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中視傳媒研究報告:天風證券-中視傳媒-600088-媒體融合浪潮,背靠央視大有可為-190722

股票名稱: 中視傳媒 股票代碼: 600088分享時間:2019-07-22 16:08:56
研報欄目: 公司調研 研報類型: (PDF) 研報作者: 文浩,張爽
研報出處: 天風證券 研報頁數: 17 頁 推薦評級: 買入(首次)
研報大小: 2,537 KB 分享者: huihiu27 我要報錯
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【研究報告内容摘要】

        央視旗下上市平台,登陸資本市場二十餘載。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
        中視傳媒由中央電視台無錫太湖影視城、中國國際電視總公司、中電高科技電視發展有限公司、北京未來廣告、北京熒屏汽車租賃五家法人共同發起,是國内首批試水資本市場的國有文化傳媒企業,于  1997  年上市。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)公司實際控制人為原中央電視台(現合并為央視總台)。中視傳媒以廣告、影視、旅遊業務為主營,其中廣告收入占比最高為  48%(18  年)。17  年起公司經營業績開始回暖,2018  年繼續回升,實現營收  8.11  億,同比增長  13%;歸母淨利潤  1.15  億元,同比增長  39%。19Q1  公司實現營收  2.09  億元,同比增長  34.09%;歸母淨利潤  3579  萬元,同比增長  47.01%,繼續回升。
        利用央視資源優勢開展業務,廣告、影視、旅遊三大闆塊齊頭并進。
        中視傳媒廣告業務以特項資源為基礎,承包了中央電視台科教頻道全頻道廣告資源及部分新媒體廣告資源,重點培育“白酒、汽車、大健康、城市旅遊”四大行業;影視業務方面,子公司中視北方超高清技術實力領先,是國内最早進入高清晰度電視制作領域的企業,新近搭建的超高清技術保障系統,已成功助力央視  4K  超高清頻道開播,能夠滿足高端  4K  節目全業務需求,在國家超高清計劃發布後,有望打開新行業空間。  公司旅遊業務圍繞以無錫、南海分公司為主體開展,近  20  年營收和毛利實現穩步提升。
        背靠央視旗下豐富資産,業務開展及協同具備空間。
        公司實際控制人為原中央電視台,2018  年起合并為中央廣播電台總台,為國務院直屬事業單位,由中宣部領導。中視傳媒發起人股東之一中國國際電視總公司,是原中央電視台全額投資的大型國有企業,也是原中央電視台全球布局、全媒體傳播和全産業鍊經營的市場主體,旗下子公司超過  50家,包括體育、影視、動畫等内容領域,以及媒體技術、市場調查等。
        投資建議:我們認為中視傳媒作為央視旗下上市平台,自身主營業務發展具備資源優勢,在超高清領域具備技術實力,面向  19  年,公司突出媒體融合發展大趨勢,提出期望在新趨勢下開創産業經營新局面,而着眼更大版圖,公司股東旗下資産豐富,融媒體浪潮下業務協同和創新發展值得期待。我們預計公司  2019-2021  年歸母淨利潤分别為  1.57  億/1.89  億/2.18  億元,同比增長  36.7%/20.6%/15.4%,對應  PE  分别為  34.1x/28.3x/24.5x,後續與盟将威公司仲裁補償、融媒體發展大背景下特項資源廣告及影視服務具備利潤增厚空間。結合國有傳媒平台人民網(2019PE  58.57x)、新華網(2019PE  29.23x),考慮中視傳媒央視股東背景及融媒體趨勢下業績空間,我們認為中視傳媒合理估值區間為  19  年45x-55x,對應市值70.65  億-86.35億,對應價格區為  17.76  元/股-21.76  元/股,首次覆蓋給予“買入”評級。
        風險提示:公司與股東資源協同不達預期,宏觀經濟對廣告投放影響,新媒體新技術競争影響,影視項目制作及銷售不達預期。

【研究報告全文】

天風證券-中視傳媒-600088-媒體融合浪潮,背靠央視大有可為-190722

天風證券*公司報告*媒體融合浪潮,背靠央視大有可為--中視傳媒(600088)公司報告|首次覆蓋報告 1 中視傳媒(600088) 證券研究報告2019年07月22日投資評級行業傳媒/文化傳媒6個月評級買入(首次評級) 當前價格13.45元目标價格 元基本數據A股總股本(百萬股) 397.71 流通A股股本(百萬股) 397.71 A股總市值(百萬元) 5,349.15 流通A股市值(百萬元) 5,349.15 每股淨資産(元) 3.05 資産負債率(%) 18.39 一年内最高/最低(元) 26.30/6.90 作者 文浩 分析師SAC執業證書編号:S1110516050002 wenhao@tfzq.com 張爽 分析師SAC執業證書編号:S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 資料來源:貝格數據相關報告股價走勢媒體融合浪潮,背靠央視大有可為 央視旗下上市平台,登陸資本市場二十餘載。

中視傳媒由中央電視台無錫太湖影視城、中國國際電視總公司、中電高科技電視發展有限公司、北京未來廣告、北京熒屏汽車租賃五家法人共同發起,是國内首批試水資本市場的國有文化傳媒企業,于1997年上市。

公司實際控制人為原中央電視台(現合并為央視總台)。

中視傳媒以廣告、影視、旅遊業務為主營,其中廣告收入占比最高為48%(18年)。

17年起公司經營業績開始回暖,2018年繼續回升,實現營收8.11億,同比增長13%;歸母淨利潤1.15億元,同比增長39%。

19Q1公司實現營收2.09億元,同比增長34.09%;歸母淨利潤3579萬元,同比增長47.01%,繼續回升。

利用央視資源優勢開展業務,廣告、影視、旅遊三大闆塊齊頭并進。

中視傳媒廣告業務以特項資源為基礎,承包了中央電視台科教頻道全頻道廣告資源及部分新媒體廣告資源,重點培育“白酒、汽車、大健康、城市旅遊”四大行業;影視業務方面,子公司中視北方超高清技術實力領先,是國内最早進入高清晰度電視制作領域的企業,新近搭建的超高清技術保障系統,已成功助力央視4K超高清頻道開播,能夠滿足高端4K節目全業務需求,在國家超高清計劃發布後,有望打開新行業空間。

公司旅遊業務圍繞以無錫、南海分公司為主體開展,近20年營收和毛利實現穩步提升。

背靠央視旗下豐富資産,業務開展及協同具備空間。

公司實際控制人為原中央電視台,2018年起合并為中央廣播電台總台,為國務院直屬事業單位,由中宣部領導。

中視傳媒發起人股東之一中國國際電視總公司,是原中央電視台全額投資的大型國有企業,也是原中央電視台全球布局、全媒體傳播和全産業鍊經營的市場主體,旗下子公司超過50家,包括體育、影視、動畫等内容領域,以及媒體技術、市場調查等。

投資建議:我們認為中視傳媒作為央視旗下上市平台,自身主營業務發展具備資源優勢,在超高清領域具備技術實力,面向19年,公司突出媒體融合發展大趨勢,提出期望在新趨勢下開創産業經營新局面,而着眼更大版圖,公司股東旗下資産豐富,融媒體浪潮下業務協同和創新發展值得期待。

我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤分别為1.57億/1.89億/2.18億元,同比增長36.7%/20.6%/15.4%,對應PE分别為34.1x/28.3x/24.5x,後續與盟将威公司仲裁補償、融媒體發展大背景下特項資源廣告及影視服務具備利潤增厚空間。

結合國有傳媒平台人民網(2019PE 58.57x)、新華網(2019PE 29.23x),考慮中視傳媒央視股東背景及融媒體趨勢下業績空間,我們認為中視傳媒合理估值區間為19年45x-55x,對應市值70.65億-86.35億,對應價格區為17.76元/股-21.76元/股,首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:公司與股東資源協同不達預期,宏觀經濟對廣告投放影響,新媒體新技術競争影響,影視項目制作及銷售不達預期。

财務數據和估值 201720182019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 718.06810.89939.471,109.621,259.50 增長率(%) 39.4812.9315.8618.1113.51 EBITDA(百萬元) 133.13177.25231.15275.85315.82 淨利潤(百萬元) 82.22114.52156.74189.08218.26 增長率(%) (165.89) 39.2836.8720.6315.43 EPS(元/股) 0.210.290.390.480.55 市盈率(P/E) 65.0646.7134.1328.2924.51 市淨率(P/B) 4.904.544.093.693.32 市銷率(P/S) 7.456.605.694.824.25 EV/EBITDA 26.4813.7918.7815.0212.57 資料來源:wind,天風證券研究所-29% -3% 23% 49% 75% 101% 127% 153% 2018-072018-112019-03中視傳媒文化傳媒滬深300 公司報告|首次覆蓋報告 2 内容目錄1.公司概述:央視旗下上市平台,廣告、影視、旅遊三駕馬車驅動前行..............................4 1.1.曆史沿革:首批國有文化上市企業,登陸資本市場二十餘載 .....................................4 1.2.股權結構與管理層:央視為實際控制人 .............................................................................4 1.3.财務分析:17年開始業績回升,18年重回過億利潤....................................................6 2.公司業務分析:把握獨特資源,鞏固優勢與開拓創新結合....................................................9 2.1.廣告業務:以央視廣告資源為基礎,着力深耕四大行業廣告服務 ............................9 2.2.影視業務:緊密合作央視頻道,中視北方超高清技術領先........................................10 2.2.1.影視内容投資制作:出品經驗豐富,當前嚴格控制投資規模 ........................10 2.2.2.影視技術服務:以中視北方為主體開展,國家超高清計劃打開新空間 ......11 2.3.旅遊業務:深度挖掘央視IP價值,突出影視特點 ........................................................13 3.背靠央視強勢資産,融媒體大潮下空間可期.............................................................................14 4.盈利預測與投資建議..........................................................................................................................15 圖表目錄圖1:中視傳媒前十大股東(截至2019年一季報) ......................................................................5 圖2:中視傳媒重要分公司與子公司....................................................................................................5 圖3:2000-2018年,2018Q1、2019Q1中視傳媒營業收入(億元)及增速 ........................7 圖4:2000-2018年,2018Q1、2019Q1中視傳媒歸母淨利潤(萬元)及增速 ...................7 圖5:2014-2018年中視傳媒分業務收入占比 ..................................................................................8 圖6:2014-2018年,2018Q1、2019Q1中視傳媒毛利率和淨利率情況.................................8 圖7:2014-2018年,2018Q1、2019Q1中視傳媒三項費用率情況..........................................8 圖8:2014-2018年,2018Q1、2019Q1中視傳媒經營性現金流淨額 .....................................9 圖9:中視傳媒廣告代表案例 .................................................................................................................9 圖10:2015-2018年度上海中視國際廣告營業收入(億元)及增速......................................10 圖11:2015-2018年度上海中視國際廣告歸母淨利潤及增速(萬元) .................................10 圖12:中視傳媒影視制作代表作品....................................................................................................11 圖13:2015-2018年度中視北方營業收入(億元)及增速 .......................................................12 圖14:2015-2018年度中視北方歸母淨利潤(萬元)及增速 ...................................................12 圖15:中視傳媒無錫影視基地.............................................................................................................13 圖16:中視傳媒南海影視基地.............................................................................................................13 圖17:中視傳媒2003-2018年旅遊業務收入和毛利變化...........................................................13 圖18:中國國際電視總公司旗下控股或參股公司 .........................................................................14 表1:中視傳媒現任管理層名單及信息 ...............................................................................................6 表2:《超高清視頻産業發展行動計劃(2019-2022年)》發展目标 ........................................12 公司報告|首次覆蓋報告 3 表3:國有媒體可比公司估值 ...............................................................................................................15 公司報告|首次覆蓋報告 4 1.公司概述:央視旗下上市平台,廣告、影視、旅遊三駕馬車驅動前行1.1.曆史沿革:首批國有文化上市企業,登陸資本市場二十餘載中視傳媒為中央電視台控股的傳媒類 A股上市公司,是國内首批試水資本市場的國有文化傳媒企業。

公司前身為無錫中視影視基地股份有限公司,由中央電視台無錫太湖影視城、中國國際電視總公司、北京中電高科技電視發展有限公司、北京未來廣告有限公司、北京熒屏汽車租賃有限公司五家法人共同發起,于1997年5月登陸上交所上市。

2001年8月,公司正式更名為中視傳媒股份有限公司。

公司成立初期主要從事影視拍攝業務、電視劇拍攝的内外景參觀門票及演示業務;2001年,公司與中國國際電視總公司投資設立中視北方,并于2002年初确定中視北方發展方向為影視技術制作等技術服務;2002年,成立中視國際廣告,發展廣告業務;2006年公司加快影視和廣告業務發展,中視國際廣告除原有随片廣告業務外,新增代理CCTV-10全頻道廣告代理,推動廣告業務跨越式增長;至此,公司形成影視、旅遊、廣告三大業務闆塊。

近年來,公司始終圍繞廣告、影視、旅遊三大主營業務發展,并不斷鞏固以中視北方為主體的高清電視制作領域的技術優勢。

2018年,公司積極拓展新業務領域,組建股權投資基金、成立獨資基金管理公司,拓展新業務增長點。

公司以自有資金認購了樸華惠新股權投資合夥企業(有限合夥)份額,實現對省級融媒體平台項目的投資;聯合發起設立樸盈國視股權投資基金等,布局新媒體方向。

1.2.股權結構與管理層:央視為實際控制人股權結構方面,截至2019年一季報,公司控股股東為中央電視台無錫太湖影視城,持股54.37%,發起人股東中國國際電視總公司、北京中電高科技電視發展有限公司、北京未來廣告有限公司持股比例均為0.84%;北京熒屏汽車租賃有限公司未進入前十,股權分置改革後,熒屏汽車持股0.28%。

其中,中央電視台無錫太湖影視城、中國國際電視總公司的實際控制人是中央電視台,北京中電高科技電視發展有限公司、北京未來廣告有限公司、北京熒屏汽車租賃有限公司為中國國際電視總公司的子公司。

十大股東中除發起人股東外,還包括中央彙金資産管理有限責任公司(持股2.48%)、自然人皮敏蓉(持股1.10%)、自然人蔣文龍(持股0.48%)、自然人王武(持股0.45%)、諾安成長股票型基金(持股0.35%)以及自然人張宏偉(持股0.34%)。

公司報告|首次覆蓋報告 5 圖1:中視傳媒前十大股東(截至2019年一季報) 資料來源:wind,公司公告,天風證券研究所中視傳媒下屬分公司包括北京分公司、無錫影視基地分公司、南海分公司;主要子公司為中視北方影視制作有限公司、中視國際廣告以及國視融媒投資管理有限公司。

中視北方為2000年10月由中視傳媒及中國國際電視總公司共同投資設立,其中中視傳媒持股80%;中視國際廣告由中視傳媒、無錫中視科藝投資發展有限公司、上海中視彙達投資管理有限公司、杭州大自然音像制品發行有限公司于2002年共同出資設立,2004年股權變更,股東變更為中視傳媒、中視北方及上海昌彙廣告有限公司,因而中視傳媒通過母公司(直接持股中視國際廣告80%)和中視北方(持股中視國際廣告10%)共持股90%;國視融媒投資管理有限公司為公司在2018年投資設立。

圖2:中視傳媒重要分公司與子公司資料來源:wind,公司官網,天風證券研究所公司當前董事長為唐世鼎,2016年起任職,2012年3月至今任中國國際電視總公司副總裁。

公司19年6月15日披露公告,中視傳媒第七屆董事會任期即将屆滿,将進行董事會換屆選舉,第八屆董事會将由9名董事組成,其中獨立董事3名,董事任期三年(從相關公司報告|首次覆蓋報告 6 股東大會決議通過之日起計算,至該屆董事會任期屆滿時為止)。

表1:中視傳媒現任管理層名單及信息姓名 職務 任職日期性别 國籍 學曆 出生年份唐世鼎董事長、董事2016/7/13男中國本科-- 李穎董事2014/9/25女中國碩士1970 王鈞董事、總經理2014/9/25男中國博士1970 趙建軍董事2016/6/28男中國碩士1975 劉金鳳董事2016/12/9女中國本科1963 張小民董事2019/1/24男中國專科1960 醜潔明獨立董事2014/9/25女中國博士1964 李丹獨立董事2014/9/25女中國博士1978 楊安進獨立董事2016/6/28男中國碩士1971 王浩監事會主席,監事2014/9/25男中國本科1973 任春萍監事2018/5/22女中國本科1970 劉宏偉職工監事2011/5/27男中國本科1974 任達清副總經理2010/8/18男中國碩士1963 賀芳副總經理、董事會秘書2016/8/29女中國碩士1971 白河山副總經理2017/8/7男中國碩士1964 蔡中玉總會計師2015/5/26男中國本科1963 資料來源:公司公告,天風證券研究所1.3.财務分析:17年開始業績回升,18年重回過億利潤2017年開始業績回升,18年重回利潤高點。

2013-2016年,由于影視劇業務經營規模收縮和傳統媒體廣告規模持續下降等原因,公司營收及淨利潤逐年下滑;其中2016年公司影視業務結轉了部分存貨成本并計提部分應收款的壞賬準備;同年央視科教頻道廣告業務由代理模式變化為承包制,受宏觀經濟影響及新媒體沖擊,廣告投放量下降,而公司資源承包成本需列進成本,該年廣告業務經營産生大額虧損,整體帶來公司16年出現淨虧損。

從2017年開始,公司在廣告業務的銷售策略、新媒體業務和激勵策略上進行積極調整,廣告收入明顯回升,同比增長136%,影視和旅遊業務保持穩健增長,公司整體營業收入和淨利潤回暖。

2018年公司業績繼續回升,實現營收8.11億,同比增長13%;歸母淨利潤1.15億元,同比增長39%。

19Q1公司實現營收2.09億元,同比增長34.09%;歸母淨利潤3579萬元,同比增長47.01%。

公司報告|首次覆蓋報告 7 圖3:2000-2018年,2018Q1、2019Q1中視傳媒營業收入(億元)及增速資料來源:wind,天風證券研究所圖4:2000-2018年,2018Q1、2019Q1中視傳媒歸母淨利潤(萬元)及增速資料來源:wind,天風證券研究所從營收結構看,公司分為影視業務、廣告業務和旅遊業務三大闆塊,其中廣告收入占比最高為47.6%。

細分來看:2018年廣告收入3.86億元,占總營收的47.6%,收入占比15年起持續提升;旅遊業務收入為2.29億元,收入占比28.2%;影視由于行業競争加劇,市場風險加大,公司對影視投資态度謹慎,影視收入占比逐年下降,18年收入占比23.9%。

2.03.63.13.1 3.64.2 6.5 8.0 9.9 13.5 11.712.911.812.4 7.6 5.15.1 7.28.1 1.62.1 76% -13% -1% 16% 16% 57% 22% 25% 36% -13% 10% -8% 5% -39% -32% 0% 39% 13% 34% -160% -110% -60% -10% 40% 90% 0 5 10 15 20 25 30營業收入(億元)同比增速23872682 225313 12002034 45115347 5424 11,450 79727322 4521 6773 5270 2638 -12,478 8222 11,452 2434 3579 12% -92% 39% 283% 70% 122% 19% 1% 111% -30% -8% -38% 50% -22% -50% 39% 47% -160% -60% 40% 140% 240% 340% 440% 540% -17000 -12000 -7000 -2000 3000 8000 13000歸母淨利潤(萬元)同比增速公司報告|首次覆蓋報告 8 圖5:2014-2018年中視傳媒分業務收入占比資料來源:公司公告,天風證券研究所公司毛利率和淨利率2017年同樣開始回升。

受廣告業務毛利率回升帶動,公司18年毛利率為35.0%,19Q1為35.2%;淨利率在18年恢複至15.3%,19Q1淨利率達到18.7%。

圖6:2014-2018年,2018Q1、2019Q1中視傳媒毛利率和淨利率情況資料來源:公司公告,天風證券研究所費用方面,公司16-18年銷售費用率基本穩定在4.7%-4.8%左右水平,相對穩定;管理費用率18年為8.7%;财務費用方面,公司賬上現金充沛,銀行存款平均餘額和利息收入增加,持續保持财務淨收益。

圖7:2014-2018年,2018Q1、2019Q1中視傳媒三項費用率情況資料來源:公司公告,天風證券研究所公司經營性現金流保持正向流入,18年公司經營性現金流相比17年出現明顯提升。

19Q1 28.8% 18.7% 23.8% 40.3% 47.6% 23.5% 38.0% 39.5% 31.2% 28.2% 47.6% 43.1% 36.4% 28.4% 23.9% 0.1% 0.2% 0.2% 0.1% 0.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20142015201620172018廣告收入占比旅遊收入占比影視收入占比其他業務收入占比20.7% 26.3% 8.1% 28.0% 35.0% 39.0% 35.2% 7.4% 5.6% -25.1% 12.2% 15.3% 16.5% 18.7% -40% -20% 0% 20% 40% 60%201420152016201720182018Q12019Q1銷售毛利率銷售淨利率3.0% 4.3% 4.7% 4.6% 4.8% 4.9% 3.7% 7.4% 10.7% 10.6% 8.0% 8.7% 6.8% 6.1% -1.2% -2.7% -1.7% -1.0% -0.9% -0.7% -1.2% -3% -1% 1% 3% 5% 7% 9% 11% 13%201420152016201720182018Q12019Q1銷售費用率管理費用率财務費用率公司報告|首次覆蓋報告 9 經營性淨現金流為負,考慮廣告及影視行業特點,一季度投放期現金流為負屬于正常情況。

圖8:2014-2018年,2018Q1、2019Q1中視傳媒經營性現金流淨額資料來源:公司公告,天風證券研究所2.公司業務分析:把握獨特資源,鞏固優勢與開拓創新結合2.1.廣告業務:以央視廣告資源為基礎,着力深耕四大行業廣告服務中視傳媒廣告業務以上海中視國際廣告公司為主體開展,公司承包了中央電視台科教頻道全頻道廣告資源及部分新媒體廣告資源,重點培育“白酒、汽車、大健康、城市旅遊”四大行業,合作夥伴包括蘋果手機、強生制藥、泸州老窖、碧桂園、無限極、莎普愛思、8848手機、周大生、天合光能、安琪集團、東風日産等各行業知名企業。

圖9:中視傳媒廣告代表案例資料來源:中視傳媒官網,天風證券研究所中視廣告銷售工作重點通過“特項資源”、“打包推廣大健康平台資源”、“傳統銷售與現有新媒體資源結合”三個方面展開。

2016年,公司取得了CCTV-2《職場健康課》、CCTV-4《中華醫藥》兩檔欄目的廣告承包權,承包央視頻道知名健康類欄目廣告資源運營權,提出了“央視平台大健康”概念;公0.93 -0.46 1.34 0.86 1.88 0.12 -0.77 (1.0)(0.5)0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.52014201520162017201818Q119Q1經營性現金流淨額(億元) 公司報告|首次覆蓋報告 10 司通過新媒體内容運營及頻道營銷提高客戶影響力,帶動傳統廣告銷售業務的發展;2018年,中視廣告有序推進新媒體業務,并采用了新的價格體系和銷售激勵機制,帶動廣告業務銷售提升。

财務方面,16年公司廣告業務由代理制改為承包制,廣告資源承包列支較高成本,當年出現廣告業務虧損;17年中視廣告以調整後的運營模式和組織架構為基礎建立銷售團隊,多舉措并舉擴大客戶規模,17年開始中視廣告營收和淨利潤獲得顯著增長,18年則繼續保持了增長态勢。

圖10:2015-2018年度上海中視國際廣告營業收入(億元)及增速資料來源:公司公告,天風證券研究所圖11:2015-2018年度上海中視國際廣告歸母淨利潤及增速(萬元) 資料來源:公司公告,天風證券研究所2.2.影視業務:緊密合作央視頻道,中視北方超高清技術領先2.2.1.影視内容投資制作:出品經驗豐富,當前嚴格控制投資規模中視傳媒擁有多年制作電視劇、紀錄片及欄目經驗;出品電視劇包括《馬向陽下鄉記》、《趙氏孤兒案》、《中國地》、《誓言無聲》等,電影包括《梅裡雪山》、《美麗的大腳》,紀錄片包括《美麗中國》、《大國崛起》、《敦煌》、《抗戰》等。

欄目方面,公司與中央電視台各頻道保持緊密合作,承接了《回家吃飯》、《等着我》、《健康之路》、《走近科學》等十幾個電0.96 1.23 2.89 3.86 28% 136% 33% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 2015201620172018營業收入(億元)同比增長411 -4,561 3,995 7474 87% 0% 20% 40% 60% 80% 100% -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 2015201620172018淨利潤(萬元)同比增長公司報告|首次覆蓋報告 11 視節目及欄目的委托制作。

近年來,由于影視行業競争加劇,風險提升,公司在影視領域投資保持謹慎,對投資規模進行嚴格控制,因而整體影視制作發行收入規模有所收縮。

圖12:中視傳媒影視制作代表作品資料來源:中視傳媒官網,天風證券研究所2.2.2.影視技術服務:以中視北方為主體開展,國家超高清計劃打開新空間 北京中視北方由中視傳媒股份有限公司與中國國際電視總公司在2000年共同組建,是國内最早進入高清晰度電視制作領域的企業,擁有先進的影視前後期制作設備及專業的技術力量和制作團隊,支持影視節目前、後期業務及高清節目的制作和運營。

具體業務包括:影視節目制作服務:自2008年以來CCTV高清頻道的絕大部分高清電視劇播出版的制作工作均由中視北方完成。

同時,CCTV-1和CCTV-8黃金強檔時段播出的所有影視劇播出帶也由中視北方制作,如《鄉村愛情》、《闖關東》等。

在紀錄片、節目與欄目制作方面,公司與中央電視台各頻道繼續保持緊密合作,承接了《健康之路》、《走近科學》等十幾個電視節目及欄目的委托制作,拓展了《最佳時刻――2018世界杯燃情之夜》、《2018新春喜劇之夜》等項目。

面向市場,公司承接高清紀錄片和企業形象宣傳片的制作,如《敦煌》、《故宮》等。

策劃欄目、廣告等包裝服務:公司負責CCTV1、CCTV8、CCTV9等多個央視頻道的整體包裝策劃工作,同時負責部分央視欄目的包裝宣傳,如《走遍中國》、《海峽兩岸》、《國寶檔案》等欄目。

面向市場,公司為政府、企業等策劃宣傳片和廣告等作品,策劃包裝了國家投資開發公司、北京金融街及國家廣播電視總局等多家機構的宣傳片,廣告策劃合作商包括大衆汽車、愛立信、通用别克及殼牌等多家知名公司。

專業的機房和影視設備的租賃服務:中視北方擁有三十餘台高清攝像機,數十台标清數字攝像機以及各類相關配套設備,面向央視和其他影視公司提供設備支持和租賃服務。

中視北方還為央視的大型專題片和轉播活動提供設備和技術支持,包括“蛟龍探海”大型海洋科考直播;“嫦娥奔月”,“天宮一号”載人航天工程直播、全國兩會直播等大型活動。

财務方面,中視北方近三年均保持9000萬-1億左右收入量級,2018年,中視北方實現營收9142萬元,同比下降9%,淨利潤405.5萬元,同比增長10%。

18年公司影視技術服務收入和整體對台制作業務收入均有所下降。

公司報告|首次覆蓋報告 12 圖13:2015-2018年度中視北方營業收入(億元)及增速 圖14:2015-2018年度中視北方歸母淨利潤(萬元)及增速資料來源:公司公告,天風證券研究所 資料來源:公司公告,天風證券研究所中視北方技術能力業内領先,超高清視頻戰略推動下有望打開更大空間。

2019年3月1日,工業和信息化部、國家廣播電視總局、中央廣播電視總台三部門聯合印發《超高清視頻産業發展行動計劃(2019-2022年)》,提出要夯實超高清視頻産業核心基礎,豐富超高清視頻内容供給,提升網絡傳輸能力,加強行業推廣應用,完善公共支撐體系,全面促進我國超高清視頻産業快速發展。

表2:《超高清視頻産業發展行動計劃(2019-2022年)》發展目标發展目标按照“4K先行、兼顧8K”的總體技術路線,大力推進超高清視頻産業發展和相關領域的應用。

2022年,我國超高清視頻産業總體規模超過4萬億元,4K産業生态體系基本完善,8K關鍵技術産品研發和産業化取得突破,形成一批具有國際競争力的企業。

超高清視頻内容資源極大豐富,網絡承載能力顯著提高,制播、傳輸和監管系統建設協同推進,産業發展支撐體系基本健全,形成技術、産品、服務和應用協調發展的良好格局。

――到2020年,4K攝像機、監視器、切換台等采編播專用設備形成産業化能力;符合高動态範圍(HDR)、寬色域、三維聲、高幀率、高色深要求的4K電視終端銷量占電視總銷量的比例超過40%;建立較為完善的超高清視頻産業标準體系;中央廣播電視總台和有條件的地方電視台開辦4K頻道,不少于5個省市的有線電視網絡和IPTV平台開展4K直播頻道傳輸業務和點播業務,實現超高清節目制作能力超過1萬小時/年;4K超高清視頻用戶數達1億;在文教娛樂、安防監控、醫療健康、智能交通、工業制造等領域開展基于超高清視頻的應用示範。

――到2022年,CMOS圖像傳感器、光學鏡頭、專業視頻處理芯片、編解碼芯片等核心元器件取得突破,8K前端核心設備形成産業化能力;符合HDR、寬色域、三維聲、高幀率、高色深要求的4K電視終端全面普及,8K電視終端銷量占電視總銷量的比例超過5%;4K頻道供給能力大幅提升,有線電視網絡升級改造和監測監管系統建設不斷完善,實現超高清節目制作能力超過3萬小時/年,開展北京冬奧會賽事節目8K制播試驗;超高清視頻用戶數達到2億;在文教娛樂、安防監控、醫療健康、智能交通、工業制造等領域實現超高清視頻的規模化應用。

資料來源:工信部官網,天風證券研究所中視北方作為央視準制作島和技術設備、技術服務的固定供應商,多年來完成大量高清電視劇、紀錄片前後期制作,公司新近搭建的超高清技術保障系統,已成功助力央視4K超高清頻道開播,能夠滿足高端4K節目全業務需求。

2018年,中視北方搭建完成4K超高清影視節目後期制作基地,以承接中央電視台超高清節目制作;公司還在2018年度榮獲兩個金帆獎高清錄制技術質量獎(專題類)一等獎,同時當選為“中國電影電視技術學會常務理事單位”。

中視北方全程參與了2019年5月發布的《中央廣播電視總台HDR視頻制作白皮書》制定,“白皮書”規定了中央廣播電視總台4K超高清電視節目HDR視頻前期采錄、後期制作、1.55 0.921.010.91 -41% 10% -9% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2015201620172018營業收入(億元)同比增長858.2 595.2 368.8405.5 -31% -38% 10% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 0 200 400 600 800 1,000 2015201620172018淨利潤(萬元)同比增長公司報告|首次覆蓋報告 13 節目包裝、圖形制作等制作環節的主要技術參數要求,再次體現中視北方在超高清領域的技術實力和行業地位。

2.3.旅遊業務:深度挖掘央視IP價值,突出影視特點中視傳媒旅遊業務以無錫、南海分公司為主體開展。

公司在中央電視台“以戲帶建”方針指導下,伴随《唐明皇》、《三國演義》、《水浒傳》、《大宅門》、《笑傲江湖》、《太平天國》等影視劇的出品,先後建成了唐城、三國城、水浒城、南海太平天國城,開展特色影視文化旅遊服務。

其中唐城景區為國家首批3A級景區,三國水浒景區建成國家首批5A級景區,南海影視城建成國家4A級景區。

圖15:中視傳媒無錫影視基地 圖16:中視傳媒南海影視基地資料來源:公司官網,天風證券研究所 資料來源:公司官網,天風證券研究所公司在旅遊業務上充分利用景區自身文化背景,突出影視特點,并全力推動智慧景區建設力度,推進景區升級改造,提升現有經營業态,增強遊客體驗度,使得公司旅遊業務收入及毛利多年來能夠保持穩步增長趨勢。

圖17:中視傳媒2003-2018年旅遊業務收入和毛利變化資料來源:wind,天風證券研究所3,847 5,500 7,197 10,201 10,519 13,464 15,622 17,798 20,386 22,858 256 1,366 2,633 4,585 4,619 6,616 7,687 9,018 10,654 11,244 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018旅遊業務收入(萬元)旅遊業務毛利(萬元) 公司報告|首次覆蓋報告 14 3.背靠央視強勢資産,融媒體大潮下空間可期中視傳媒為央視總台旗下上市平台,背靠央視豐富資産。

中央電視台成立于1958年,2018年3月,原中央電視台(中國國際電視台)、原中央人民廣播電台、原中國國際廣播電台合并組成中央廣播電台總台,為國務院直屬事業單位,由中宣部領導。

中視傳媒發起人股東之一為中國國際電視總公司,中國國際電視總公司是原中央電視台全額投資的大型國有企業,也是原中央電視台全球布局、全媒體傳播和全産業鍊經營的市場主體,在内容産業、媒體技術、市場調查、旅遊實業、國際傳播等領域均有旗艦企業布局。

根據光明日報報道數據,2017年,總公司共取得營業收入153.48億元,同比增長4.56%;實現淨利潤7.63億元,同比增長3.25%。

圖18:中國國際電視總公司旗下控股或參股公司資料來源:天眼查,天風證券研究所同時值得注意的是,融媒體發展是今年明确大方向,總台方面在媒體融合和創新發展上步伐堅定。

19年1月25日,習近平總書記在人民日報社舉行的中共中央政治局第十二次集體學習時鮮明指出了我國媒體融合發展的緊迫性和重要性,4月3日人民日報刊登《媒體融合是一場不容回避的自我革命》。

4月4日,中央廣播電視總台啟動新媒體人才招聘,涵蓋82個崗位的300個職位,體現打造新媒體傳播旗艦定位和目标。

7月17日,中央廣播電視總台總經理室正式成立,标志着總台經營工作和産業發展進入新階段,并明确提出産業經營思路和廣告經營創新。

我們認為在媒體融合浪潮新趨勢下,中視傳媒與總台在資源協同及發展創新上更值得期待。

公司報告|首次覆蓋報告 15 4.盈利預測與投資建議我們以公司現有三大主營闆塊為基礎進行盈利預測。

公司廣告業務17年開始恢複,考慮公司持續有央視科教頻道資源優勢,當前積極推進新媒體業務,同時廣告公司采用了新的價格體系和銷售激勵機制,我們預計公司廣告業務收入繼續複蘇,19年假設35%收入增速;影視考慮整體監管環境,19年影視闆塊假設收入略降。

旅遊業務考慮成熟度,預計三年小幅穩健增長。

此外,公司19年7月公告,涉及與盟将威公司仲裁案獲得裁決,但仲裁裁決尚未執行,公司是否獲得補償計入利潤存在不确定性,暫不考慮進入預測利潤。

如該仲裁能夠得到利潤補償則公司将獲得:保底收益損失5319萬元+利息+律師費+墊付仲裁費,對報表利潤将有明顯增厚。

我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤分别為1.57億/1.89億/2.18億元,同比增長36.7%/20.6%/15.4%,對應PE分别為34.1x/28.3x/24.5x。

後續與盟将威公司仲裁補償、融媒體發展大背景下特項資源廣告及影視服務具備利潤增厚空間。

我們認為中視傳媒作為央視旗下上市平台,自身主營業務發展具備資源優勢,在超高清領域具備技術實力,業績體現良好增長勢頭。

面向19年,公司突出媒體融合發展大趨勢,提出期望在新趨勢下開創産業經營新局面,而着眼更大版圖,公司股東旗下資産豐富,融媒體發展大潮下,業務協同和拓展空間也值得期待。

結合國有傳媒平台人民網(2019PE 58.57x)、新華網(2019PE 29.23x),考慮中視傳媒央視股東背景及融媒體趨勢下業績空間,我們認為中視傳媒合理估值區間為19年45x-55x,對應市值70.65億-86.35億,對應價格區間為17.76元/股-21.76元/股,首次覆蓋給予“買入”評級。

表3:國有媒體可比公司估值證券代碼 證券簡稱 總市值2019-07-19(億元) 2018年歸母淨利潤(億元) 2019年wind一緻預期淨利潤平均值(億元) 2019年wind一緻預期淨利潤同比增速 2018PE 2019PE PE(TTM) 2019-07-19 603000.SH人民網191.952.143.2853.2% 89.7458.5777.27 603888.SH新華網98.202.853.3617.9% 34.4429.2332.89 資料來源:wind,天風證券研究所風險提示:公司與股東資源協同不達預期,宏觀經濟對廣告投放影響,新媒體新技術競争影響,影視項目制作及銷售不達預期。

公司報告|首次覆蓋報告 16 财務預測摘要資産負債表(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 利潤表(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 貨币資金803.66827.85977.481,193.381,385.53 營業收入 718.06810.89939.471,109.621,259.50 應收票據及應收賬款11.878.5915.4212.9319.25 營業成本517.24526.90607.85717.26813.93 預付賬款66.6776.8979.7295.81114.41 營業稅金及附加4.3612.151.782.112.39 存貨55.4845.6872.5166.9691.31 營業費用32.9138.5042.2848.8254.16 其他35.7965.7751.4086.8769.65 管理費用57.0770.6475.1684.3391.94 流動資産合計973.471,024.771,196.531,455.941,680.15 研發費用0.000.000.000.000.00 長期股權投資0.00122.92122.92122.92122.92 财務費用(6.97) (6.88) (8.22) (9.89) (11.75) 固定資産355.02352.30334.55316.80299.05 資産減值損失6.6313.536.006.006.00 在建工程1.393.283.283.283.28 公允價值變動收益0.000.000.000.000.00 無形資産0.000.000.000.000.00 投資淨收益9.657.177.007.007.00 其他79.8380.9982.1878.4077.79 其他(22.10) (18.31) (14.00) (14.00) (14.00) 非流動資産合計 436.23559.49542.93521.41503.04 營業利潤 119.27167.19221.62267.99309.82 資産總計 1,409.701,584.271,739.461,977.352,183.19 營業外收入0.600.144.604.604.60 短期借款0.000.000.000.000.00 營業外支出2.201.461.501.501.50 應付票據及應付賬款7.2236.2811.0044.7919.81 利潤總額 117.68165.87224.72271.09312.92 其他280.93328.54367.03417.22467.39 所得稅29.9341.5756.1867.7778.23 流動負債合計288.15364.82378.03462.01487.20 淨利潤 87.75124.30168.54203.32234.69 長期借款0.000.000.000.000.00 少數股東損益5.539.7811.8014.2316.43 應付債券0.000.000.000.000.00 歸屬于母公司淨利潤82.22114.52156.74189.08218.26 其他0.000.000.000.000.00 每股收益(元) 0.210.290.390.480.55 非流動負債合計 0.000.000.000.000.00 負債合計 288.15364.82378.03462.01487.20 少數股東權益30.7640.5452.3466.5783.00 主要财務比率201720182019E 2020E 2021E 股本331.42397.71397.71397.71397.71 成長能力 資本公積319.93253.65253.65253.65253.65 營業收入39.48% 12.93% 15.86% 18.11% 13.51% 留存收益759.37782.75911.381,051.061,215.29 營業利潤-171.10% 40.18% 32.55% 20.92% 15.61% 其他(319.93) (255.20) (253.65) (253.65) (253.65) 歸屬于母公司淨利潤-165.89% 39.28% 36.87% 20.63% 15.43% 股東權益合計1,121.551,219.451,361.431,515.341,695.99 獲利能力 負債和股東權益總計 1,409.701,584.271,739.461,977.352,183.19 毛利率27.97% 35.02% 35.30% 35.36% 35.38% 淨利率11.45% 14.12% 16.68% 17.04% 17.33% ROE 7.54% 9.71% 11.97% 13.05% 13.53% ROIC 38.29% 50.46% 51.53% 64.15% 91.79% 現金流量表(百萬元) 201720182019E 2020E 2021E 償債能力 淨利潤87.75124.30156.74189.08218.26 資産負債率20.44% 23.03% 21.73% 23.37% 22.32% 折舊攤銷24.9822.3417.7517.7517.75 淨負債率-71.66% -67.89% -71.80% -78.75% -81.69% 财務費用0.000.00 (8.22) (9.89) (11.75) 流動比率3.382.813.173.153.45 投資損失(9.65) (7.17) (7.00) (7.00) (7.00) 速動比率3.192.682.973.013.26 營運資金變動(8.28) 62.62 (10.10) 44.24 (6.25) 營運能力 其它(9.27) (14.59) 11.8014.2316.43 應收賬款周轉率72.4479.2778.2678.2678.26 經營活動現金流 85.53187.50160.97248.42227.44 存貨周轉率10.8016.0315.9015.9115.92 資本支出10.63143.010.000.000.00 總資産周轉率0.520.540.570.600.61 長期投資0.00122.920.000.000.00 每股指标(元) 其他(14.32) (404.39) 7.007.007.00 每股收益0.210.290.390.480.55 投資活動現金流 (3.69) (138.46) 7.007.007.00 每股經營現金流0.220.470.400.620.57 債權融資0.000.000.000.000.00 每股淨資産2.742.963.293.644.06 股權融資6.975.339.779.8911.75 估值比率 其他(30.64) (30.19) (28.11) (49.40) (54.04) 市盈率65.0646.7134.1328.2924.51 籌資活動現金流 (23.67) (24.86) (18.34) (39.51) (42.29) 市淨率4.904.544.093.693.32 彙率變動影響0.000.000.000.000.00 EV/EBITDA 26.4813.7918.7815.0212.57 現金淨增加額58.1724.19149.63215.90192.15 EV/EBIT 32.1915.6420.3516.0613.32 資料來源:公司公告,天風證券研究所公司報告|首次覆蓋報告 17 分析師聲明本報告署名分析師在此聲明:我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力,本報告所表述的所有觀點均準确地反映了我們對标的證券和發行人的個人看法。

我們所得報酬的任何部分不曾與,不與,也将不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。

一般聲明除非另有規定,本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)及其附屬機構(以下統稱“天風證券”)。

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該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、财務狀況以及特定需求,在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。

客戶應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估,并應同時考量各自的投資目的、财務狀況和特定需求,必要時就法律、商業、财務、稅收等方面咨詢專家的意見。

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本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。

該等意見、評估及預測無需通知即可随時更改。

過往的表現亦不應作為日後表現的預示和擔保。

在不同時期,天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一緻的研究報告。

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特别聲明在法律許可的情況下,天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易,也可能為這些公司提供或争取提供投資銀行、财務顧問和金融産品等各種金融服務。

因此,投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突,投資者請勿将本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。

投資評級聲明類别說明 評級體系 股票投資評級自報告日後的6個月内,相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日後的6個月内,相對同期滬深300指數的漲跌幅買入 預期股價相對收益20%以上增持 預期股價相對收益10%-20% 持有 預期股價相對收益-10%-10% 賣出 預期股價相對收益-10%以下強于大市 預期行業指數漲幅5%以上中性 預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風證券研究北京 武漢 上海 深圳 北京市西城區佟麟閣路36号郵編:100031 郵箱:research@tfzq.com 湖北武漢市武昌區中南路99 号保利廣場A座37樓郵編:430071 電話:(8627)-87618889 傳真:(8627)-87618863 郵箱:research@tfzq.com 上海市浦東新區蘭花路333 号333世紀大廈20樓郵編:201204 電話:(8621)-68815388 傳真:(8621)-68812910 郵箱:research@tfzq.com 深圳市福田區益田路5033号平安金融中心71樓郵編:518000 電話:(86755)-23915663 傳真:(86755)-82571995 郵箱:research@tfzq.com

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