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桃李面包研究報告:長城證券-桃李面包-603866-預告業績超預期,全國擴張顯成效-190722

股票名稱: 桃李面包 股票代碼: 603866分享時間:2019-07-22 15:41:35
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 張宇光,黃瑞雲
研報出處: 長城證券 研報頁數: 4 頁 推薦評級: 推薦
研報大小: 978 KB 分享者: zhangxin039… 我要報錯
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【研究報告内容摘要】

        核心觀點
        事項:
        桃李面包發布  19  年半年度業績快報,預計  1H19  實現營業總收入  25.6  億元,同比增  18.1%;歸母淨利  3.04  億元,同比增  15.5%;每股收益  0.46元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】預計  2Q19  實現營業總收入  14.2  億元,同比增  20.2%;歸母淨利  1.82億元,同比增  17.8%;每股收益  0.2  元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)
        投資要點:
        2Q19  營收、淨利增速略超預期。2Q19  營收同比增  20.2%,淨利同比增17.8%,營收、淨利增速均略超預期。
        開拓新市場、精耕老市場,營收穩步增長。2Q19  公司營收加速增長:(1)在成熟市場上持續精耕,進一步提高成熟市場的渠道覆蓋率和日配率,目前部分城市已達到一日兩配。成熟市場繼續保持穩定增長态勢,如西南區域經過調整後,産品動銷良好;(2)在新市場上大力開拓渠道、擴張終端數量,培育消費者,目前新市場開拓初有成效,2Q19  加大市場活動,增速較快。展望未來,目前成熟市場中部分區域的小終端日配率較低,仍有提升空間;新市場随着産能布局進一步完善、銷售終端持續擴張,未來仍有較大發展潛力。預計  19  年營收增速約  15-20%。
        淨利增速低于收入增速主因費用投入較大。2Q19  毛利率或較同期略有提升:(1)原材料面粉價基本持平,且公司持續進行産品結構升級;(2)産能和渠道布局逐漸完善放量使得公司的規模效應增強,可攤薄成本。2Q19淨利增速低于收入增速主因公司仍舊處于跑馬圈地時期,桃李在新市場加大費用投放力度。往未來展望,随着達利進入短保面包市場、桃李擴張新市場,公司仍需投入費用培育消費者,并建設銷售、配送團隊,預計費用仍會維持高位。預計  19  年淨利增速約為  15-17%。
        公司壁壘穩固,全國化戰略穩步推進。桃李發行可轉債事項已獲證監會發審委審核通過,未來可進一步建設工廠完善産能布局;此外公司成立新疆桃李面包有限公司、向山東桃李面包有限公司增資,有助于進一步開拓新市場。公司具有顯著的規模優勢,且運作模式精細:渠道排他且穩定,對渠道的掌控力強;物流高效,運營能力優于同行。桃李具有豐富的短保面包運營和異地擴張經驗,核心競争優勢穩固,未來随着産能、渠道布局進一步完善,可穩步推進全國化,持續穩定成長。
        盈利預測與投資建議:預計  19-21  年  EPS  分别為  1.14、1.38、1.68  元,同比增  17.4%、20.8%、21.3%,最新收盤價對應的  PE  為  33、27、22  倍。短保龍頭桃李規模優勢顯著、渠道滲透力強、物流高效,全國擴張下仍處于黃金期,維持“推薦”評級。
        風險提示:全國化不達預期、原材料價格上漲風險、食品安全事件。

【研究報告全文】

長城證券-桃李面包-603866-預告業績超預期,全國擴張顯成效-190722

桃李面包(603866)公司動态點評2019年07月22日投資評級:推薦(維持) 報告日期:2019年07月22日目前股價37.49 總市值(億元) 247.01 流通市值(億元) 247.01 總股本(萬股) 65,888 流通股本(萬股) 65,888 12個月最高/最低42.87/29.98 分析師:張宇光S1070518060003 0755-83515512 zhangyuguang@cgws.com 分析師:黃瑞雲S1070518070002 010-88366060-8862 huangruiyun@cgws.com 聯系人(研究助理):逄曉娟S1070119020015 - pangxiaojuan@cgws.com 聯系人(研究助理):葉松霖S1070118080021 0755-83515512 yesonglin@cgws.com 數據來源:貝格數據<<利潤略有承壓,全國穩步推進>> 2019-04-29 <<營收穩步增長,利潤略有承壓>> 2019-04-10 <<營收穩定增長,産能布局逐步完善>> 2019-03-21 預告業績超預期,全國擴張顯成效――桃李面包(603866)公司動态點評2019E 2020E 2021E 營業收入5690 6739 8003 (+/-%) 17.7% 18.4% 18.8% 淨利潤754 911 1104 (+/-%) 17.4% 20.8% 21.3% 攤薄EPS 1.141.381.68 PE 33 27 22 資料來源:長城證券研究所事項:桃李面包發布19年半年度業績快報,預計1H19實現營業總收入25.6億元,同比增18.1%;歸母淨利3.04億元,同比增15.5%;每股收益0.46元。

預計2Q19實現營業總收入14.2億元,同比增20.2%;歸母淨利1.82億元,同比增17.8%;每股收益0.2元。

投資要點:2Q19營收、淨利增速略超預期。

2Q19營收同比增20.2%,淨利同比增17.8%,營收、淨利增速均略超預期。

開拓新市場、精耕老市場,營收穩步增長。

2Q19公司營收加速增長:(1)在成熟市場上持續精耕,進一步提高成熟市場的渠道覆蓋率和日配率,目前部分城市已達到一日兩配。

成熟市場繼續保持穩定增長态勢,如西南區域經過調整後,産品動銷良好;(2)在新市場上大力開拓渠道、擴張終端數量,培育消費者,目前新市場開拓初有成效,2Q19加大市場活動,增速較快。

展望未來,目前成熟市場中部分區域的小終端日配率較低,仍有提升空間;新市場随着産能布局進一步完善、銷售終端持續擴張,未來仍有較大發展潛力。

預計19年營收增速約15-20%。

淨利增速低于收入增速主因費用投入較大。

2Q19毛利率或較同期略有提升:(1)原材料面粉價基本持平,且公司持續進行産品結構升級;(2)産能和渠道布局逐漸完善放量使得公司的規模效應增強,可攤薄成本。

2Q19淨利增速低于收入增速主因公司仍舊處于跑馬圈地時期,桃李在新市場加大費用投放力度。

往未來展望,随着達利進入短保面包市場、桃李擴張新市場,公司仍需投入費用培育消費者,并建設銷售、配送團隊,預計費用仍會維持高位。

預計19年淨利增速約為15-17%。

公司壁壘穩固,全國化戰略穩步推進。

桃李發行可轉債事項已獲證監會發審委審核通過,未來可進一步建設工廠完善産能布局;此外公司成立新疆桃李面包有限公司、向山東桃李面包有限公司增資,有助于進一步開拓新-100% 0% 100% 18 -0 7 18 -0 8 18 -0 9 18 -1 0 18 -1 1 18 -1 2 19 -0 1 19 -0 2 19 -0 3 19 -0 4 19 -0 5 19 -0 6桃李面包滬深300食品飲料核心觀點盈利預測股價表現相關報告分析師證券研究報告公司動态點評公司報告食品飲料市場數據公司動态點評長城證券2市場。

公司具有顯著的規模優勢,且運作模式精細:渠道排他且穩定,對渠道的掌控力強;物流高效,運營能力優于同行。

桃李具有豐富的短保面包運營和異地擴張經驗,核心競争優勢穩固,未來随着産能、渠道布局進一步完善,可穩步推進全國化,持續穩定成長。

盈利預測與投資建議:預計19-21年EPS分别為1.14、1.38、1.68元,同比增17.4%、20.8%、21.3%,最新收盤價對應的PE為33、27、22倍。

短保龍頭桃李規模優勢顯著、渠道滲透力強、物流高效,全國擴張下仍處于黃金期,維持“推薦”評級。

風險提示:全國化不達預期、原材料價格上漲風險、食品安全事件。

公司動态點評長城證券31.1附:盈利預測表利潤表(百萬) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财務指标2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入4079.71 4833.23 5690.17 6738.84 8002.87 成長性 營業成本2541.62 2915.60 3399.11 4008.08 4738.52 營業收入增長23.4% 18.5% 17.7% 18.4% 18.8% 營業費用756.65 998.76 1168.76 1367.98 1608.58 營業成本增長20.4% 14.7% 16.6% 17.9% 18.2% 管理費用82.05 88.76 110.39 130.06 152.05 營業利潤增長20.7% 26.5% 17.4% 20.8% 21.3% 研發費用0.00 5.65 6.65 7.88 9.36 利潤總額增長17.6% 25.3% 17.4% 20.8% 21.3% 财務費用-4.28 -10.39 -5.70 -3.18 -3.04 淨利潤增長17.8% 25.1% 17.4% 20.8% 21.3% 其他收益10.02 36.68 12.00 13.40 11.00 盈利能力 投資淨收益-2.07 30.46 30.46 30.46 30.46 毛利率(%) 37.7% 39.7% 40.3% 40.5% 40.8% 營業利潤651.37 824.06 967.80 1168.81 1417.31 銷售淨利率(%) 12.6% 13.3% 13.3% 13.5% 13.8% 營業外收支6.87 0.38 0.38 0.38 0.38 ROE(%) 16.3% 18.8% 20.4% 21.8% 22.9% 利潤總額658.24 824.44 968.18 1169.19 1417.69 ROIC(%) 27.6% 31.9% 33.9% 36.9% 39.4% 所得稅144.96 182.29 214.08 258.52 313.47 營運效率 少數股東損益0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 銷售費用/營業收入18.5% 20.7% 20.5% 20.3% 20.1% 淨利潤513.28 642.15 754.11 910.67 1104.22 管理費用/營業收入2.0% 1.8% 1.9% 1.9% 1.9% 資産負債表 (百萬) 研發費用/營業收入0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 流動資産1868.50 2040.23 2185.98 2568.12 3015.36 财務費用/營業收入-0.1% -0.2% -0.1% 0.0% 0.0% 貨币資金1359.73 1424.24 1493.46 1723.95 2048.05 投資收益/營業利潤-0.3% 3.7% 3.1% 2.6% 2.1% 應收票據及應收賬款合計332.50 429.38 467.58 594.68 666.83 所得稅/利潤總額22.0% 22.1% 22.1% 22.1% 22.1% 其他應收款10.93 23.24 16.99 30.66 25.93 應收賬款周轉率13.31 12.69 12.69 12.69 12.69 存貨98.04 109.77 132.51 153.18 184.57 存貨周轉率28.01 28.06 28.06 28.06 28.06 非流動資産1657.94 1870.31 2034.35 2234.78 2489.91 流動資産周轉率2.90 2.47 2.69 2.83 2.87 固定資産1104.26 1276.89 1429.24 1617.09 1832.48 總資産周轉率1.38 1.30 1.40 1.49 1.55 資産總計3526.44 3910.54 4220.33 4802.90 5505.27 償債能力 流動負債357.52 487.78 514.09 622.50 675.67 資産負債率(%) 10.5% 12.5% 12.2% 13.0% 12.3% 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流動比率5.23 4.18 4.25 4.13 4.46 應付賬款243.62 318.39 336.83 435.77 477.63 速動比率4.76 3.85 3.85 3.77 4.06 非流動負債13.14 1.33 1.33 1.33 1.33 每股指标(元) 長期借款0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.78 0.97 1.14 1.38 1.68 負債合計370.66 489.12 515.42 623.83 677.01 每股淨資産4.79 5.19 5.62 6.34 7.33 股東權益3155.78 3421.43 3704.91 4179.07 4828.26 每股經營現金流1.02 1.16 1.24 1.53 1.80 股本470.63 470.63 658.88 658.88 658.88 每股經營現金/EPS 1.31 1.19 1.08 1.11 1.08 留存收益1457.66 1723.31 2007.98 2372.49 2734.49 少數股東權益0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 負債和股東權益3526.44 3910.54 4220.33 4802.90 5505.27 PE 48.12 38.47 32.76 27.12 22.37 現金流量表 (百萬) P/E 2.05 1.69 1.63 1.29 1.13 經營活動現金流653.15 803.22 816.25 1011.03 1188.54 PEG 7.83 7.22 6.67 5.91 5.12 其中營運資本減少42.53 23.04 -50.23 -43.24 -69.96 P/B 31.07 25.06 21.66 17.72 14.65 投資活動現金流-317.85 -361.66 -282.10 -347.21 -412.45 EV/EBITDA 5.72 4.82 4.08 3.41 2.83 其中資本支出396.67 395.86 164.04 200.43 255.13 EV/SALES 7.37 6.80 6.26 5.50 4.69 融資活動現金流583.28 -377.05 -464.93 -433.33 -452.00 ROIC/WACC 2.61 3.01 3.20 3.48 3.72 淨現金總變化918.57 64.51 69.21 230.49 324.10 REP 2.83 2.26 1.96 1.58 1.26 公司動态點評研究員承諾本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力,在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則,獨立、客觀地出具本報告。

本報告反映了本人的研究觀點,不曾因,不因,也将不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。

特别聲明《證券期貨投資者适當性管理辦法》、《證券經營機構投資者适當性管理實施指引(試行)》已于2017年7月1日起正式實施。

因本研究報告涉及股票相關内容,僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。

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