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凱萊英研究報告:西南證券-凱萊英-002821-定增預案出台,打造創新藥一體化服務平台-190722

股票名稱: 凱萊英 股票代碼: 002821分享時間:2019-07-22 15:37:10
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 朱國廣,陳鐵林,陳進
研報出處: 西南證券 研報頁數: 4 頁 推薦評級: 買入
研報大小: 1,202 KB 分享者: tml0422 我要報錯
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【研究報告内容摘要】

        事件:公司發布公告,  拟定增募資不超過  2314.1  萬股股份,募資不超過  23  億元,淨額将用于  3  個項目,分别為天津凱萊英創新藥一站式服務平台擴建項目、上海凱萊英(生物大分子創新藥及制劑研發生産平台建設項目)、吉林凱萊英(創新藥  CDMO  生産基地建設項目),以及補充流動資金。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
        “API+制劑”一體化服務平台是  CDMO  行業大勢所趨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)随着醫藥行業全球分工趨勢發展,以及國内創新藥産業的快速崛起,國内外市場對于“API+制劑”一體化服務需求将快速提升。主要需求有:1)海外原研藥企大量專利藥物到期,使得原研藥企需借助  CDMO  企業的工藝研發和規模生産優勢,以應對激烈的市場競争。2)國内創新藥市場井噴式增長。經過約  10  多年的行業發展積累,國産新藥  IND  申請數量從  2012  年開始呈現加速增長;2017  年國産新藥臨床申請數量  131  個,相比  2016  年增加  46%,到  2018  年數量澤達到  224  個,同比增長  71%。我們預計未來國内創新藥申報數量會持續維持在  100  個/年以上,持續增長的創新藥研發與生産需求将刺激國内“API+制劑”一體化服務需求的快速增長。3)MAH  制度釋放國内制劑  CDMO  需求,新興創新藥企更加青睐生産服務外包模式。國内已在  10  個省(市)開展藥品上市許可持有人制度(MAH  制度)試點,實現上市許可與生産許可的分離,國内  CDMO  企業可為新興創新藥企提供專業的生産外包服務,充分享受國内創新藥市場快速發展的紅利。
        全球生物藥快速發展,生物藥  CDMO  業務需求旺盛。從  20  世紀末開始,以單克隆抗體為主的生物藥快速發展,在抗腫瘤與自身免疫疾病領域快速發展壯大。根據  Frost  &  Sullivan  的統計,2017  年全球生物藥市場規模為  2402  億美元,約占全球藥品市場規模的  20%,2017-2022  年将以  11%的年複合增長率發展,增速超過全球藥品市場的平均水平。生物藥誕生了衆多經久不衰的重磅品種,2017年全球銷量前  100  的藥品中,生物藥占比已達  49%。2017  年國内生物藥市場規模為  2185  億元,占中國醫藥市場規模(約  2.45  萬億元)的  9%左右,預計未來2017-2022  年我國生物藥年複合增速為  17%。國内外生物藥快速發展趨勢下,國内外重點  CDMO  企業争相布局,生物藥  CDMO  業務也必将成為傳統  CDMO企業未來業績增長的重要驅動力。
        盈利預測與評級。暫不考慮增發股本的影響,預計  2019-2021  年  EPS  分别為2.46  元、3.29  元、4.18  元,對應  PE  分别為  40  倍、30  倍、23  倍。“API+制劑”一體化業務前景廣闊,戰略布局生物藥  CDMO  業務,打造公司未來成長核心動力,維持“買入”評級。
        風險提示:客戶訂單波動、彙率波動、環保壓力增加等風險。

【研究報告全文】

西南證券-凱萊英-002821-定增預案出台,打造創新藥一體化服務平台-190722

1 2019年07月22日證券研究報告公司動态跟蹤報告買入(維持) 當前價:97.43元凱萊英(002821)醫藥生物目标價:――元(6個月) 定增預案出台,打造創新藥一體化服務平台投資要點 西南證券研究發展中心分析師:朱國廣執業證号:S1250513110001 電話:021-58351962 郵箱:zhugg@swsc.com.cn 分析師:陳鐵林執業證号:S1250516100001 電話:023-67909731 郵箱:ctl@swsc.com.cn 分析師:陳進執業證号:S1250517100002 電話:021-68416017 郵箱:cj@swsc.com.cn 相對指數表現數據來源:聚源數據基礎數據總股本(億股) 2.31 流通A股(億股) 1.22 52周内股價區間(元) 58.71-102.0 總市值(億元) 225.46 總資産(億元) 32.05 每股淨資産(元) 11.28 相關研究 1.凱萊英(002821):業績符合預期,商業化業務收入增長突出 (2019-03-18) 事件:公司發布公告,拟定增募資不超過2314.1萬股股份,募資不超過23億元,淨額将用于3個項目,分别為天津凱萊英創新藥一站式服務平台擴建項目、上海凱萊英(生物大分子創新藥及制劑研發生産平台建設項目)、吉林凱萊英(創新藥CDMO生産基地建設項目),以及補充流動資金。

“API+制劑”一體化服務平台是CDMO行業大勢所趨。

随着醫藥行業全球分工趨勢發展,以及國内創新藥産業的快速崛起,國内外市場對于“API+制劑”一體化服務需求将快速提升。

主要需求有:1)海外原研藥企大量專利藥物到期,使得原研藥企需借助CDMO企業的工藝研發和規模生産優勢,以應對激烈的市場競争。

2)國内創新藥市場井噴式增長。

經過約10多年的行業發展積累,國産新藥IND申請數量從2012年開始呈現加速增長;2017年國産新藥臨床申請數量131個,相比2016年增加46%,到2018年數量澤達到224個,同比增長71%。

我們預計未來國内創新藥申報數量會持續維持在100個/年以上,持續增長的創新藥研發與生産需求将刺激國内“API+制劑”一體化服務需求的快速增長。

3)MAH制度釋放國内制劑CDMO需求,新興創新藥企更加青睐生産服務外包模式。

國内已在10個省(市)開展藥品上市許可持有人制度(MAH制度)試點,實現上市許可與生産許可的分離,國内CDMO企業可為新興創新藥企提供專業的生産外包服務,充分享受國内創新藥市場快速發展的紅利。

全球生物藥快速發展,生物藥CDMO業務需求旺盛。

從20世紀末開始,以單克隆抗體為主的生物藥快速發展,在抗腫瘤與自身免疫疾病領域快速發展壯大。

根據Frost & Sullivan的統計,2017年全球生物藥市場規模為2402億美元,約占全球藥品市場規模的20%,2017-2022年将以11%的年複合增長率發展,增速超過全球藥品市場的平均水平。

生物藥誕生了衆多經久不衰的重磅品種,2017年全球銷量前100的藥品中,生物藥占比已達49%。

2017年國内生物藥市場規模為2185億元,占中國醫藥市場規模(約2.45萬億元)的9%左右,預計未來2017-2022年我國生物藥年複合增速為17%。

國内外生物藥快速發展趨勢下,國内外重點CDMO企業争相布局,生物藥CDMO業務也必将成為傳統CDMO企業未來業績增長的重要驅動力。

盈利預測與評級。

暫不考慮增發股本的影響,預計2019-2021年EPS分别為2.46元、3.29元、4.18元,對應PE分别為40倍、30倍、23倍。

“API+制劑”一體化業務前景廣闊,戰略布局生物藥CDMO業務,打造公司未來成長核心動力,維持“買入”評級。

風險提示:客戶訂單波動、彙率波動、環保壓力增加等風險。

指标/年度2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 1834.88 2416.93 3118.68 3914.36 增長率28.94% 31.72% 29.04% 25.51% 歸屬母公司淨利潤(百萬元) 428.30 568.36 759.51 963.56 增長率25.49% 32.70% 33.63% 26.87% 每股收益EPS(元) 1.86 2.46 3.29 4.18 淨資産收益率ROE 16.19% 20.46% 21.89% 22.37% PE 52 40 30 23 PB 8.95 7.44 6.08 4.96 數據來源:Wind,西南證券-34% -23% -12% -1% 9% 20% 18/718/918/1119/119/319/519/7凱萊英滬深300 公司動态跟蹤報告/凱萊英(002821) 2 附表:财務預測與估值利潤表(百萬元) 2018A 2019E 2020E 2021E 現金流量表(百萬元) 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入1834.88 2416.93 3118.68 3914.36 淨利潤406.45 618.36 809.51 1013.56 營業成本981.67 1312.52 1710.85 2167.56 折舊與攤銷103.98 144.18 161.06 168.78 營業稅金及附加19.75 27.81 34.96 43.97 财務費用3.07 3.89 4.00 3.74 銷售費用74.37 99.09 130.98 168.32 資産減值損失4.85 4.00 4.00 4.00 管理費用206.93 265.86 311.87 371.86 經營營運資本變動-120.92 -196.46 -217.26 -220.57 财務費用3.07 3.89 4.00 3.74 其他17.63 -4.00 -4.00 -4.00 資産減值損失4.85 4.00 4.00 4.00 經營活動現金流淨額415.06 569.97 757.31 965.52 投資收益6.51 0.00 0.00 0.00 資本支出-352.15 -40.00 -40.00 -40.00 公允價值變動損益10.33 0.00 0.00 0.00 其他-231.55 0.00 0.00 0.00 其他經營損益0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流淨額-583.70 -40.00 -40.00 -40.00 營業利潤461.39 703.75 922.02 1154.91 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 其他非經營損益-0.77 2.14 2.09 2.13 長期借款0.00 0.00 0.00 0.00 利潤總額460.62 705.89 924.10 1157.04 股權融資65.88 0.00 0.00 0.00 所得稅54.17 87.53 114.59 143.47 支付股利-80.53 -101.07 -134.12 -179.22 淨利潤406.45 618.36 809.51 1013.56 其他-28.05 -9.63 -4.00 -3.74 少數股東損益-21.85 50.00 50.00 50.00 籌資活動現金流淨額-42.70 -110.70 -138.12 -182.97 歸屬母公司股東淨利潤428.30 568.36 759.51 963.56 現金流量淨額-223.26 419.27 579.20 742.55 資産負債表(百萬元) 2018A 2019E 2020E 2021E财務分析指标2018A 2019E 2020E 2021E 貨币資金629.97 1049.24 1628.44 2370.99 成長能力 應收和預付款項567.01 765.53 994.91 1239.85 銷售收入增長率28.94% 31.72% 29.04% 25.51% 存貨424.12 567.05 739.15 936.46 營業利潤增長率9.96% 52.53% 31.01% 25.26% 其他流動資産73.30 94.30 119.62 148.32 淨利潤增長率12.89% 52.14% 30.91% 25.21% 長期股權投資0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增長率4.01% 49.86% 27.62% 22.11% 投資性房地産0.00 0.00 0.00 0.00 獲利能力 固定資産和在建工程1214.10 1113.12 995.27 869.69 毛利率46.50% 45.69% 45.14% 44.63% 無形資産和開發支出117.58 114.93 112.28 109.64 三費率15.50% 15.26% 14.33% 13.90% 其他非流動資産159.27 158.71 158.16 157.60 淨利率22.15% 25.58% 25.96% 25.89% 資産總計3185.34 3862.89 4747.82 5832.55 ROE 16.19% 20.46% 21.89% 22.37% 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 12.76% 16.01% 17.05% 17.38% 應付和預收款項356.82 461.18 596.52 761.84 ROIC 25.04% 31.33% 37.95% 43.99% 長期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/銷售收入30.98% 35.24% 34.86% 33.91% 其他負債317.95 379.58 453.77 538.84 營運能力 負債合計674.77 840.76 1050.30 1300.69 總資産周轉率0.63 0.69 0.72 0.74 股本230.72 230.72 230.72 230.72 固定資産周轉率2.20 2.51 3.15 4.30 資本公積1104.47 1104.47 1104.47 1104.47 應收賬款周轉率3.76 3.92 3.83 3.79 留存收益1286.91 1754.21 2379.61 3163.95 存貨周轉率2.87 2.65 2.62 2.59 歸屬母公司股東權益2510.57 2972.13 3597.52 4381.86 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入98.86% ― ― ― 少數股東權益0.00 50.00 100.00 150.00 資本結構 股東權益合計2510.57 3022.13 3697.52 4531.86 資産負債率21.18% 21.77% 22.12% 22.30% 負債和股東權益合計3185.34 3862.89 4747.82 5832.55 帶息債務/總負債0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流動比率3.14 3.51 3.80 4.03 業績和估值指标2018A 2019E 2020E 2021E速動比率2.35 2.71 3.00 3.23 EBITDA 568.43 851.82 1087.07 1327.43 股利支付率18.80% 17.78% 17.66% 18.60% PE 52.48 39.55 29.60 23.33 每股指标 PB 8.95 7.44 6.08 4.96 每股收益1.86 2.46 3.29 4.18 PS 12.25 9.30 7.21 5.74 每股淨資産10.88 13.10 16.03 19.64 EV/EBITDA 38.15 24.97 19.03 15.03 每股經營現金1.80 2.47 3.28 4.18 股息率0.36% 0.45% 0.60% 0.80%每股股利0.35 0.44 0.58 0.78 數據來源:Wind,西南證券公司動态跟蹤報告/凱萊英(002821) 分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師,報告所采用的數據均來自合法合規渠道,分析邏輯基于分析師的職業理解,通過合理判斷得出結論,獨立、客觀地出具本報告。

分析師承諾不曾因,不因,也将不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。

投資評級說明公司評級買入:未來6個月内,個股相對滬深300指數漲幅在20%以上增持:未來6個月内,個股相對滬深300指數漲幅介于10%與20%之間中性:未來6個月内,個股相對滬深300指數漲幅介于-10%與10%之間回避:未來6個月内,個股相對滬深300指數漲幅在-10%以下行業評級強于大市:未來6個月内,行業整體回報高于滬深300指數5%以上跟随大市:未來6個月内,行業整體回報介于滬深300指數-5%與5%之間弱于大市:未來6個月内,行業整體回報低于滬深300指數-5%以下重要聲明西南證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。

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公司動态跟蹤報告/凱萊英(002821) 西南證券研究發展中心上海地址:上海市浦東新區陸家嘴東路166号中國保險大廈20樓郵編:200120 北京地址:北京市西城區南禮士路66号建威大廈1501-1502 郵編:100045 重慶地址:重慶市江北區橋北苑8号西南證券大廈3樓郵編:400023 深圳地址:深圳市福田區深南大道6023号創建大廈4樓郵編:518040 西南證券機構銷售團隊區域姓名職務座機手機郵箱上海蔣詩烽地區銷售總監021-6841530918621310081 jsf@swsc.com.cn 黃麗娟地區銷售副總監021-6841103015900516330 hlj@swsc.com.cn 張方毅高級銷售經理021-6841395915821376156 zfyi@swsc.com.cn 王慧芳高級銷售經理021-6841586117321300873 whf@swsc.com.cn 塗詩佳銷售經理021-68415296 18221919508 tsj@swsc.com.cn 楊博睿銷售經理021-6841586113166156063 ybz@swsc.com.cn 吳菲陽銷售經理1301313011013013130110 wfy@swsc.com.cn 北京張岚高級銷售經理1860124180318601241803 zhanglan@swsc.com.cn 路劍高級銷售經理010-5775856618500869149 lujian@swsc.com.cn 劉緻瑩銷售經理010-5775861917710335169 liuzy@swsc.com.cn 廣深王湘傑銷售經理0755-2667151713480920685 wxj@swsc.com.cn 餘燕伶銷售經理0755-2682039513510223581 yyl@swsc.com.cn 陳霄(廣州)銷售經理1552101096815521010968 chenxiao@swsc.com.cn

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