921 其它(7997) (1968) (2372) (2816) 負債和股東權益總計111800112886111805116210 現金淨增加額2771172391205026 資料來源:Wind資訊、國海證券研究所國海證券股份有限公司國海證券研究所【汽車組介紹】 代鵬舉,上海交通大學碩士,8年證券行業從業經曆,目前負責化工行業和中小市值研究。

王炎太,上海交通大學金融學學士,美國福特漢姆大學數量金融碩士,2018年加入國海證券研究所。

【分析師承諾】 代鵬舉,本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師,以勤勉的職業态度,獨立、客觀地出具本報告。

本報告清晰準确地反映了本人的研究觀點。

本人不曾因,不因,也将不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

【國海證券投資評級标準】 行業投資評級推薦:行業基本面向好,行業指數領先滬深300指數;中性:行業基本面穩定,行業指數跟随滬深300指數;回避:行業基本面向淡,行業指數落後滬深300指數。

股票投資評級買入:相對滬深300指數漲幅20%以上;增持:相對滬深300指數漲幅介于10%~20%之間;中性:相對滬深300指數漲幅介于-10%~10%之間;賣出:相對滬深300指數跌幅10%以上。

【免責聲明】 本報告僅供國海證券股份有限公司(簡稱“本公司”)的客戶使用。

本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。

客戶應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等隻是研究觀點的簡要溝通,需以本公司的完整報告為準,本公司接受客戶的後續問詢。

本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。

本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關内部外部報告資料,本公司對這些信息的準确性及完整性不作任何保證,不保證其中的信息已做最新變更,也不保證相關的建議不會發生任何變更。

本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷,本報告所指的證券或投資标的的價格、價值及投資收入可能會波動。

在不同時期,本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一緻的報告。

報告中的内容和意見僅供參考,在任何情況下,本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。

本公司及其本公司員工對使用本報告及其内容所引發的任何直接或間接損失概不負責。

本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易,還可能為這些公司提供或争取提供投資銀行、财務顧問或者金融産品等服務。

本公司在知曉範圍内依法合規地履行披露義務。

【風險提示】 市場有風險,投資需謹慎。

投資者不應将本報告為作出投資決策的惟一參考因素,亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。

在決定投資前,如有需要,投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。

在任何情況下,本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。

投資者務必注意,其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。

證券研究報告7 若本公司以外的其他機構(以下簡稱“該機構”)發送本報告,則由該機構獨自為此發送行為負責。

通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。

本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。

任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。

本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載内容引起的任何損失承擔任何責任。

【鄭重聲明】 本報告版權歸國海證券所有。

未經本公司的明确書面特别授權或協議約定,除法律規定的情況外,任何人不得對本報告的任何内容進行發布、複制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部内容,否則均構成對本公司版權的侵害,本公司有權依法追究其法律責任。

推薦給朋友:
我要上傳
用戶已上傳 8,781,212 份投研文檔
雲文檔管理
設為首頁 加入收藏 聯系我們 反饋建議 招賢納士 合作加盟 免責聲明 網站地圖
客服電話:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2019 Microbell.com 備案序号:冀ICP備13013820号-2   冀公網安備:13060202000665
本網站用于投資學習與研究用途,如果您的文章和報告不願意在我們平台展示,請聯系我們,謝謝!
http://m.juhua548272.cn|http://wap.juhua548272.cn|http://www.juhua548272.cn||http://juhua548272.cn