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研究報告:中泰證券-股票期權周報:波動率持續走低,“跨式”策略較好時機-190721

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2019-07-22 16:17:12
研報欄目: 期權研究 研報類型: (PDF) 研報作者: 馬剛
研報出處: 中泰證券 研報頁數: 11 頁 推薦評級:
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【研究報告内容摘要】

        投資要點
        華夏上證  50ETF  重倉股中,招商銀行、興業銀行、交通銀行、中國平安、民生銀行、恒瑞醫藥、中信證券、農業銀行、貴州茅台等股票漲跌幅分别為  2.74%、1.27%、-0.17%、-0.45%、-0.50%、-0.65%、-0.81%、-0.83%、-3.06%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
        周一大盤先抑後揚,是近期波動較大的一次,但最終未實現突破,全周行情重歸平淡,50  指數及  ETF  走勢類似。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)标的的曆史波動率繼續降低,期權的隐含波動率也維持低位。雖然成交量和持倉量不斷創出近期高點,但期權行情漸成雞肋,如周漲幅最大的合約  50ETF  沽  12  月  2.85  隻上漲了2.87%。值得注意的是,漲幅居前的合約幾乎全是遠月合約,都是  12  月到期的合約。這表明近月合約或主力合約漲幅較小或者出現跌幅,普遍不受投資者追捧。但因遠月合約流動性較差,因此出現了漲幅與成交量不匹配的情況,這也說明這些合約的上漲未必表明投資者對後市的預期。
        波動率方面,标的的曆史波動率(HV)繼續走低,其  5  日、20  日、40  日、60日的  HV分别為  15.12%、16.34%、21.34%、24.06%。15.12%和  16.34%在曆史上也屬于底部區域。期權的隐含波動率變化不大,雖然也是低位水平,但因  HV  下降過快,總體上看還是  IV  大于  HV。
        策略方面,目前較低的波動率水平,是較好的期權買入時機。在對後市有一定判斷的前提下,無論認購還是認沽期權,目前估值水平均處于低位。即使不對後市做出判斷,我們還可以進行“賭突破”或預期波動率回升的操作,即同時、同行權價、同期限買入認購和認沽合約,這樣,無論市場向哪個方向突破,隻要突破的幅度超過期權合約的成本,均能獲利。這種策略被稱為“跨式”策略,既可以買入平值期權,也可以買入虛值合約。買入平值的缺點是期權價格較高,成本較高,但一般來說,不會出現兩個合約都歸零的風險,但虛值合約則相反。
        風險提示:買入期權到期日有可能價格歸零;賣出期權收益有限,但有可能承擔無限的風險;虛值或遠期合約流動性不足;标的價格波動的風險;本文數據均來自第三方,我們無法保證其準确性。

【研究報告全文】

中泰證券-股票期權周報:波動率持續走低,“跨式”策略較好時機-190721

分析師:馬剛執業證書編号:S0740510120013 電話:(0531)68889527 Email:magang@r.qlzq.com.cn 相關報告投資要點華夏上證50ETF重倉股中,招商銀行、興業銀行、交通銀行、中國平安、民生銀行、恒瑞醫藥、中信證券、農業銀行、貴州茅台等股票漲跌幅分别為2.74%、1.27%、-0.17%、-0.45%、-0.50%、-0.65%、-0.81%、-0.83%、-3.06%。

周一大盤先抑後揚,是近期波動較大的一次,但最終未實現突破,全周行情重歸平淡,50指數及ETF走勢類似。

标的的曆史波動率繼續降低,期權的隐含波動率也維持低位。

雖然成交量和持倉量不斷創出近期高點,但期權行情漸成雞肋,如周漲幅最大的合約50ETF沽12月2.85隻上漲了2.87%。

值得注意的是,漲幅居前的合約幾乎全是遠月合約,都是12月到期的合約。

這表明近月合約或主力合約漲幅較小或者出現跌幅,普遍不受投資者追捧。

但因遠月合約流動性較差,因此出現了漲幅與成交量不匹配的情況,這也說明這些合約的上漲未必表明投資者對後市的預期。

波動率方面,标的的曆史波動率(HV)繼續走低,其5日、20日、40日、60日的HV分别為15.12%、16.34%、21.34%、24.06%。

15.12%和16.34%在曆史上也屬于底部區域。

期權的隐含波動率變化不大,雖然也是低位水平,但因HV下降過快,總體上看還是IV大于HV。

策略方面,目前較低的波動率水平,是較好的期權買入時機。

在對後市有一定判斷的前提下,無論認購還是認沽期權,目前估值水平均處于低位。

即使不對後市做出判斷,我們還可以進行“賭突破”或預期波動率回升的操作,即同時、同行權價、同期限買入認購和認沽合約,這樣,無論市場向哪個方向突破,隻要突破的幅度超過期權合約的成本,均能獲利。

這種策略被稱為“跨式”策略,既可以買入平值期權,也可以買入虛值合約。

買入平值的缺點是期權價格較高,成本較高,但一般來說,不會出現兩個合約都歸零的風險,但虛值合約則相反。

風險提示:買入期權到期日有可能價格歸零;賣出期權收益有限,但有可能承擔無限的風險;虛值或遠期合約流動性不足;标的價格波動的風險;本文數據均來自第三方,我們無法保證其準确性。

證券研究報告/金融工程定期報告2019年7月21日波動率持續走低,“跨式”策略較好時機----股票期權周報20190719 金融工程定期報告内容目錄标的及基礎市場概況........................................................................................... 期權合約概覽及操作策略.................................................................................... 風險提示............................................................................................................ 金融工程定期報告圖表目錄圖表1:市場主要指數周漲跌幅(20190715~20190719) ................................ 圖表2:華夏上證50ETF份額............................................................................ 圖表3:華夏上證50ETF 10大重倉股............................................................... 圖表4:華夏上證50ETF10行業配置(一季報) .............................................. 圖表5:50ET期權日成交情況......................................................................... 圖表6:50ETF期權日持倉情況......................................................................... 圖表7:50ETF期權月度成交量與持倉量(數據截至20190630) ................... 圖表8:50ETF期權合約周漲幅前10................................................................ 圖表9:50ETF期權合約周跌幅前10................................................................ 圖表10:周成交量前10(單位:萬張) ............................................................ 圖表11:周成交金額前10(單位:億元) ........................................................ 圖表12:50ETF波指-本月................................................................................. 圖表13:50ETF波指-次月................................................................................. 圖表14:50ETF曆史波動率走勢圖................................................................... 圖表15:當月50ETF期權合約隐含波動率曲線................................................ 圖表16:次月50ETF期權合約隐含波動率曲線................................................ 圖表17:50ETF期權交易量P/C比曆史走勢圖................................................ 圖表18:50ETF期權持倉量P/C比曆史走勢圖................................................ 圖表19:50ETF期權主力合約主要指标及希臘字母(數據截至7月5日,以持倉量排名) ............ 金融工程定期報告标的及基礎市場概況本周兩市大盤隻在周一出現幅度較大的波動,然後複歸平靜,未能擺脫窄幅波動行情,無論波動幅度還是波動中樞均沒有走出近期的平均水平。

各主要指數中,創業闆指、中證500、深證成指、中小闆指、滬深300、深證100R、上證綜指、上證50的漲跌幅度分别為1.57%、0.35%、0.16%、-0.01%、-0.02%、-0.13%、-0.22%、-0.22% 華夏上證50ETF重倉股中,招商銀行、興業銀行、交通銀行、中國平安、民生銀行、恒瑞醫藥、中信證券、農業銀行、貴州茅台等股票漲跌幅分别為2.74%、1.27%、-0.17%、-0.45%、-0.50%、-0.65%、-0.81%、-0.83%、-3.06%。

圖表1:市場主要指數周漲跌幅(20190715~20190719) 來源:wind,中泰證券研究所圖表2:華夏上證50ETF份額來源:wind,中泰證券研究所金融工程定期報告圖表3:華夏上證50ETF 10大重倉股 圖表4:華夏上證50ETF10行業配置(一季報) 股票代碼股票名稱持倉市值(億元) 占基金淨值比(%) 周漲跌幅600036招商銀行 29.16 6.57 2.74% 61166興業銀行 18.83 4.24 1.27% 601328交通銀行 14.15 3.19 -0.17% 601318中國平安 69.48 15.64 -0.45% 600016民生銀行 13.10 2.95 -0.50% 600276恒瑞醫藥 14.38 3.24 -0.65% 600030中信證券 15.79 3.56 -0.81% 601288農業銀行 11.79 2.66 -0.83% 600519貴州茅台36.07 8.12 -3.06% 來源:wind,中泰證券研究所注:除周漲跌幅外,數據均來自四季報 來源:wind,中泰證券研究所期權合約概覽及操作策略周一大盤先抑後揚,是近期波動較大的一次,但最終未實現突破,全周行情重歸平淡,50指數及ETF走勢類似。

标的曆史波動率繼續降低,期權的隐含波動率也維持低位。

雖然成交量和持倉量不斷創出近期高點,但期權行情漸成雞肋,如周漲幅最大的合約50ETF沽12月2.85隻上漲了2.87%。

值得注意的是,漲幅居前的合約幾乎全是遠月合約,都是12月到期的合約。

這表明近月合約或主力合約漲幅較小或者出現跌幅,普遍不受投資者追捧。

但因遠月合約流動性較差,因此出現了漲幅與成交量不匹配的情況,這也說明這些合約的上漲未必表明投資者對後市的預期。

波動率方面,标的的曆史波動率(HV)繼續走低,其5日、20日、40日、60日的HV分别為15.12%、16.34%、21.34%、24.06%。

15.12%和16.34%在曆史上也屬于底部區域。

期權的隐含波動率變化不大,雖然也是低位水平,但因HV下降過快,總體上看還是IV大于HV。

如圖表12、13,很明顯可以看出近期IV的窄幅波動情況。

策略方面,目前較低的波動率水平,是較好的期權買入時機。

在對後市有一定判斷的前提下,無論認購還是認沽期權,目前估值水平均處于低位。

即使不對後市做出判斷,我們還可以進行“賭突破”或預期波動率回升的操作,即同時、同行權價、同期限買入認購和認沽合約,這樣,無論市場向哪個方向突破,隻要突破的幅度超過期權合約的成本,均能獲利。

這種策略被稱為“跨式”策略,即可以買入平值期權,也可以買入虛值合約。

買入平值的缺點是期權價格較高,成本較高,但一般來說,不會出現兩個合約都歸零的風險,但虛值合約則相反。

金融工程定期報告圖表5:50ET期權日成交情況來源:wind,中泰證券研究所圖表6:50ETF期權日持倉情況來源:wind,中泰證券研究所圖表7:50ETF期權月度成交量與持倉量(數據截至20190630) 來源:wind,中泰證券研究所金融工程定期報告圖表8:50ETF期權合約周漲幅前10 期權代碼期權簡稱行權價本周收盤價周漲跌幅杠杆率隐含波動率周成交量(萬張) 1000183850ETF沽12月2.852.8500.12202.87% -28.12 0.22 0.2789 1000183750ETF沽12月2.802.8000.10162.83% -27.80 0.22 0.3106 1000184650ETF沽12月2.702.7000.06722.60% -25.46 0.22 0.5301 1000184050ETF沽12月2.952.9500.16962.35% -23.09 0.23 0.6553 1000185250ETF沽12月2.552.5500.03182.25% -22.08 0.22 0.802 1000190850ETF沽12月3.403.4000.48232.25% -22.04 0.24 0.0952 1000184950ETF沽12月2.602.6000.04152.22% -21.75 0.22 0.4565 1000184250ETF沽12月3.103.1000.25752.10% -20.62 0.23 0.3782 1000190050ETF沽8月3.203.2000.27502.00% -19.65 0.23 1.2993 1000184450ETF沽12月3.303.3000.40001.94% -19.00 0.23 0.0894 來源wind,中泰證券研究所圖表9:50ETF期權合約周跌幅前10 期權代碼期權簡稱行權價本周收盤價周漲跌幅杠杆率隐含波動率周成交量(萬張) 1000187050ETF沽7月2.802.8000.0017 -68.52% 672.17 0.23 32.6195 1000186850ETF沽7月2.702.7000.0005 -64.29% 630.64 0.26 4.0285 1000187150ETF沽7月2.852.8500.0045 -64.29% 630.64 0.23 65.0036 1000186950ETF沽7月2.752.7500.0009 -64.00% 627.84 0.24 12.218 1000186750ETF沽7月2.652.6500.0004 -60.00% 588.60 0.27 2.3509 1000188050ETF購7月3.303.3000.0006 -53.85% 528.23 0.27 12.0278 1000187750ETF購7月3.103.1000.0033 -51.47% 504.93 0.25 47.5602 1000186450ETF沽7月2.502.5000.0002 -50.00% 490.50 0.35 1.2411 1000186550ETF沽7月2.552.5500.0003 -50.00% 490.50 0.31 0.7802 來源wind,中泰證券研究所圖表10:周成交量前10(單位:萬張) 圖表11:周成交金額前10(單位:億元) 期權代碼期權簡稱周成交量1000187350ETF購7月2.95163.9395 1000186350ETF購7月2.90123.0646 1000187550ETF購7月3.00117.6809 1000187250ETF沽7月2.90117.2690 1000187450ETF沽7月2.95102.9580 1000187150ETF沽7月2.8565.0036 1000187750ETF購7月3.1047.5602 1000186250ETF購7月2.8545.5248 1000187650ETF沽7月3.0044.8262 期權代碼期權簡稱周成交金額1000186350ETF購7月2.906.3184 1000187450ETF沽7月2.955.0192 1000187350ETF購7月2.954.4714 1000186250ETF購7月2.853.9676 1000187650ETF沽7月3.003.8061 1000187250ETF沽7月2.902.8804 1000188850ETF購8月2.952.5773 1000186150ETF購7月2.802.2321 1000188750ETF購8月2.902.0882 來源:wind,中泰證券研究所 來源:wind,中泰證券研究所杠杆倍數為負值表明期權的漲幅方向與标的相反,杠杆倍數的計算公式為:期權合約的實際杠杆=合約漲跌幅/标的漲跌幅金融工程定期報告圖表12:50ETF波指-本月來源:中泰證券期權寶圖表13:50ETF波指-次月來源:中泰證券期權寶圖表14:50ETF曆史波動率走勢圖來源:wind,中泰證券研究所金融工程定期報告圖表15:當月50ETF期權合約隐含波動率曲線 圖表16:次月50ETF期權合約隐含波動率曲線來源:wind,中泰證券研究所 來源:wind,中泰證券研究所圖表17:50ETF期權交易量P/C比曆史走勢圖來源:wind,中泰證券研究所圖表18:50ETF期權持倉量P/C比曆史走勢圖來源:wind,中泰證券研究所金融工程定期報告圖表19:50ETF期權主力合約主要指标及希臘字母(數據截至7月5日,以持倉量排名) 期權簡稱持倉量隐含波動率理論價格理論杠杆delta gamma vega theta 50ETF購7月3.001685134 0.250.009349.36 0.22003.98390.0010 -0.8198 50ETF購7月3.101645392 0.300.000517.15 0.01920.63060.0002 -0.1286 50ETF購7月2.951226015 0.230.025449.60 0.45725.33740.0014 -1.1106 50ETF購7月3.301058178 0.430.00000.01 0.00000.00020.00000.0000 50ETF購7月3.20876021 0.370.00001.00 0.00040.02130.0000 -0.0043 50ETF沽7月2.90740839 0.210.0134 -63.42 -0.28474.56630.0012 -0.8981 50ETF沽7月2.85722321 0.230.0037 -68.20 -0.10442.43660.0006 -0.4830 50ETF沽7月2.80721570 0.250.0007 -43.52 -0.02520.79080.0002 -0.1574 50ETF購7月2.90691980 0.220.054438.37 0.71534.56630.0012 -0.9744 50ETF沽7月2.75525714 0.290.0001 -12.39 -0.00380.15200.0000 -0.0303 50ETF沽7月2.95515150 0.220.0344 -46.12 -0.54285.33740.0014 -1.0330 50ETF購8月3.10350874 0.240.030719.47 0.25301.52140.0031 -0.3255 50ETF購9月3.40344463 0.260.008511.52 0.07210.50130.0017 -0.1064 50ETF沽7月2.70333701 0.330.0000 -2.01 -0.00030.01680.0000 -0.0034 50ETF沽8月2.70306539 0.220.0106 -25.12 -0.10250.85030.0017 -0.1632 50ETF購8月3.20294238 0.250.013718.80 0.13371.02600.0021 -0.2168 來源:wind,中泰證券研究所理論杠杆的計算公式為:期權理論杠杆=delta*(标的收盤價/期權收盤價) 風險提示買入期權到期日有可能價格歸零;賣出期權收益有限,但有可能承擔無限的風險;虛值或遠期合約流動性不足;标的價格波動的風險;本文數據均來自第三方,我們無法保證其準确性。

金融工程定期報告投資評級說明:評級說明股票評級買入預期未來6~12個月内相對同期基準指數漲幅在15%以上增持預期未來6~12個月内相對同期基準指數漲幅在5%~15%之間持有預期未來6~12個月内相對同期基準指數漲幅在-10%~+5%之間減持預期未來6~12個月内相對同期基準指數跌幅在10%以上行業評級增持預期未來6~12個月内對同期基準指數漲幅在10%以上中性預期未來6~12個月内對同期基準指數漲幅在-10%~+10%之間減持預期未來6~12個月内對同期基準指數跌幅在10%以上備注:評級标準為報告發布日後的6~12個月内公司股價(或行業指數)相對同期基準指數的相對市場表現。

其中A股市場以滬深300指數為基準;新三闆市場以三闆成指(針對協議轉讓标的)或三闆做市指數(針對做市轉讓标的)為基準;香港市場以摩根士丹利中國指數為基準,美股市場以标普500指數或納斯達克綜合指數為基準(另有說明的除外)。

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本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。

本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料,反映了作者的研究觀點,力求獨立、客觀和公正,結論不受任何第三方的授意或影響。

但本公司及其研究人員對這些信息的準确性和完整性不作任何保證,且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷,可能會随時調整。

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