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研究報告:申萬宏源-金融地産研究部三循環周報:銀行券商地産建築闆塊跑赢大盤-190721

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2019-07-22 15:34:04
研報欄目: 投資策略 研報類型: (PDF) 研報作者: 馬鲲鵬,王叢雲,李峙屹
研報出處: 申萬宏源 研報頁數: 26 頁 推薦評級:
研報大小: 1,920 KB 分享者: battsister 我要報錯
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【研究報告内容摘要】

        各行業周觀點及标的推薦:
        銀行:上周申萬銀行指數上漲  0.5%,滬深  300  指數下降  0.02%,闆塊跑赢大盤,年初至今銀行闆塊累計漲幅位居全行業第  4。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】當前逐步進入中報披露季,從已經披露業績快報的銀行來看,業績增速繼續小幅提升,資産質量保持平穩趨勢,不良率環比繼續回落。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)預計中報上市銀行将繼續驗證基本面改善趨勢,在“資産緊-負債松”格局下,優秀中小銀行受益于整體流動性寬松,淨息差改善趨勢将進一步深化,部分銀行中報利潤增速有望在一季報基礎上進一步提升。而社融和信貸均超預期的宏觀大環境也将有助于修複投資者的悲觀預期。标的推薦方面,我們更加看好以部分股份行和城農商行為代表的中小銀行,重點首推組合:平安銀行、興業銀行、南京銀行、光大銀行,确定性穩健組合:常熟銀行、上海銀行、招商銀行、甯波銀行。
        證券:證券行業上漲  1.8%,跑赢滬深  300  指  1.8  個百分點,多元金融行業下跌  0.3%,跑輸滬深  300  指數個  0.3  百分點。上周券商闆塊跑赢大盤,6  月金融數據和上市券商經營數據向好催化券商闆塊表現好于大盤。目前券商闆塊的  PB  估值為  1.70  倍,處于曆史中樞偏下水平,龍頭券商估值處于中樞略偏上水平。維持券商“看好”評級,重申券商闆塊大金融行業首選的推薦順序,重點關注  19  年資本市場改革政策以及業績高增長的确定性。首推中信證券,其他推薦:海通證券。
        保險:保險行業下跌  0.3%,跑輸滬深  300  指數  0.3  個百分點。保險闆塊估值處于曆史低位,壓制因素主要錨定于資産端,後續預期資産端預期收益率實現的擔憂可逐步緩解、帶動估值底部回升。1)從社融底到經濟底、經濟指标仍較平穩,長端利率下行風險較低:年初從社融底到經濟底傳導,市場對宏觀經濟的預期有所改善,十年期國債收益率底部較為明确,單邊快速大幅下行概率大幅降低;2)資産端擔憂逐步緩解,闆塊估值底部具備反彈空間:複盤可得長端利率在  3%以上時,保險闆塊平均  PEV  在  1.15X;長端利率在  3%以下時,闆塊平均  PEV  在  0.95X。目前對應  2019  年  PEV  估值為  0.81-1.36  倍,其中太保、新華、國壽估值處于曆史底部,闆塊風險收益比凸顯配置價值。标的推薦:長期推薦中國平安,短期關注價值窪地等待管理層确認後反彈的新華保險、業績二季度預期反彈帶動估值回升的中國太保。
        地産:上周申萬房地産指數上漲  2.7%,滬深  300  上漲-0.02%,跑赢大盤(滬深  300)2.7  個百分點。大名城漲幅最大,為  18.0%,粵泰股份漲幅最小,為-9.3%。近期融資政策收緊對主流房企影響較小,因城施策下地方政府調控空間加大,下半年各城市房地産基本面或走出分化趨勢,考慮到  2019  年為房企業績結算大年,目前  A  股龍頭房企的估值仍然較低,且龍頭房企銷售雙位數增長,建議關注重點布局一二線的房企。2建議關注:保利地産、招商蛇口、萬科  A、金地集團、陽光城、世茂股份、光大嘉寶。
        建築:上周建築行業漲幅  0.7%,跑赢滬深  300  指數  0.7%。1)看好施環節景氣度上行,行業建安投資加速:合同交付是企業面臨的硬約束,地産商拿地-新開工-預售-在施-竣工鍊條中,房企竣工情況受資金影響較大,但在施作為預售後的必要環節  19  年已出現明顯改善,特别是在龍頭集中的背景下房建企業需求端改善愈加明顯,看好施工環節受益的中國建築、上海建工;2)基建闆塊核心結論不變,穩增長與防風險的再平衡是核心的政策組合,當前逆周期調節力度繼續加大,融資持續改善,重點看好長三角、粵港澳、京津冀等經濟發達地區投資效果,有望迎來後續數據驗證:推薦業績确定性強,融資改善後受益明顯标的:上海建工、隧道股份、蘇交科、中設集團、中國建築。同時關注信用(政策預期+融資環境)邊際改善最明顯的民營  PPP龍頭嶺南股份、龍元建設。3)推薦裝配式:長期看存量經濟下效率提升和人力替代是必然趨勢,短期看:政府有需求(今年投資的主體是政府,特别是經濟發達地區有望加大使用裝配式)+考核更明确(特别是發達地區對裝配化率的考核,真正有技術優勢的企業會很快确立品牌優勢)+上市公司有突破(精工無論是技術授權還是工程訂單都在加速落地,亞廈裝配式裝修訂單儲備豐富)+後續有催化(随着國家對科技創新和産業升級的重視,有望帶動裝配式估值提升),推薦精工鋼構、亞廈股份。

【研究報告全文】

申萬宏源-金融地産研究部三循環周報:銀行券商地産建築闆塊跑赢大盤-190721

1行業及産業行業研究/行業點評證券研究報告2019年07月21日銀行券商地産建築闆塊跑赢大盤――金融地産研究部三循環周報(2019/07/15-07/19) 證券分析師馬鲲鵬A0230518060002 makp@swsresearch.com 王叢雲A0230516090001 wangcy@swsresearch.com 李峙屹A0230517070004 lizy@swsresearch.com 研究支持鄭慶明A0230117080003 zhengqm@swsresearch.com 李晨A0230118010010 lichen2@swsresearch.com 華天行A0230117120002 huatx@swsresearch.com 曹一凡A0230518110002 caoyf@swsresearch.com 黃穎A0230117070010 huangying@swsresearch.com 龔正歡A0230117070004 gongzh@swsresearch.com 葛玉翔A0230118070005 geyx@swsresearch.com 許旖珊A0230118070006 xuys@swsresearch.com 聯系人鄭慶明(8621)23297818×7597 zhengqm@swsresearch.com 各行業周觀點及标的推薦:銀行:上周申萬銀行指數上漲0.5%,滬深300指數下降0.02%,闆塊跑赢大盤,年初至今銀行闆塊累計漲幅位居全行業第4。

當前逐步進入中報披露季,從已經披露業績快報的銀行來看,業績增速繼續小幅提升,資産質量保持平穩趨勢,不良率環比繼續回落。

預計中報上市銀行将繼續驗證基本面改善趨勢,在“資産緊-負債松”格局下,優秀中小銀行受益于整體流動性寬松,淨息差改善趨勢将進一步深化,部分銀行中報利潤增速有望在一季報基礎上進一步提升。

而社融和信貸均超預期的宏觀大環境也将有助于修複投資者的悲觀預期。

标的推薦方面,我們更加看好以部分股份行和城農商行為代表的中小銀行,重點首推組合:平安銀行、興業銀行、南京銀行、光大銀行,确定性穩健組合:常熟銀行、上海銀行、招商銀行、甯波銀行。

證券:證券行業上漲1.8%,跑赢滬深300指1.8個百分點,多元金融行業下跌0.3%,跑輸滬深300指數個0.3百分點。

上周券商闆塊跑赢大盤,6月金融數據和上市券商經營數據向好催化券商闆塊表現好于大盤。

目前券商闆塊的PB估值為1.70倍,處于曆史中樞偏下水平,龍頭券商估值處于中樞略偏上水平。

維持券商“看好”評級,重申券商闆塊大金融行業首選的推薦順序,重點關注19年資本市場改革政策以及業績高增長的确定性。

首推中信證券,其他推薦:海通證券。

保險:保險行業下跌0.3%,跑輸滬深300指數0.3個百分點。

保險闆塊估值處于曆史低位,壓制因素主要錨定于資産端,後續預期資産端預期收益率實現的擔憂可逐步緩解、帶動估值底部回升。

1)從社融底到經濟底、經濟指标仍較平穩,長端利率下行風險較低:年初從社融底到經濟底傳導,市場對宏觀經濟的預期有所改善,十年期國債收益率底部較為明确,單邊快速大幅下行概率大幅降低;2)資産端擔憂逐步緩解,闆塊估值底部具備反彈空間:複盤可得長端利率在3%以上時,保險闆塊平均PEV在1.15X;長端利率在3%以下時,闆塊平均PEV在0.95X。

目前對應2019年PEV估值為0.81-1.36倍,其中太保、新華、國壽估值處于曆史底部,闆塊風險收益比凸顯配置價值。

标的推薦:長期推薦中國平安,短期關注價值窪地等待管理層确認後反彈的新華保險、業績二季度預期反彈帶動估值回升的中國太保。

地産:上周申萬房地産指數上漲2.7%,滬深300上漲-0.02%,跑赢大盤(滬深300)2.7個百分點。

大名城漲幅最大,為18.0%,粵泰股份漲幅最小,為-9.3%。

近期融資政策收緊對主流房企影響較小,因城施策下地方政府調控空間加大,下半年各城市房地産基本面或走出分化趨勢,考慮到2019年為房企業績結算大年,目前A股龍頭房企的估值仍然較低,且龍頭房企銷售雙位數增長,建議關注重點布局一二線的房企。

2建議關注:保利地産、招商蛇口、萬科A、金地集團、陽光城、世茂股份、光大嘉寶。

建築:上周建築行業漲幅0.7%,跑赢滬深300指數0.7%。

1)看好施環節景氣度上行,行業建安投資加速:合同交付是企業面臨的硬約束,地産商拿地-新開工-預售-在施-竣工鍊條中,房企竣工情況受資金影響較大,但在施作為預售後的必要環節19年已出現明顯改善,特别是在龍頭集中的背景下房建企業需求端改善愈加明顯,看好施工環節受益的中國建築、上海建工;2)基建闆塊核心結論不變,穩增長與防風險的再平衡是核心的政策組合,當前逆周期調節力度繼續加大,融資持續改善,重點看好長三角、粵港澳、京津冀等經濟發達地區投資效果,有望迎來後續數據驗證:推薦業績确定性強,融資改善後受益明顯标的:上海建工、隧道股份、蘇交科、中設集團、中國建築。

同時關注信用(政策預期+融資環境)邊際改善最明顯的民營PPP龍頭嶺南股份、龍元建設。

3)推薦裝配式:長期看存量經濟下效率提升和人力替代是必然趨勢,短期看:政府有需求(今年投資的主體是政府,特别是經濟發達地區有望加大使用裝配式)+考核更明确(特别是發達地區對裝配化率的考核,真正有技術優勢的企業會很快确立品牌優勢)+上市公司有突破(精工無論是技術授權還是工程訂單都在加速落地,亞廈裝配式裝修訂單儲備豐富)+後續有催化(随着國家對科技創新和産業升級的重視,有望帶動裝配式估值提升),推薦精工鋼構、亞廈股份。

2行業點評目錄 1.動态跟蹤“三循環”體系..............................................3 1.1金融和實體:本周各期限理财産品收益率環比下行.......................3 1.2金融和地産:本周銷售面積增速同比環比均下行..........................7 1.3金融體系内循環:本周同業存單發行利率小幅上升.......................9 2.金融地産建築本周闆塊表現........................................12 2.1銀行:闆塊跑赢大盤...................................................................12 2.2非銀:證券跑赢大盤...................................................................13 2.3地産:闆塊跑赢大盤...................................................................13 2.4建築:行業周漲幅0.65%,子行業中基建央企、生态園林表現較好..........................................................................................................14 3.金融地産建築核心推薦标的及推薦理由.......................15 3行業點評1.動态跟蹤“三循環”體系1.1金融和實體:本周各期限理财産品收益率環比下行(1)居民部門觀測指标:本周各期限理财産品收益率環比走低,1個月理财産品收益率較上周分别上升6bps至3.92%,3個月、9個月理财産品收益率較上周下降3bps、3bps至4.11%、4.16。

貨币基金收益率平均水平較上周持平。

19年下半年貨币政策延續寬貨币基調,同時會注重預調微調,基于此我們判斷銀行負債端維持寬松格局,銀行理财産品、貨币基金收益率不會呈現跳升走勢,底部區域震蕩将是大概率事件。

圖1:本周3、9個月理财産品收益率均小幅下降,1個月理财産品收益率上升圖2:本周貨币基金平均收益較上周持平資料來源:Wind,申萬宏源研究資料來源:Wind,申萬宏源研究(2)企業部門觀測指标:本周直貼利率、轉貼利率均下降,企業債發行利率下降至5.06%。

從量來看,本周新增企業債59億元。

年初以來股權融資主要來自增發。

圖3:本周企業債發行利率下降至5.06% 圖4:本周直貼利率震蕩下行,轉貼利率下降資料來源:Wind,申萬宏源研究資料來源:Wind,申萬宏源研究3.8 4.0 4.2 4.4 4.6 4.8 5.0 5.2Apr- 18May- 18Jun-1 8Jul- 1 8Aug-1 8Sep-1 8Oct- 18Nov-1 8Dec-1 8Jan-1 9Feb-1 9Mar- 1 9Apr- 19May- 19Jun-1 9理财産品預期年收益率:人民币:全市場:1個月理财産品預期年收益率:人民币:全市場:3個月理财産品預期年收益率:人民币:全市場:9個月% 2.2 2.7 3.2 3.7 4.2 4.7Jun-1 8Jul- 1 8Aug-1 8Sep-1 8Oct- 18Nov-1 8Dec-1 8Jan-1 9Feb-1 9Mar- 1 9Apr- 19May- 19Jun-1 9Jul- 1 9貨币基金7日年化平均收益率% 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 0 50 100 150 200 250 300Jun-1 8Jul-1 8Aug-1 8Sep-1 8Oct-1 8Nov-1 8Dec-1 8Jan-1 9Feb- 1 9Mar- 1 9Apr-1 9May- 19Jun-1 9Jul-1 9企業債實際發行總額(億元)票面利率(%,右軸)線性(票面利率(%,右軸))2.3 2.6 2.9 3.2 3.5 3.8 4.1 4.4 4.7May- 18Jun-1 8Jul-1 8Aug-1 8Sep-1 8Oct-1 8Nov-1 8Dec-1 8Jan-1 9Feb- 1 9Mar- 1 9Apr-1 9May- 19Jun-1 9Jul-1 9‰票據直貼利率(月息):6個月:長三角票據轉貼利率(月息):6個月4行業點評圖5:3個月AA+企業債信用利差持平圖6:6個月AA-企業債信用利差稍有上升資料來源:Wind,申萬宏源研究資料來源:Wind,申萬宏源研究圖7:本周風險利差持平圖8:6月貸款類信托風險利差小幅上升資料來源:Wind,申萬宏源研究資料來源:Wind,申萬宏源研究表1:1月股權融資主要來自增發(單位:億元) IPO增發配股優先股可轉債可交換債股權融資合計2016-0121,82312398102102,158 2016-02401,08969 46181,263 2016-03711,026 2003991,346 2016-04371,752402238 2,059 2016-05691,40718 8161,518 2016-06651,52032 241,641 2016-07561,40718 11591,551 2016-082781,213 23012781,812 2016-091511,920 510 242,605 2016-101561,259 13 641,492 2016-11307864 350 1821,702 2016-122651,636 881,990 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 09-Nov-1 8 23-Nov-1 8 07-Dec-1 8 21-Dec-1 8 04-Jan-1 9 18-Jan-1 9 01-Feb-1 9 15-Feb-1 9 01-Mar- 19 15-Mar- 19 29-Mar- 19 12-Apr- 1 9 26-Apr- 1 9 10-May- 19 24-May- 19 07-Jun-1 9 21-Jun-1 9 05-Jul- 19 19-Jul- 193個月企業債到期收益率:AA+-AAA3個月企業債到期收益率:AA-AAA% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 09-Nov-1 8 23-Nov-1 8 07-Dec-1 8 21-Dec-1 8 04-Jan-1 9 18-Jan-1 9 01-Feb-1 9 15-Feb-1 9 01-Mar- 19 15-Mar- 19 29-Mar- 19 12-Apr- 1 9 26-Apr- 1 9 10-May- 19 24-May- 19 07-Jun-1 9 21-Jun-1 9 05-Jul- 19 19-Jul- 196個月企業債到期收益率:AA+-AAA6個月企業債到期收益率:AA-AAA% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5Dec-1 7Jan-1 8Feb-1 8Mar- 1 8Apr-1 8May- 18Jun-1 8Jul- 1 8Aug-1 8Sep-1 8Oct- 18Nov-1 8Dec-1 8Jan-1 9Feb-1 9Mar- 1 9Apr-1 9May- 19Jun-1 9Jul- 1 9短期風險利差:AAA級企業債-國債(1年)長期風險利差:AAA級企業債-國債(10年)風險利差:理财産品-國債(1年)%5行業點評2017-012993,336 713,706 2017-02135734 51920 2017-03262841 751,178 2017-0420894949 307141,527 2017-05177338 380598 2017-0617354146 1670845 2017-07149445 70130795 2017-0816985133 641,117 2017-09186744 881,018 2017-101571,548 18911,815 2017-11222896 892871,494 2017-121631,48436200992302,211 2018-01137626401,175343842,406 2018-021441,2503025503051,803 2018-0311867618 9118921 2018-045848747 8943723 2018-0563277 5547441 2018-064043535 1120792 2018-07521,62726 60 1,765 2018-0848912 101101,071 2018-09131312 379489 2018-109913417 117267 2018-1197202461004613503 2018-12286590501772916 2019-011271,0150060111,213 2019-02341,1420027651,458 2019-0394671905363719 2019-0478265473004384091,536 2019-0515625700143130687 2019-0610520500723340 2019-07431,05287305641,893 資料來源:Wind,申萬宏源研究(3)政府部門觀測指标:19年1-6月完成固定資産投資累計增長5.8%,較1-5月提高0.2個百分點。

基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生産和供應業)同比增長4.1%,較1-5月提高0.1個百分點。

分行業來看,水利管理業投資投資增長1.1%,1-5月份為下降1.8%;公共設施管理業投資下降0.3%,降幅收窄0.5個百分點;道路運輸業投資增長8.1%,增速提高1.9個百分點;鐵路運輸業投資增長14.1%,增速回落1個百分點。

6行業點評圖9:19年1-6月固定資産投資增速5.8%,較1-5月提高0.2個百分點圖10:19年1-6月制造業投資增速4.1%,增速提升0.1個百分點資料來源:Wind,申萬宏源研究 資料來源:Wind,申萬宏源研究圖11:19年1-6月基建(不含電力、熱力、燃氣及水生産和供應業)同比增速4.1%,較1-5月提高0.1個百分點圖12:2019年6月PPP項目成交額2292億元,同比增長36%,增速提高45個百分點由負轉正資料來源:Wind,申萬宏源研究 資料來源:明樹數據,申萬宏源研究圖13:本周地方政府債發行利率上升至3.53%,實際發行1176.64億元資料來源:Wind,申萬宏源研究0 5 10 15 20 25 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000Feb-1 3Aug-1 3Feb-1 4Aug-1 4Feb-1 5Aug-1 5Feb-1 6Aug-1 6Feb-1 7Aug-1 7Feb-1 8Aug-1 8Feb-1 9 %固定資産投資完成額:累計值(億元)(左)累計同比(%)(右)0 5 10 15 20 25 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000Feb-1 3Jun-1 3Oct- 13Feb-1 4Jun-1 4Oct- 14Feb-1 5Jun-1 5Oct- 15Feb-1 6Jun-1 6Oct- 16Feb-1 7Jun-1 7Oct- 17Feb-1 8Jun-1 8Oct- 18Feb-1 9Jun-1 9 %固定資産投資完成額:制造業:累計值(億元)(左)累計同比(%)(右)0 5 10 15 20 25 30 35 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000Feb-1 3Jun-1 3Oct- 13Feb-1 4Jun-1 4Oct- 14Feb-1 5Jun-1 5Oct- 15Feb-1 6Jun-1 6Oct- 16Feb-1 7Jun-1 7Oct- 17Feb-1 8Jun-1 8Oct- 18Feb-1 9Jun-1 9 %基礎設施建設投資(不含電力、熱力、燃氣及水生産和供應業):累計值(億元)(左軸)同比增速(%)(右軸)-500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000Jan-1 4Apr- 14Jul- 1 4Oct- 14Jan-1 5Apr- 15Jul- 1 5Oct- 15Jan-1 6Apr- 16Jul- 1 6Oct- 16Jan-1 7Apr- 17Jul- 1 7Oct- 17Jan-1 8Apr- 18Jul- 1 8Oct- 18Jan-1 9Apr- 19 %全國PPP項目月度成交規模(億元)(左)同比增速(%)(右)3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 4.2 4.4 4.6 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000Nov-1 7Dec-1 7Jan-1 8Feb-1 8Mar- 1 8Apr- 18May- 18Jun-1 8Jul- 1 8Aug-1 8Sep-1 8Oct- 18Nov-1 8Dec-1 8Jan-1 9Feb-1 9Mar- 1 9Apr- 19May- 19Jun-1 9Jul- 1 9地方政府債實際發行總額(億元)票面利率(%,右軸)7行業點評1.2金融和地産:本周銷售面積增速同比環比均下行從房企的角度考慮良性循環,其實與實體部門類似,主要看直接融資的難易程度,我們用房企開發投資額/資金來源衡量房企的資金鍊壓力;在債務融資層面,房地産開發貸餘額是衡量銀行直接放貸情況的一個指标,此外也包括信用債、ABS和股權融資。

2019年1-6月開發投資額/資金來源在73%的水平,較去年同期增加2個百分點,較1-3月上升3.4個百分點,資金壓力處于曆史上中等較高位置。

2019年以來房企融資環境逐步好轉,頭部房企融資成本均有不同程度的下降,但由于行業銷售整體下滑拖累資金流入疊加融資向頭部房企集中的情況,預計集中度會繼續提升。

圖14:房地産開發貸增速較高 單位:億、% 圖15:資金壓力較去年同期略有增強 單位:億、億、% 資料來源:Wind,申萬宏源研究 資料來源:Wind,申萬宏源研究圖16:6月債權融資增加 單位:億元資料來源:Wind,申萬宏源研究0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 Dec- 04May- 05Oct- 05Mar- 06Aug- 06Jan- 07Jun- 07Nov- 07Apr- 08Sep- 08Feb- 09Jul- 09Dec- 09May- 10Oct- 10Mar- 11Aug- 11Jan- 12Jun- 12Nov- 12Apr- 13Sep- 13Feb- 14Jul- 14Dec- 14May- 15Oct- 15Mar- 16Aug- 16Jan- 17Jun- 17Nov- 17Apr- 18Sep- 18Feb- 19房地産開發貸款餘額(億元)房地産開發貸款餘額:同比增長(%)(右軸)0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000房地産開發投資完成額:累計值(億元)房地産開發資金來源:合計:累計值(億元)開發投資額/資金來源(%)(右軸)0 30 60 90 120 150 180 210 240 270 300 330 360Jan- 17Feb-1 7Mar-1 7Apr-1 7May-1 7Jun- 17Jul-1 7Aug-1 7Sep-1 7Oct-1 7Nov-1 7Dec-1 7Jan- 18Feb-1 8Mar-1 8Apr-1 8May-1 8Jun- 18Jul-1 8Aug-1 8Sep-1 8Oct-1 8Nov-1 8Dec-1 8Jan- 19Feb-1 9Mar-1 9Apr-1 9May-1 9Jun- 19股權融資額(億元)債權融資額(億元)8行業點評從房地産消費的角度,居民中長期貸款占新增貸款比值是衡量居民杠杆率的重要指标,首套房按揭貸款利率是影響居民購房意願的重要因素,這兩個指标是金融機構對居民部門購房支持的量和力方面的重要指标。

居民中長期貸款主要由房地産貸款構成,2019年6月新增居民中長期貸款占新增人民币貸款28.45%,較2018年同期下降6.1個百分點,環比增加0.2個百分點。

6月按揭貸款利率較2019年5月維持不變。

商品房銷售面積增速1-6月為-1.8%,環比下降0.2個百分點。

2019年6月PSL增速10.3%,環比減少2.8個百分點,由于棚改資金來源逐步從PSL貸款轉為專項債形式,因此預計PSL對于房地産銷售的支持力度也會越來越小,同時2019年棚改目标大幅縮減至285萬套,棚改對地産銷售影響逐步下滑。

但按揭利率拐點在今年以來逐步确立,利率下行會為商品房的銷售起到一定的托底作用。

圖17:2019年4月新增貸款流入房地産市場比例下降 單位:% 資料來源:Wind,申萬宏源研究圖18:按揭貸款利率下降 單位:% 圖19:三四線銷售保持穩定 單位:億、%、% 資料來源:Wind,申萬宏源研究 資料來源:Wind,申萬宏源研究本周53個樣本城市商品房銷售面積同比上升,同比3.6%,環比-11.8%。

本周53城成交面積631萬平,一/二/三線同比分别為-11.2%/20.2%/-12.4%,京津冀/長三角/珠三角/其他城市同比分别為13.1%/-16.9%/35.8%/11.7%,53城累計成交面積同比12.5%,0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%居民戶中長期新增貸款/新增人民币貸款(當月值)居民戶中長期新增貸款/新增人民币貸款(累計值)(10)(5)0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 1 2 3 4 5 6Feb-1 6Mar- 16Apr- 1 6May-1 6Jun-1 6Jul- 1 6Aug-1 6Sep-1 6Oct- 16Nov-1 6Dec-1 6Jan-1 7Feb-1 7Mar- 1 7Apr- 17May-1 7Jun-1 7Jul- 1 7Aug-1 7Sep-1 7Oct- 17Nov-1 7Dec-1 7Jan-1 8Feb-1 8Mar- 1 8Apr- 18May-1 8Jun-1 8Jul- 1 8Aug-1 8Sep-1 8Oct- 18Nov-1 8Dec-1 8Jan-1 9Feb-1 9Mar- 1 9Apr- 19May-1 9Jun-1 9首套平均房貸利率商品房銷售面積:累計同比(右軸)-150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000抵押補充貸款(PSL):提供資金:當月新增三四線銷售同比(右軸)抵押補充貸款(PSL)累計同比(右軸)9行業點評一/二/三線累計同比分别為23.6%/18.8%/0.5%,京津冀/長三角/珠三角/其他城市銷售面積同比分别為59.1%/0.3%/29.3%/15.2%。

19城庫存環比下降。

一線城市和19城的可售面積環比分别為-0.19%/-0.10%,一線城市同比7.19%,19城同比6.41%。

樣本城市的總去化時間13.0個月(一線為13.9個月)。

19城去化周期下降0.3(一線下降0.1)。

圖20:各線城市銷售增速 單位:% 圖21:各大城市群銷售增速單位:% 資料來源:Wind,申萬宏源研究 資料來源:Wind,申萬宏源研究圖22:全國可售面積同比增幅上升 單位:% 圖23:19城去化周期下降 單位:月資料來源:Wind,申萬宏源研究 資料來源:Wind,申萬宏源研究1.3金融體系内循環:本周同業存單發行利率小幅上升(1)價及風險指标:本周隔夜、1周、1個月SHIBOR平均利率分别較前一周變化88bps、21bps、7bps至2.73%、2.73%和2.55%。

同時,1個月同業存單和3個月同業存單平均發行利率均上行12bps至2.80%和3.16%。

展望19年下半年,在預計銀行資産緊而負債松的格局下,我們判斷同業存單發行利率持續攀升的可能性不大,更多将扮演銀行資産端從緊的對沖角色。

-50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%Aug-1 7Sep-1 7Oct- 17Nov-1 7Dec-1 7Jan-1 8Feb-1 8Mar- 1 8Apr- 1 8May-1 8Jun-1 8Jul- 1 8Aug-1 8Sep-1 8Oct- 18Nov-1 8Dec-1 8Jan-1 9Feb-1 9Mar- 1 9Apr- 1 9May-1 9Jun-1 9Jul- 1 9一線城市二線城市三四線城市全國-80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%Aug-1 7Sep-1 7Oct- 17Nov-1 7Dec-1 7Jan-1 8Feb-1 8Mar- 1 8Apr- 1 8May-1 8Jun-1 8Jul- 1 8Aug-1 8Sep-1 8Oct- 18Nov-1 8Dec-1 8Jan-1 9Feb-1 9Mar- 1 9Apr- 1 9May-1 9Jun-1 9Jul- 1 9京津冀長三角珠三角其他-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%Aug- 1 7Sep- 1 7Oct- 17Nov- 1 7Dec- 1 7Jan-1 8Feb-1 8Mar-1 8Apr- 1 8May- 18Jun-1 8Jul- 1 8Aug- 1 8Sep- 1 8Oct- 18Nov- 1 8Dec- 1 8Jan-1 9Feb-1 9Mar-1 9Apr- 1 9May- 19Jun-1 9Jul- 1 9一線城市全國0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0Aug- 1 7Sep- 1 7Oct- 1 7Nov- 1 7Dec- 1 7Jan- 1 8Feb- 1 8Mar- 1 8Apr- 1 8May- 18Jun- 1 8Jul- 1 8Aug- 1 8Sep- 1 8Oct- 1 8Nov- 1 8Dec- 1 8Jan- 1 9Feb- 1 9Mar- 1 9Apr- 1 9May- 19Jun- 1 9Jul- 1 9一線城市全國10行業點評圖24:本周銀行間市場利率總體上行 圖25:本周同業存單發行利率大幅上升資料來源:Wind,申萬宏源研究 資料來源:Wind,申萬宏源研究圖26:本周3個月、10年國開債收益率均上行 圖27:本周逆回購利率繼續保持平穩資料來源:Wind,申萬宏源研究資料來源:Wind,申萬宏源研究圖28:本周DR007振幅大幅上升 圖29:本周國債收益率利差略有下降資料來源:Wind,申萬宏源研究資料來源:Wind,申萬宏源研究0.7 1.2 1.7 2.2 2.7 3.2 3.7 4.2 4.7 22-Jun-1 8 13-Jul- 18 03-Aug-1 8 24-Aug-1 8 14-Sep-1 8 05-Oct-1 8 26-Oct-1 8 16-Nov-1 8 07-Dec-1 8 28-Dec-1 8 18-Jan-1 9 08-Feb-1 9 01-Mar- 19 22-Mar- 19 12-Apr- 1 9 03-May- 19 24-May- 19 14-Jun-1 9 05-Jul- 19SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1個月% 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 19-Jan-1 8 16-Feb- 18 16-Mar- 18 13-Apr- 1 8 11-May- 18 08-Jun-1 8 06-Jul-1 8 03-Aug- 18 31-Aug- 18 28-Sep- 18 26-Oct-1 8 23-Nov- 18 21-Dec-1 8 18-Jan-1 9 15-Feb- 19 15-Mar- 19 12-Apr- 1 9 10-May- 19 07-Jun-1 9 05-Jul-1 9同業存單:發行利率:1個月同業存單:發行利率:3個月% 1.8 2.4 3.0 3.6 4.2 4.8 5.4 30-Mar- 18 20-Apr- 1 8 11-May- 18 01-Jun-1 8 22-Jun-1 8 13-Jul-1 8 03-Aug- 1 8 24-Aug- 1 8 14-Sep- 1 8 05-Oct-1 8 26-Oct-1 8 16-Nov-1 8 07-Dec-1 8 28-Dec-1 8 18-Jan-1 9 08-Feb- 19 01-Mar- 19 22-Mar- 19 12-Apr- 19 03-May- 19 24-May- 19 14-Jun-1 9 05-Jul-1 9國開債到期收益率:3個月國開債到期收益率:1年國開債到期收益率:10年% 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 30-Mar- 18 20-Apr- 1 811-May-1 801-Jun-1 8 22-Jun-1 8 13-Jul- 18 03-Aug-1 824-Aug-1 814-Sep-1 805-Oct- 18 26-Oct- 18 16-Nov-1 807-Dec-1 828-Dec-1 818-Jan-1 9 08-Feb-1 901-Mar- 19 22-Mar- 19 12-Apr- 1 903-May-1 924-May-1 914-Jun-1 9 05-Jul- 19逆回購利率:7天逆回購利率:14天逆回購利率:28天% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 06-Dec-1 8 20-Dec-1 8 03-Jan-1 9 17-Jan-1 9 31-Jan-1 9 14-Feb-1 9 28-Feb-1 9 14-Mar- 19 28-Mar- 19 11-Apr- 1 9 25-Apr- 1 9 09-May- 19 23-May- 19 06-Jun-1 9 20-Jun-1 9 04-Jul- 19 18-Jul- 19 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 1600%振幅(右軸)收盤價(0.2)0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 13-Jul- 18 03-Aug-1 8 24-Aug-1 8 14-Sep-1 8 05-Oct- 18 26-Oct- 18 16-Nov-1 8 07-Dec-1 8 28-Dec-1 8 18-Jan-1 9 08-Feb-1 9 01-Mar- 19 22-Mar- 19 12-Apr- 1 9 03-May-1 9 24-May-1 9 14-Jun-1 9 05-Jul- 19 %10年國債收益率-1年國債收益率11行業點評本周金融機構實際收益率曲線維持正常形态。

本周1天、7天質押回購利率較上周分别上升106bps和50bps。

1個月、3個月和6個月同業存單分别較上周上升20bps、上升12bps和上升5bps。

包商銀行風險事件之後,銀行同業存單發行情況逐步回歸常态,此前沖高的發行利率也呈現下降趨勢。

總體而言,在國内經濟企穩向好趨勢正式确立之前,銀行同業負債将扮演對沖資産緊的“主要角色”。

從存貸市場來看,寬貨币環境下銀行貸款定價将逐步走低,存款利率短期難降。

預計19年息差總體保持平穩,各銀行呈現分化的格局,更加利好對于市場化負債占比偏高的中小銀行。

圖32:本周銀行間質押回購利率較上周有所下行資料來源:Wind,申萬宏源研究(2)量指标:本周同業存單淨發行量增加3878.37億元。

公開市場操作層面,本周央行未公開市場MLF投放2000億元,逆回購到期0億元,MLF到期0億元,淨投放0億元。

1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.51天質押回購利率7天質押回購利率同業存單:發行利率:1個月同業存單:發行利率:3個月同業存單:發行利率:6個月3年金融債(3A) 5年金融債(3A)2019/7/15-2019/7/192019/7/8-2019/7/122017/6/302016/12/31 %短期銀行間質押回購利短期同業存單發行利率長期金融債到期收益率圖30:本周1年期國債金融債利差震蕩下行 圖31:本周銀行同業存單略有上升資料來源:Wind,申萬宏源研究 資料來源:Wind,申萬宏源研究0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 13-Jul- 18 03-Aug-1 8 24-Aug-1 8 14-Sep-1 8 05-Oct-1 8 26-Oct-1 8 16-Nov-1 8 07-Dec-1 8 28-Dec-1 8 18-Jan-1 9 08-Feb-1 9 01-Mar- 19 22-Mar- 19 12-Apr- 1 9 03-May- 19 24-May- 19 14-Jun-1 9 05-Jul- 191年期國債金融債利差10年期國債金融債利差% 1.5 2.2 2.9 3.6 4.3 5.0 5.7 27-Nov-1 7 25-Dec-1 7 22-Jan-1 8 19-Feb- 18 19-Mar- 18 16-Apr- 1 8 14-May- 18 11-Jun-1 8 09-Jul-1 8 06-Aug- 18 03-Sep- 18 01-Oct-1 8 29-Oct-1 8 26-Nov-1 8 24-Dec-1 8 21-Jan-1 9 18-Feb- 19 18-Mar- 19 15-Apr- 1 9 13-May- 19 10-Jun-1 9 08-Jul-1 9同業存單:發行利率(城商行):1個月同業存單:發行利率(農商行):1個月同業存單:發行利率(股份制銀行):1個月%12行業點評2.金融地産建築本周闆塊表現2.1銀行:闆塊跑赢大盤銀行闆塊跑赢大盤。

本周申萬銀行指數下跌2.1%,滬深300指數下降2.2%,銀行闆塊跑赢大盤。

申萬28個一級行業中,19年全年累計漲幅銀行指數排名第16。

表2:A股26家銀行漲跌幅及A-H股溢價率(單位:%) 銀行本周漲跌幅本月漲跌幅年初至今漲跌幅本周相對大盤收益本月相對大盤收益年初至今相對大盤收益平安銀行-0.91.550.7 -0.92.024.2 招商銀行2.73.848.22.84.321.7 甯波銀行2.5 -1.746.92.5 -1.320.4 常熟銀行-0.13.433.3 -0.13.86.9 南京銀行-1.31.329.6 -1.31.83.1 興業銀行1.30.728.01.31.11.5 浦發銀行0.5 -0.921.80.5 -0.4 -4.6 江蘇銀行0.1 -0.720.80.2 -0.2 -5.7 建設銀行1.11.718.81.12.2 -7.7 貴陽銀行-0.30.818.0 -0.31.3 -8.5 杭州銀行1.70.913.61.81.4 -12.9 無錫銀行1.20.912.11.31.3 -14.4 民生銀行-0.5 -0.210.5 -0.50.2 -15.9 江陰銀行-0.2 -1.59.7 -0.2 -1.0 -16.8 成都銀行1.4 -1.67.91.4 -1.2 -18.6 上海銀行0.71.67.60.72.1 -18.9 張家港行0.5 -0.57.40.6 -0.1 -19.1 中國銀行-1.3 -1.96.6 -1.3 -1.4 -19.9 圖33:本周同業存單淨發行量增加3878.37億元 圖34:本周公開市場淨投放0億元資料來源:Wind,申萬宏源研究 資料來源:Wind,申萬宏源研究76,500 81,500 86,500 91,500 96,500 101,500 106,500 111,500 116,500 121,500 -2,500 -1,500 -500 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 11-Nov-1 825-Nov-1 809-Dec-1 823-Dec-1 806-Jan-1 9 20-Jan-1 9 03-Feb-1 917-Feb-1 903-Mar- 19 17-Mar- 19 31-Mar- 19 14-Apr- 1 928-Apr- 1 912-May-1 926-May-1 909-Jun-1 9 23-Jun-1 9 07-Jul- 19淨發行量存量(右軸)億元-2,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000Apr- 18May-1 8Jun-1 8Jul- 1 8Aug-1 8Sep-1 8Oct- 18Nov-1 8Dec-1 8Jan-1 9Feb-1 9Mar- 1 9Apr- 19May-1 9Jun-1 9Jul- 1 9MLF投放數量逆回購數量億元13行業點評光大銀行-0.5 -0.86.4 -0.5 -0.3 -20.1 交通銀行-0.2 -0.55.2 -0.2 -0.1 -21.3 華夏銀行-0.3 -0.43.8 -0.20.1 -22.7 吳江銀行-1.6 -1.30.0 -1.6 -0.8 -26.4 資料來源:Wind,申萬宏源研究2.2非銀:證券跑赢大盤上周多元金融行業下跌0.3%,跑輸滬深300指數0.3個百分點,證券行業上漲1.8%,跑赢滬深300指數1.8個百分點,保險下跌0.3%,跑輸滬深300指數0.3個百分點。

2019年初至今,證券行業累計上漲38.9%,跑赢滬深300指12.4個百分點,保險行業累計上漲52.7%,跑赢滬深300指數26.2個百分點,多元金融行業累計上漲8.8%,跑輸滬深300指數17.7個百分點。

圖35:非銀行金融子行業上周漲跌幅 圖36:2019年初至今子行業表現資料來源:Wind,申萬宏源研究 資料來源:Wind,申萬宏源研究2.3地産:闆塊跑赢大盤上周申萬房地産指數上漲2.7%,滬深300上漲-0.02%,跑赢大盤(滬深300)2.7個百分點。

大名城漲幅最大,為18.0%,粵泰股份漲幅最小,為-9.3%。

表3:行業個股漲跌幅排行周漲幅最大公司漲幅% 周漲幅最小公司漲幅% 年初至今漲幅最大公司漲幅% 年初至今漲幅最小公司漲幅% 14行業點評大名城18.0 粵泰股份-9.3 哈高科159.6華業資本-61.0 哈高科14.6 雲南城投-6.3 大名城119.8銀億股份-45.2 中糧地産10.9 中交地産-6.1 ST岩石82.0新光圓成-36.5 上海臨港9.6 中國國貿-5.5 中航善達73.8中房股份-26.0 陽光城7.9 銀億股份-5.0 上實發展67.2中天金融-19.1 ST岩石7.6 華鑫股份-4.9 上海臨港65.9電子城-19.0 - - 财信發展-4.3 粵泰股份65.6萬澤股份-17.6 光明地産6.3 榮豐控股-4.2 中南建設65.0中珠醫療-16.7 保利地産6.1 首開股份-4.1 迪馬股份61.4世聯行-14.8 藍光發展6.0 空港股份-3.9 光明地産60.8中洲控股-13.5 資料來源:Wind,申萬宏源研究2.4建築:行業周漲幅0.65%,子行業中基建央企、生态園林表現較好上周建築行業漲幅0.65%,跑赢上證綜指(-0.22%)、跑赢滬深300(-0.02%)、跑赢深圳成指(0.16%)、跑輸創業闆(1.57%)、跑赢中小闆(-0.01%)。

周漲幅最大的三個子行業分别為基建央企(1.21%)、生态園林(0.8%)、設計咨詢(0.57%),對應周漲幅最大的三個公司:中國鐵建漲幅3.20%、乾景園林漲幅8.55%、山鼎設計漲幅5.38%;年漲幅最大的三個子行業分别是專業工程(22.27%)、國際工程(18.99%)、基建國企(17.33%),對應年漲幅最大三個公司:東華科技漲幅72.57%、中鋼國際漲幅29.05%、浦東建設漲幅49.72%;除去次新股,年漲幅最大三個公司:東華科技漲幅72.57%、浦東建設漲幅49.72%、中國海誠漲幅47.54%。

圖37:周子行業漲幅(%) 圖38:年初至今子行業漲幅(%) 資料來源:Wind,申萬宏源研究 資料來源:Wind,申萬宏源研究15行業點評3.金融地産建築核心推薦标的及推薦理由表4:金融地産建築推薦标的彙總表行業推薦标的推薦理由銀行平安銀行清理存量不良包袱如期順利推進,零售轉型持續深化,基本面明确見底,未來業績逐季、逐年向上趨勢更加清晰。

興業銀行短期來看,息差、資産質量表現預計将持續優于可比同業;長期來看,看好“商行+投行”戰略轉型下對非息收入持續帶來正貢獻,驅動ROE提升。

南京銀行業績增速處在上市銀行第一梯隊,低估值高股息,配置性價比非常突出。

同時關注再融資監管規定調整下,核心一級資本補充窗口的再度開啟。

光大銀行曆史不良包袱消化完畢,新增不良壓力明顯小于可比同業,且息差回暖、中收的絕對優勢使得中短期業績具備穩定增長的空間。

非銀中信證券作為行業龍頭,資金實力、衍生品定價能力、機構客戶占比均具有領先優勢,受益于多層次資本市場建設;目前估值處于中樞偏下水平,性價比高,建議積極布局。

海通證券估值低,股票質押和海外業務盈利改善,預計短期内有望跑赢行業。

中國平安優質業務标的,多項業務及互聯網平台提前布局協同引流,打造金融生态鍊。

中國太保壽險多項業績超預期,産險綜合成本率逐步改善。

新華保險壽險戰略明确,“三高”目标打造代理人團隊,2018年擴張代理人團隊帶來業績增長。

地産世茂股份1.公司在手土儲1300萬方,貨值近1500億,靜态測算可供銷售5以上。

一線占比63%、二線占比27%,長三角珠三角合計占比82%。

2. ROE較低隻因杠杆率水平遠低于同侪:公司淨利率(22.9%)遠超行業,是近幾年來少有的未被高地價困擾的房企,剔除投資性房地産的資産周轉率高于行業三分之一多。

拖累ROE水平的是有息負債率僅為23%,我們預計2019-21 ROE為11%/12%/13%,走出明顯向上趨勢。

3.分紅率大幅提升至40%,對股息率投資者吸引力顯著提升。

萬科A (1)行業集中度持續提升是長期邏輯,龍頭市占率提升空間充足;(2)業績儲備充足,短期盈利能力持續提升,長期則可通過小股操盤等方式繼續維持較高ROE;(3)長租公寓、軌交地産和物管等新業務蓬勃發展,未來估值仍有提升空間。

保利地産(1)央企資源整合,看好公司2020年銷售額達到5000億;(2)未來看好布局一二線城市的龍頭房企,保利地産70%以上的土儲在一二線城市,三線城市也基本圍繞城市圈;(3)看好地産龍頭公司估值修複,受益于行業集中度提升的邏輯,業績增速确定性強。

建築蘇交科19年20%增長,PE12X。

蘇交科是中國版的AECOM,戰略清晰,訂單持續高增長,未來三年20%複合增長确定性高。

上海建工19年15%增長,PE11X,上海基建龍頭國企,資産負債表質量優,地方财政實力強勁,受益長三角區域建設推進。

東易日盛19年20%增長,PE13X。

家裝行業近幾年小企業在退出市場,龍頭集中度提升,東易傳統家裝保持穩定增長,現金流好,标準化家裝速美超級家模式轉換後步入正軌。

精工鋼構19年122%增長(淨利潤4億),PE13X。

主業反轉,裝配式建築直營+加盟均迎來突破階段,随着國家對科技創新和産業升級的重視,有望帶動裝配式估值提升。

中國化學19年36%增長,PE12X。

17-18年國内訂單實現65%/54%增長,海外項目開工率提升,18年收入增長44%,驗證高景氣。

煤化工随着政策放松和油價上漲,投資意願加強;公司環保及基建業務擴張将加速。

資料來源:申萬宏源研究16行業點評附錄金融地産建築行業及公司動态【銀行闆塊】 (一)行業要聞(1)7月19日,人民銀行征信管理局局長萬存知在國務院政策例行吹風會中表示,下一步工作中社會各界要共同努力,加大對“信用破産”這項制度的研究和相關法律的制定工作。

(2)央行最新公布的資産負債表顯示,截至6月末中國央行總資産36.4萬億,相比2018年末收縮約9000億。

(二)公司動态表5:上市銀行一周公告速覽日期代碼公司重要變化2019/7/18002142甯波銀行甯波銀行發布2019年半年度業績快報:2019年上半年實現營業收入161.92億元,比上年同期增長19.75%;歸屬于本行股東的淨利潤68.43億元,比上年同期增長20.03%。

截至2019年6月末,不良貸款率為0.78%,與年初持平。

2019/7/18601128常熟銀行中國銀保監會江蘇監管局和中國人民銀行批準本行在全國銀行間債券市場公開發行不超過30億元人民币金融債券,專項用于發放小型微型企業貸款,核準額度自2019年7月15日起2年内有效。

資料來源:申萬宏源研究【非銀闆塊】 (一)行業要聞(1)中基協:将進一步完善私募股權創投基金注冊标準,優化審核流程,為真實展業、規範運作的基金提供注冊便利;推動建立債權、收益權等各類非标資産确權登記場所和機制,完善股權創投基礎設施,提高非标資産投資交易安全性。

(2)上交所:将嚴格按照《科創闆監控細則》進行監管,其中對異常交易行為做了詳細的規定,主要包括虛假申報、拉擡打壓股價、維持漲(跌)幅限制價格、自買自賣(互為對手方交易)和嚴重異常波動股票申報速率異常等5大類共11種典型的異常交易行為,并明确了交易模式與量化标準。

(3)證監會:并購重組“三高”問題仍是監管的重中之重;監管始終保持高壓态勢,對重組事後發現業績造假的标的資産均及時采取監管措施。

(4)中國證券報:上市公司大舉回購和産業資本減持,成為當下A股并存的兩大現象。

17行業點評一方面,今年以來參與股份回購的上市公司數量和規模創曆史新高;另一方面,産業資本持續呈淨減持狀态,上市公司主要股東和高管推出減持計劃。

(5)日前國家發改委等13部門聯合印發《加快完善市場主體退出制度改革方案》。

強調市場主體退出應堅持市場化、法治化原則,提出研究建立個人破産制度,明确将建立健全金融機構市場化退出機制,推動國有“僵屍企業”破産退出。

(6)李克強總理召開座談會:要堅持實施積極的财政政策、穩健的貨币政策和就業優先政策,适時預調微調,運用好逆周期調節工具。

切實兌現全年減稅降費近2萬億元的承諾,穩定企業預期。

(7)國資委:正在研究推出第三批國資劃轉社保的企業名單。

據測算,第三批企業數量是之前的近兩倍,劃轉金額超過此前的六倍。

(8)近日銀保監會向各大銀行、保險公司下發《中國銀保監會辦公廳關于推動供應鍊金融服務實體經濟的指導意見》,銀行保險機構應依托供應鍊核心企業,為供應鍊上下遊鍊條企業提供融資、結算、現金管理等一攬子綜合金融服務,同時也要注意真實性審查與風險管控。

(9)上交所:戰略投資者應當嚴格遵守《科創闆轉融通細則》,在承諾持有期限内原則上不得與關聯方進行約定申報,在承諾上市公司獲配股票持有期限内,不得融券賣出該上市公司股票。

(10)中政協:發布《證券公司信用風險管理指引》,要求證券公司應建立有效的信用風險管理組織架構,明确董事會、監事會及相關部門在信用風險管理中的職責和報告路線,建立健全有效的考核及問責機制。

(11)上海市政府召開常務會議,原則上同意《關于着力發揮資本市場作用促進本市科創企業高質量發展的實施意見》,指出要繼續吸引證券、會計、審計、法律、評估等專業中介機構落戶上海,提高服務能力,助推科創企業規範發展。

(12)發改委就《優化營商環境條例》向社會公開征求意見。

支持符合條件的民企擴大直接融資規模,完善股票發行與再融資。

金融機構度對同等申請條件下各類所有制市場主體的貸款條件應當相同,不得存在貸款歧視。

(二)公司動态【海通證券】業績快報:公司2019年上半年實現營收177.2億元,同比增加61.9%;實現歸母淨利潤55.2億元,同比增加82.2%。

【中國人保】業績快報:2019年上半年子公司人民财險、人民健康、人民人壽原保費收入分别為2353.4億元、152.2億元、708.3億元。

【中國平安】業績快報:子公司平安财産上半年原保費收入為1304.7億元,同比增長9.7%;平安人壽原保費收入為2989.1億元,同比增長8.9%;平安養老原保費收入為138.1億元,同比增長7.6%;平安健康原保費收入為30.5億元,同比增長74.3%。

18行業點評【中國太保】業績快報:子公司太保壽險上半年原保費收入1384.3億,同比增長6.5%;太保産險上半年原保費收入為686億元,同比增長12.3%。

【中國人壽】業績快報:公司上半年原保費收入3782億元,同比增長5%。

【新華保險】業績快報:公司上半年原保費收入739.9億元,同比增長9%。

【東方證券】業績快報:公司2019年上半年實現營收80.8億元,同比增加88.9%;實現歸母淨利潤12.3億元,同比增加72%。

【長江證券】半年度業績預告:2019年上半年預計實現歸母淨利潤10.9億元,同比增加187.6%。

【中航資本】業績快報:子公司中航證券截至2019年6月30日淨資産為69億元,同比增長91.5%;2019年上半年實現淨利潤1.8億元,同比增長250.5%。

【中航資本】業績快報:子公司中航信托截至2019年6月30日淨資産為123.2億元,同比增長19.4%;2019年上半年實現淨利潤10.2億元,同比增長7.1%。

【中航資本】業績快報:子公司中航财務截至2019年6月30日淨資産為61.4億元,同比增長11.4%;2019年上半年實現淨利潤3.9億元,同比下降26.4%。

【西水股份】業績快報:子公司天安财險2019年上半年原保費收入78.6億元,同比下降5.5%。

【山西證券】半年度業績預告:2019年上半年預計實現歸母淨利潤3.8至4.7億元,同比增加246.6%-323.6%。

【錦龍股份】半年度業績預告:2019年上半年預計實現歸母淨利潤6756至8686萬元,同比增加240%-280%。

【國投資本】業績快報:子公司安信證券截至2019年6月30日淨資産為314.2億元,同比增長2.4%;2019年上半年歸母淨利潤1.5億元,同比增長95.5%。

【哈投股份】業績快報:子公司江海證券截至2019年6月30日淨資産為101.1億元,同比增長3.2%;2019年上半年淨利潤4.5億元,同比增長392.4%。

【西部證券】2018年11月控股股東陝西電投申請将其所持9.1億股股份(占總股本25.9%)無償劃轉至公司實際控制人陝西投資,近日獲證監會批準。

【國海證券】廣西投資集團通過劃轉方式直接及間接合計持有公司31.6%的股權,成為公司實控人,近日獲證監會批準。

【華西證券】股東蜀電投資7月12日将其2625萬股股份解除質押,占公司總股本1%,目前持有1.3億股,占公司總股本4.94%,其中79.7%處于質押狀态。

【華鐵科技】公司股東應大成自2019年8月7日起的6個月内,拟減持公司股份不超過687.8股,占比不超過公司總股本1.4%。

19行業點評【哈投股份】股東中國華融自今日起十五個交易日後的六個月内,計劃減持公司股份不超過3162.8萬股,不超過公司總股本的1.5%。

目前其持有2.4億股,占公司總股本11.2%。

【山西證券】公司2019年1-6月計提資産減值準備共計3340.4萬元,減少同期利潤總額3340.4萬元,減少同期淨利潤2505.3萬元。

【東興證券】央行核定公司發行短期融資券最高餘額為91億元。

【安信信托】股東國之傑所持1.7億股股份被凍結,4.4億股被輪候凍結,合計占公司總股本11.03%。

國之傑持有公司52.4%股份,其中累計70.4%被凍結。

【魯信創投】全資子公司高新投拟向山東國惠轉讓所持通裕重工5228.4萬股股份,占通裕重工總股本的1.6%,已獲山東省國資委批準。

【新力金融】2019年3月29日至7月16日,股東華泰資管累計減持公司股份588.5萬股,占公司總股本1.2%。

【華創陽安】公司正計劃以發行股份或現金方式購買華創證券2.6%股權,收購完成後将持有華創證券100%股權,目前尚在籌劃階段。

【地産闆塊】 (一)行業要聞【武漢】:7月11日,武漢發布《武漢市引才育才年度重點任務及資金安排》,部署2019年引才育才10項重點任務舉措。

在人才安居和服務方面,武漢支持發展專業化長租公寓,年内籌集長租公寓5萬套(間),并為留漢大學生提供租賃補貼。

【西安】:7月15日,西安市住房和城鄉建設局發布《關于2019年上半年度經紀機構風險提示》,對2019年上半年存在嚴重違規行為和不規範經營行為的24家房地産經紀源再次進行通報。

【财政部、稅務總局】:7月16日,财政部、稅務總局聯合發布《中華人民共和國土地增值稅法(征求意見稿)》,将出讓、轉讓集體土地使用權、地上的建築物及其附着物納入征稅範圍,同時,拟将目前對集體房地産征收的土地增值收益調節金取消。

在稅收優惠上,《征求意見稿》對個别政策做了适當調整。

【住建部】:7月16日,住房和城鄉建設部等6部門發布《關于加快推進房屋建築和市政基礎設施工程實行工程擔保制度的指導意見》,要求分類實施工程擔保制度。

其中包括:推行工程保函替代保金;大力推行投标擔保;着力推行履約擔保;強化工程質量保證銀行保函應用;和推進農民工工資支付擔保應用。

【住建部】:7月18日,财政部、住房和城鄉建設部對近期開展的中央财政支持住房租賃市場發展試點競争性評審結果予以公示,競争性評審得分排名前16位的北京、杭州等城市進入2019年中央财政支持住房租賃市場發展試點範圍。

20行業點評【甯波】:7月17日,甯波市住建局頒布新規,嚴格規範開發商收取商品房認籌金等行為。

其中提到,未取得預售許可證的商品房項目,房地産開發企業或者其指定的第三方不得向購房意向人收取認籌金、定金、預訂款、茶水費、信息服務費等任何費用。

【北京】:近日,北京市住建委對《北京市公共建築電耗限額管理暫行辦法(征求意見稿)》公開征求意見。

北京市住建委将根據上一年度實施對象的限額執行情況,會同有關部門确定實施對象中的考核優秀和考核不合格建築。

考核不合格的公共建築,不得參加北京市物業管理示範項目評選,不得參評綠色建築評價标識。

(二)公司動态【金科】:7月12日,金科地産發布公告稱,2019年面向合格投資者公開發行公司債券(第二期)将于7月16日上市。

【豫園股份】:7月12日,據上海清算所披露,豫園股份将發10億元中期票據,期限為3年,利率未确定。

【華發股份】:7月12日,據上海清算所公告顯示,珠海華發拟發行2019年度第三期超短期融資券,本期發行金額為6億元,面值為100元/張,發行期限為90天。

【中指研究院】:7月16日,中指研究院在北京隆重舉辦“2019中國商業地産指數發布會暨第二屆中國商業地産發展高峰論壇”。

會上,中指研究院發布中國商業地産租金指數研究成果及2019中國商業地産發展白皮書。

研究成果顯示,國内經濟繼續面臨放緩壓力,外部的貿易摩擦進一步加劇了經濟增長的不确定性。

受經濟環境變化,商業地産投資端與銷售都出現調整,尤其是新建商業地産銷售下降态勢顯著。

【越秀】:7月16日,廣州市番禺區南村鎮裡仁洞村改造确定了最終的合作房企為越秀地産股份有限公司,總投資金額達210億元,改造面積約172.25公頃。

【融創】:7月16日,新湖中寶股份有限公司發布公告稱,該公司及全資子公司新湖地産集團有限公司與融創房地産集團有限公司簽署《合作協議書》,融創或其指定方将受讓新湖地産持有的浙江瓯瓴實業有限公司和上海瑪寶房地産開發有限公司的股權及相應權益,交易價款為67.05億元。

【華潤置地】:7月17日,華潤置地控股有限公司發布2019年度第二期中期票據發行方案,發行規模10億元,分兩個品種發行,其中品種一初始發行規模為5億元,品種二初始發行規模為5億元,品種一期限為3年,品種二期限為5年。

【佳兆業】:7月17日,佳兆業公告表示,将發行2023年到期的3億美元優先票據,票面利率10.875%。

佳兆業表示,拟将票據發行所得款項淨額用于為一年内到期的現有中長期境外債務再融資。

21行業點評【建發】:7月17日,建發集團公告稱,集團于7月17日發行2019年度第二期中期票據,采用發行金額動态調整機制,基礎發行規模15億元,發行金額上限20億元,實際發行金額15億元。

【綠城】:7月17日,綠城公告表示,公司公開發行2019年公司債券獲上交所審核通過。

該債券拟發行規模為45億元,首期發行規模不超過30億元,期限不超過10年。

本次發行公司債券募集資金初步計劃用于償還到期或回售公司債券。

【建築闆塊】 (一)行業要聞(1)國家統計局:2019上半年,全國固定資産投資(不含農戶)同比增長5.8%,增速比1-5月份加快0.2個百分點,比一季度回落0.5個百分點,其中制造業投資增長3.0%,基礎設施投資同比增長4.1%,增速比1-5月份提高0.1個百分點。

(二)公司動态【中國建築】:截止2019年6月,公司新簽合同12518億元(同比+3.1%)。

分業務來看,其中房屋建築新簽10351億元(同比+18.9%),基礎設施新簽2112億元(同比-37.4%),勘察設計新簽55億元(同比-8.3%)。

分地區來看,境内新簽11691億元(同比+0.2%),境外新簽827億元(同比+74.6%)。

新開工面積同比增長2.0%,施工面積同比增長7.0%,竣工面積同比增長72.1%。

【中材國際】:(1)公司2019年1-6月份新簽合同152.3億元(同比+26%),未完合同額為438.9億元(同比+0.32%)。

分地區來看,境内新簽52.7億元(同比+57%),境外新簽99.6億元(同比+14%);分産品來看,工程建設新簽116.1億元(同比+34%),裝備制造新簽24.7億元(同比+17%),環保新簽7.5億元(同比-36%),生産運營管理新簽2.8億元(同比+604%),其他新簽1.2億元(同比-4%);(2)公司與鼎企商貿等買賣合同糾紛執行案件的被執行人将向公司一次性償還900萬債務,由于公司對其計提全額減值,本次收到現金将轉回減值損失900萬元,增加公司當期利潤900萬元。

【精工鋼構】:(1)公司預計2019半年度實現歸屬于上市公司股東的淨利潤為1.8億元-2.2億元,同比增加51%-85%。

扣除非經常性損益事項後,公司預計實現歸屬于上市公司股東的淨利潤為1.6億元-2.0億元,同比增加52%-89%;(2)實際控制人下屬公司精功集團無法按照約定對“18精功SCP003”進行兌付,構成實質性違約,主要受宏觀降杠杆等多重因素影響。

【中國中鐵】:公布2019年公司債券(第三期)發行結果,本期債券實際發行規模為人民币30億元,其中3年期債券實際發行規模19億元,最終票面利率為3.59%;5年期債券實際發行規模11億元,最終票面利率為3.99%,募集資金拟用于償還公司及下屬公司有息債務和補充流動資金。

22行業點評【蘇交科】:公司公告第3期員工持股計劃實施情況,截至目前公司已在二級市場集中競價買入92.18萬股,成交金額852萬,均價9.24元/股,買入股票數量占公司總股本的0.09%。

【東華科技】:公司中标“安徽碳鑫科技有限公司焦爐煤氣綜合利用項目EPC總承包”,項目投資13.67億,占公司18年營收33.89%。

附表1:上市銀行估值比較表(收盤價日期:2019年7月19日) 上市銀行代碼收盤價流通市值P/E(X) P/B(X) ROAEROAA股息收益率 (億元) 19E 20E 19E 20E 19E 20E 19E 20E 19E 20E 建設銀行601939.SH 7.256966.906.550.860.7713.2% 12.5% 1.13% 1.13% 4.35% 4.58% 中國銀行601988.SH 3.677,7355.955.660.680.6411.7% 11.7% 0.91% 0.88% 5.23% 5.49% 交通銀行601328.SH 5.792,2735.795.480.630.5911.3% 11.2% 0.79% 0.79% 5.18% 5.47% 招商銀行600036.SH 36.377,50310.148.881.581.3816.7% 16.7% 1.32% 1.40% 2.96% 3.38% 民生銀行600016.SH 6.002,1284.984.680.590.5512.3% 12.1% 0.88% 0.91% 6.03% 6.41% 浦發銀行600000.SH 11.583,3996.085.840.700.6212.1% 11.3% 0.90% 0.87% 3.02% 3.15% 興業銀行601166.SH 18.413,8255.855.130.780.7014.6% 14.4% 1.00% 1.06% 4.27% 4.87% 光大銀行601818.SH 3.781,5055.705.240.630.5812.8% 11.8% 0.80% 0.79% 4.41% 4.79% 華夏銀行600015.SH 7.501,1545.465.150.510.4510.0% 9.4% 0.80% 0.78% 2.45% 2.60% 平安銀行000001.SZ 13.992,4028.637.370.990.8912.1% 12.8% 0.81% 0.88% 1.20% 1.40% 南京銀行601009.SH 8.377106.725.630.920.8016.4% 15.7% 1.01% 1.10% 5.52% 6.56% 甯波銀行002142.SZ 23.411,2579.657.961.621.4118.3% 19.1% 1.14% 1.22% 2.18% 2.64% 江蘇銀行600919.SH 6.877935.654.830.690.6113.0% 13.5% 0.76% 0.81% 5.71% 6.62% 上海銀行601229.SH 8.921,2676.325.340.760.6613.1% 13.3% 0.99% 1.05% 4.58% 5.42% 杭州銀行600926.SH 8.164197.015.730.810.7412.2% 13.6% 0.67% 0.74% 3.74% 4.58% 貴陽銀行601997.SH 8.722815.084.510.780.6516.9% 15.9% 1.11% 1.13% 5.19% 5.82% 無錫銀行600908.SH 5.691058.407.320.900.8311.1% 11.8% 0.76% 0.79% 3.62% 4.15% 常熟銀行601128.SH 7.9821912.049.791.291.1412.2% 12.4% 1.08% 1.17% 2.80% 3.44% 江陰銀行002807.SZ 4.6110010.7510.040.820.728.2% 7.6% 0.68% 0.66% 0.96% 1.03% 蘇農銀行603323.SH 5.47999.828.750.850.768.9% 8.9% 0.72% 0.68% 1.07% 1.20% 張家港行002839.SZ 5.6010110.609.230.910.799.1% 9.2% 0.76% 0.75% 3.06% 3.52% A股闆塊平均6.746.200.860.7913.2% 13.1% 0.99% 0.99% 4.35% 4.68% 收盤價日期2019/7/19 資料來源:申萬宏源研究附表2:證券行業重點覆蓋公司估值比較表簡稱股票代碼所屬行業評級股價 2019/7/19 EPSPE PB(LF) 18A 19E 20E 18A 19E 20E 中信證券600030.SH證券Ⅱ買入23.180.771.161.4630 20 16 1.80 海通證券600837.SH證券Ⅱ增持14.090.450.831.0431 17 14 1.32 廣發證券000776.SZ證券Ⅱ增持13.930.560.941.2025 15 12 1.20 23行業點評光大證券601788.SH證券Ⅱ增持11.490.020.640.80575 18 14 1.10 招商證券600999.SH證券Ⅱ增持17.040.661.061.3626 16 13 1.68 長江證券000783.SZ證券Ⅱ增持7.920.050.410.59158 19 13 1.67 東方證券600958.SH證券Ⅱ增持10.570.180.530.6459 20 17 1.40 資料來源:Wind,申萬宏源研究附表3:保險行業重點公司估值表EVPS 最新收盤價19/7/19 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E P/EV 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 中國人壽30.1323.1026.0029.3033.6038.70中國人壽1.301.161.030.900.78 中國平安88.3534.9045.1054.8065.0078.10中國平安2.531.961.611.361.13 中國太保38.7827.1031.6037.1043.5050.70中國太保1.431.231.050.890.76 新華保險54.2041.5049.2057.0067.2079.20新華保險1.311.100.950.810.68 EPS 最新收盤價19/7/19 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E P/E 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 中國人壽30.130.681.140.411.211.53中國人壽44.3126.4373.4924.9019.69 中國平安88.353.414.875.536.588.38中國平安25.9118.1415.9813.4310.54 中國太保38.781.331.621.872.573.03中國太保29.1623.9420.7415.0912.80 新華保險54.201.581.732.663.434.28新華保險34.3031.3320.3815.8012.66 資料來源:Wind,公司年報,申萬宏源研究附表4:地産重點公司估值表公司代碼公司簡稱收盤價EPS市盈率PE市淨率PB歸母淨利潤(百萬)歸母淨利潤增速評級RNAV 7.192019E 2020E 2019E 2019E 2018A 2019E 2019E 2020E 2019E 2020E 001979.SZ招商蛇口21.392.382.859.0 8 2.2 2.1518,803 22,52824% 20%增持25.6 600048.SH保利地産14.381.952.317.4 6 1.3 1.3023,154 27,45322% 19%增持19 000002.SZ萬科A 30.713.644.278.4 7 1.9 2.0241,187 48,21222% 17%增持34 600383.SH金地集團12.592.362.365.3 5 1.0 1.129,700 11,40420% 18%增持14.23 600823.SH世茂股份4.160.740.895.6 5 0.6 0.712,786 3,34516% 20%增持13.4 000540.SZ中天金融3.89 1.7 增持7.41 600208.SH新湖中寶3.050.400.497.6 6 0.8 0.713,466 4,27038% 22%增持4.52 600077.SH宋都股份2.720.370.457.4 6 0.9 0.80502 60622% 21%增持10.75 002146.SZ榮盛發展9.452.393.104.0 3 1.2 0.9910,407 13,49538% 30%增持14.6 000656.SZ金科股份6.671.051.386.4 5 1.7 1.385,606 7,36844% 31%增持7.1 600340.SH華夏幸福30.885.555.555.6 6 2.4 1.6115,567 2047933% 32%增持36.1 000671.SZ陽光城7.261.081.466.7 5 1.3 1.124,388 591248% 35%增持9 002285.SZ世聯行4.31 0.290.3614.9 12 1.9 1.50595 72826% 26%增持- 002244.SZ濱江集團4.32 0.530.658.2 7 0.8 0.811,634 201634% 23%增持9.55 資料來源:Wind,申萬宏源研究24行業點評附表5:申萬宏源建築公司估值比較表(截止2019.7.19) 評級收盤價EPSPE申萬-wind賣方一緻EPS 2019/7/1920182019E 2020E 20182019E 2020E 2019E 2020E 裝飾幕牆金螳螂買入10.350.790.870.9913.011.910.4 (0.05) 0.07 亞廈股份增持5.370.280.300.3519.517.715.4 (0.03) 0.01 廣田……

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