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研究報告:國海證券-固定收益信用周報:企業融資利率分化,負面事件持續頻發-190721

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2019-07-22 16:18:05
研報欄目: 債券研究 研報類型: (PDF) 研報作者: 靳毅
研報出處: 國海證券 研報頁數: 12 頁 推薦評級:
研報大小: 1,002 KB 分享者: 平凡的大富翁… 我要報錯
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【研究報告内容摘要】

        投資要點:
        一級市場  
        發行規模方面,本期信用債(含企業債、公司債、中票短融、PPN)發行總規模  2258.70  億元,償還總規模  1605.78  億元,淨融資額  652.92  億元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】發行利率方面,從交易商協會的非金融企業債務融資工具估值來看,本周  AA+及以上等級發行利率均處于下降或持平态勢,而  AA  及以下等級發行利率均處于上升或持平态勢。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)發行等級方面,主體評級  AAA  級占比  76.58%,AA+級占比  14.69%,AA  級占比  8.38%。
        二級市場  
        本期信用債合計成交  3531.69  億元。銀行間市場公用事業和交通運輸行業較為熱門,交易所是房地産和建築裝飾受到較多關注。本周  3  年期各等級中票收益率均有所上升,5  年期各等級中票收益率則有所回落。期限利差方面,3  年期期限利差和  5  年期期限利差走弱。信用利差方面,1  年期和  3  年期不同等級信用利差走闊,而5  年期不同等級信用利差走弱。
        等級變動  
        本期主體評級正向級别調整的企業共4家,涉及房地産、建築裝飾、公用事業行業,全部為地方國有企業。本期主體評級負向級别調整的企業共  3  家,涉及建築裝飾、化工和綜合行業,其中  2家為民營企業,1  家為地方國有企業。
        事件概覽  
        本期負面事件有,中國民生投資股份有限公司未按時兌付本息、中信建投證券股份有限公司交易商協會自律處分、北訊集團股份有限公司未按時兌付利息、深圳市大富配天投資有限公司債項評級調低、浙江永利經編股份有限公司擔保人評級調低、江蘇宏圖高科技股份有限公司兌付風險警示、康得新複合材料集團股份有限公司未按時兌付利息、山東勝通集團股份有限公司未按時兌付利息、浙江永利實業集團有限公司擔保人評級調低、中國城市建設控股集團有限公司未按時兌付利息。
        風險提示:  關注信用風險事件對整體利差的影響。

【研究報告全文】

國海證券-固定收益信用周報:企業融資利率分化,負面事件持續頻發-190721

債券研究月報證券研究報告2019年07月21日 固定收益研究研究所 證券分析師:靳毅 S0350517100001 021-68930187 聯系人:021-60338169 jiny01@ghzq.com.cn 張赢 S0820117070003 zhangy18@ ghzq.com.cn 企業融資利率分化,負面事件持續頻發――固定收益信用周報(20190715-20190721) 相關報告 《固定收益信用周報(20190128-20190203):春節前企業融資規模縮減,違約事件仍舊持續》――2019-02-11 《利率與流動性周報:節前一周市場情況》――2019-02-10 《利率與流動性周報:降準、TMLF、普惠降準、CBS,多種工具疏通貨币政策傳導途徑》――2019-01-27 《固定收益信用周報(20190121-20190127):企業淨融資額回落,融資利率小幅下降》――2019-01-27 《利率與流動性周報:繳稅春節地方債三因素疊加,央行加大投放力度》――2019-01-21 投資要點:一級市場 發行規模方面,本期信用債(含企業債、公司債、中票短融、PPN)發行總規模2258.70億元,償還總規模1605.78億元,淨融資額652.92億元。

發行利率方面,從交易商協會的非金融企業債務融資工具估值來看,本周AA+及以上等級發行利率均處于下降或持平态勢,而AA及以下等級發行利率均處于上升或持平态勢。

發行等級方面,主體評級AAA級占比76.58%,AA+級占比14.69%,AA級占比8.38%。

二級市場 本期信用債合計成交3531.69億元。

銀行間市場公用事業和交通運輸行業較為熱門,交易所是房地産和建築裝飾受到較多關注。

本周3年期各等級中票收益率均有所上升,5年期各等級中票收益率則有所回落。

期限利差方面,3年期期限利差和5年期期限利差走弱。

信用利差方面,1年期和3年期不同等級信用利差走闊,而5年期不同等級信用利差走弱。

等級變動 本期主體評級正向級别調整的企業共4家,涉及房地産、建築裝飾、公用事業行業,全部為地方國有企業。

本期主體評級負向級别調整的企業共3家,涉及建築裝飾、化工和綜合行業,其中2家為民營企業,1家為地方國有企業。

事件概覽 本期負面事件有,中國民生投資股份有限公司未按時兌付本息、中信建投證券股份有限公司交易商協會自律處分、北訊集團股份有限公司未按時兌付利息、深圳市大富配天投資有限公司債項評級調低、浙江永利經編股份有限公司擔保人評級調低、江蘇宏圖高科技股份有限公司兌付風險警示、康得新複合材料集團股份有限公司未按時兌付利息、山東勝通集團股份有限公司未按時兌付利息、浙江永利實業集團有限公司擔保人評級調低、中國城市建設控股集團有限公司未按時兌付利息。

風險提示:關注信用風險事件對整體利差的影響。

證券研究報告2 1、一級市場1.1、發行數量發行規模方面,本期信用債(含企業債、公司債、中票短融、PPN)發行總規模2258.70億元,償還總規模1605.78億元,淨融資額652.92億元。

圖1:信用債發行規模 單位:億元資料來源:Wind、國海證券研究所發行類型方面,本期信用債發行中短融占比39.05%,企業債占比4.15%,公司債(含私募)占比12.74%,中票占比35.86%,PPN占比8.20%。

發行行業方面,本期信用債發行行業主要包括綜合、公用事業、建築裝飾、交通運輸、非銀金融、鋼鐵、有色金屬,發行金額占比分别為23.47%、19.04%、13.75%、8.25%、5.70%、5.67%、4.96%。

-1000 -500 0 500 1000 1500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2017 /1 1 /0 5 2017 /1 1 /1 9 2017 /1 2 /0 3 2017 /1 2 /1 7 2017 /1 2 /3 1 2018 /0 1 /1 4 2018 /0 1 /2 8 2018 /0 2 /1 1 2018 /0 2 /2 5 2018 /0 3 /1 1 2018 /0 3 /2 5 2018 /0 4 /0 8 2018 /0 4 /2 2 2018 /0 5 /0 6 2018 /0 5 /2 0 2018 /0 6 /0 3 2018 /0 6 /1 7 2018 /0 7 /0 1 2018 /0 7 /1 5 2018 /0 7 /2 9 2018 /0 8 /1 2 2018 /0 8 /2 6 2018 /0 9 /0 9 2018 /0 9 /2 3 2018 /1 0 /0 7 2018 /1 0 /2 1 20 18 /1 1/ 4 2018 /1 1 /1 8 20 18 /1 2/ 2 2018 /1 2 /1 6 2018 /1 2 /3 0 20 19 /1 /1 3 20 19 /1 /2 7 20 19 /2 /1 0 20 19 /2 /2 4 20 19 /3 /1 0 20 19 /3 /2 4 2019 /4 /7 20 19 /4 /2 1 2019 /5 /5 20 19 /5 /1 9 2019 /6 /2 20 19 /6 /1 6 20 19 /6 /3 0 20 19 /7 /1 4總發行量(左軸)總償還量(左軸)淨融資額(右軸)證券研究報告3 圖2:發行類型 圖3:發行行業資料來源:Wind、國海證券研究所 資料來源:Wind、國海證券研究所1.2、發行利率發行利率方面,從交易商協會的非金融企業債務融資工具估值來看,本周AA+及以上等級發行利率均處于下降或持平态勢,而AA及以下等級發行利率均處于上升或持平态勢。

表1:發行利率1年期3年期5年期7年期本期(%) 變動(BP) 曆史區間(%) 本期(%) 變動(BP) 曆史區間(%) 本期(%) 變動(BP) 曆史區間(%) 本期(%) 變動(BP) 曆史區間(%) 重點AAA 3.64 0 2.62-6.254.08 -1 3.17-6.204.29 -1 3.55-6.224.59 0 3.94-6.13 AAA 3.83 0 2.70-6.464.30 0 3.27-6.454.56 -1 3.68-6.514.91 0 4.25-6.40 AA+ 4.26 0 2.85-6.864.65 0 3.60-6.874.96 -1 4.00-7.015.36 0 4.73-6.92 AA 4.68 0 3.00-7.215.05 0 3.82-7.325.69 1 4.32-7.516.18 0 5.41-7.45 AA- 5.79 2 4.39-7.716.33 1 5.67-7.956.95 1 6.04-8.397.49 0 7.15-8.91 資料來源:Wind、國海證券研究所1.3、發行等級按發行額來看,主體評級AAA級發行額1,089.00億元,占比76.58%,AA+級208.90億元,占比14.69%,AA級119.20億元,占比8.38%。

企業債4.15%公司債12.74%中票35.86%短融39.05%PPN 8.20%企業債公司債中票短融PPN綜合23.47%公用事業19.04%建築裝飾13.75%交通運輸8.25%非銀金融5.70%鋼鐵5.67%有色金屬4.96%其他19.17%綜合公用事業建築裝飾交通運輸非銀金融鋼鐵有色金屬其他證券研究報告4 2、二級市場2.1、交易概況本期信用債合計成交3531.69億元。

分類别看,中票、短融、PPN分别成交1584.71億元、1248.35億元、320.58億元,企業債和公司債分别成交269.12億元和108.94億元。

上周銀行間成交最活躍的個券是19南電MTN006、19蘇交通MTN003、19電網CP002、19陝有色SCP003、15鐵道MTN002、19中電信SCP006、15鐵道MTN001、19南電MTN004、19中航集MTN002、19兖州煤業SCP002,銀行間市場公用事業和交通運輸行業較為熱門。

上交所最活躍的個券前五位則是16甯安01、19聯想03、16西王02、15恒大03、16海偉01,深交所則是16上投債、16臨投02、15新沂02、19道橋01、19物流01,交易所是房地産和建築裝飾受到較多關注。

圖4:成交統計單位:億元資料來源:Wind、國海證券研究所0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 20 17 /1 2/ 17 20 17 /1 2/ 31 20 18 /0 1/ 14 20 18 /0 1/ 28 20 18 /0 2/ 11 20 18 /0 2/ 25 20 18 /0 3/ 11 20 18 /0 3/ 25 20 18 /0 4/ 08 20 18 /0 4/ 22 20 18 /0 5/ 06 20 18 /0 5/ 20 20 18 /0 6/ 03 20 18 /0 6/ 17 20 18 /0 7/ 01 20 18 /0 7/ 15 20 18 /0 7/ 29 20 18 /0 8/ 12 20 18 /0 8/ 26 20 18 /0 9/ 09 20 18 /0 9/ 23 20 18 /1 0/ 14 20 18 /1 0/ 28 20 18 /1 1/ 11 20 18 /1 1/ 25 20 18 /1 2/ 9 20 18 /1 2/ 23 20 19 /1 /6 20 19 /1 /2 0 20 19 /2 /3 20 19 /2 /2 4 20 19 /3 /1 0 20 19 /3 /2 4 20 19 /4 /7 20 19 /4 /2 1 20 19 /5 /5 20 19 /5 /1 9 20 19 /6 /2 20 19 /6 /1 6 20 19 /6 /3 0 20 19 /7 /1 4企業債公司債中票短融PPN證券研究報告5 表2:銀行間交易量前十大個券債券簡稱區間成交額(億元) 企業性質行業債項/主體評級剩餘期限(年) YTM(本期) YTM(上期) 19南電MTN00643.60 中央國有企業公用事業AAA/AAA 4.99 3.83 - 19蘇交通MTN00329.10 地方國有企業交通運輸AAA/AAA 5.00 3.99 - 19電網CP00223.98 中央國有企業公用事業A-1/AAA 0.78 3.05 3.05 19陝有色SCP00320.94 地方國有企業有色金屬-/AAA 0.50 3.37 3.13 15鐵道MTN00220.88 中央國有企業交通運輸AAA/AAA 1.29 3.26 3.20 19中電信SCP00620.40 中央國有企業通信-/AAA 0.00 - 2.51 15鐵道MTN00120.35 中央國有企業交通運輸AAA/AAA 0.68 2.97 2.97 19南電MTN00420.08 中央國有企業公用事業AAA/AAA 2.67 3.49 3.49 19中航集MTN00219.70 中央國有企業國防軍工AAA/AAA 4.99 3.90 - 19兖州煤業SCP00219.60 地方國有企業采掘-/AAA 0.23 3.04 - 資料來源:Wind、國海證券研究所表3:上交所交易量前五大個券債券簡稱區間成交額(億元) 企業性質行業債項/主體評級剩餘期限(年) YTM(本期) YTM(上期) 16甯安014.03 地方國有企業房地産AAA/AAA 2.06 3.26 3.57 19聯想032.28 中央國有企業計算機AAA/AAA 4.92 5.38 5.23 16西王022.08 民營企業食品飲料AA+/AA+ 1.91 27.30 28.27 15恒大031.81 民營企業房地産AAA/AAA 2.97 6.19 6.19 16海偉011.08 民營企業電子AA+/AA+ 0.04 14.52 11.18 資料來源:Wind、國海證券研究所表4:深交所交易量前五大個券債券簡稱區間成交額(億元) 企業性質行業債項/主體評級剩餘期限(年) YTM(本期) YTM(上期) 16上投債4.62 地方國有企業建築裝飾AA+/AA+ 2.06 4.54 4.55 16臨投023.30 地方國有企業公用事業-/AA 4.87 6.87 6.88 15新沂022.98 地方國有企業建築裝飾-/AA 1.42 5.98 5.97 19道橋012.61 地方國有企業建築裝飾AA+/AA+ 9.80 7.81 7.82 19物流012.30 地方國有企業商業貿易AAA/AA 2.90 6.49 6.44 資料來源:Wind、國海證券研究所2.2、收益走勢本周3年期各等級中票收益率均有所上升,5年期各等級中票收益率則有所回落。

3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别變動0.99BP、0.99BP、2.99BP至3.58%、3.76%和4.10%;5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别變動-3.97BP、證券研究報告6 -3.97BP、-3.97BP至3.90%、4.24%、4.77%。

圖5:5年期中票收益率走勢 圖6:3年期中票收益率走勢資料來源:Wind、國海證券研究所 資料來源:Wind、國海證券研究所2.3、期限利差采用AAA級各期限中短期票據的差異作為利差标的。

2019年7月19日,3年期與1年期、5年期與1年期利差分别為39.80 BP、71.8BP,相比于上周分别變動-4.28 BP、-9.24 BP。

3年期期限利差和5年期期限利差走弱。

3.50 4.00 4.50 5.00 5.50 6.00 20 17 -0 9- 04 20 17 -1 0- 04 20 17 -1 1- 04 20 17 -1 2- 04 20 18 -0 1- 04 20 18 -0 2- 04 20 18 -0 3- 04 20 18 -0 4- 04 20 18 -0 5- 04 20 18 -0 6- 04 20 18 -0 7- 04 20 18 -0 8- 04 20 18 -0 9- 04 20 18 -1 0- 04 20 18 -1 1- 04 20 18 -1 2- 04 20 19 -0 1- 04 20 19 -0 2- 04 20 19 -0 3- 04 20 19 -0 4- 04 20 19 -0 5- 04 20 19 -0 6- 04 20 19 -0 7- 04中債中短期票據到期收益率(AAA):5年中債中短期票據到期收益率(AA+):5年中債中短期票據到期收益率(AA):5年中債城投債到期收益率(AA):5年3.20 3.70 4.20 4.70 5.20 5.70 2017 -0 9 -0 4 2017 -1 0 -0 4 2017 -1 1 -0 4 2017 -1 2 -0 4 2018 -0 1 -0 4 2018 -0 2 -0 4 2018 -0 3 -0 4 2018 -0 4 -0 4 2018 -0 5 -0 4 2018 -0 6 -0 4 2018 -0 7 -0 4 2018 -0 8 -0 4 2018 -0 9 -0 4 2018 -1 0 -0 4 2018 -1 1 -0 4 2018 -1 2 -0 4 2019 -0 1 -0 4 2019 -0 2 -0 4 2019 -0 3 -0 4 2019 -0 4 -0 4 2019 -0 5 -0 4 2019 -0 6 -0 4 2019 -0 7 -0 4中債中短期票據到期收益率(AAA):3年中債中短期票據到期收益率(AA+):3年中債中短期票據到期收益率(AA):3年證券研究報告7 圖7:AAA級中期票據期限利差 單位:BP 資料來源:Wind、國海證券研究所2.4、信用利差采用各期限各等級中債中短期票據收益率與對應期限的中債國開債到期收益率之間的差異作為信用利差标的。

2019年7月19日,AAA級1年期、3年期、5年期信用利差分别為49.96BP、44.26BP、51.58BP,分别變動5.31BP、1.76BP、-3.64BP;AA+級1年期、3年期、5年期信用利差分别為72.96BP、62.26BP、85.58BP,分别變動5.31BP、1.76BP、-3.64BP;AA級1年期、3年期、5年期信用利差分别為106.96 BP、96.26BP、138.58BP,分别變動9.31BP、3.76BP、-3.64BP。

1年期和3年期不同等級信用利差走闊,而5年期不同等級信用利差走弱。

表5:信用利差 單位:%,BP 1年3年5年本期變動平均值曆史區間本期變動平均值曆史區間本期變動平均值曆史區間AAA 49.96 5.31 57.43 17.88-98.83 44.26 1.76 44.80 11.66-92.42 51.58 -3.64 46.08 12.62-97.2 AA+ 72.96 5.31 85.04 44.2-135.11 62.26 1.76 76.63 34.43-15 3.42 85.58 -3.64 85.41 33.62-15 6.2 AA 106.96 9.31 113.40 65.01-17 8.50 96.26 3.76 112.85 42.67-19 0.42 138.58 -3.64 130.80 50.62-20 7.2 資料來源:Wind、國海證券研究所 -20 0 20 40 60 80 100 120 20 14 /1 /1 6 20 14 /3 /1 6 20 14 /5 /1 6 20 14 /7 /1 6 20 14 /9 /1 6 20 14 /1 1/ 16 20 15 /1 /1 6 20 15 /3 /1 6 20 15 /5 /1 6 20 15 /7 /1 6 20 15 /9 /1 6 20 15 /1 1/ 16 20 16 /1 /1 6 20 16 /3 /1 6 20 16 /5 /1 6 20 16 /7 /1 6 20 16 /9 /1 6 20 16 /1 1/ 16 20 17 /1 /1 6 20 17 /3 /1 6 20 17 /5 /1 6 20 17 /7 /1 6 20 17 /9 /1 6 20 17 /1 1/ 16 20 18 /1 /1 6 20 18 /3 /1 6 20 18 /5 /1 6 20 18 /7 /1 6 20 18 /9 /1 6 20 18 /1 1/ 16 20 19 /1 /1 6 20 19 /3 /1 6 20 19 /5 /1 6 20 19 /7 /1 6中債中短期票據期限利差(AAA):3-1年中短期票據期限利差(AAA):5-1年證券研究報告8 3、等級變動3.1、正向變動本期主體評級正向級别調整的企業共4家,涉及房地産、建築裝飾、公用事業行業,全部為地方國有企業。

表6:正向變動企業名稱評級機構本次評級/展望上次評級/展望所屬行業企業性質債券名稱(存續) 新天綠色能源股份有限公司中誠信國際信用評級有限責任公司AAA/穩定AA+/正面公用事業地方國有企業G19新Y1、19新天綠色SCP001、G18新Y1、18新天綠色SCP003 天津臨港建設開發有限公司中誠信國際信用評級有限責任公司AA+/穩定AA/穩定建築裝飾地方國有企業17津臨港MTN001、14津臨港MTN002、15津臨港PPN001、14津臨港PPN001、14津臨港MTN003、14津臨港MTN001 上海新黃浦實業集團股份有限公司上海新世紀資信評估投資服務有限公司AA/穩定AA/負面房地産地方國有企業16黃浦置業MTN001、16黃浦01、16黃浦02 湖北省鐵路建設投資集團有限責任公司中誠信國際信用評級有限責任公司AAA/穩定AA+/穩定建築裝飾地方國有企業15鄂鐵01、14鄂鐵路MTN001 資料來源:Wind、國海證券研究所3.2、負向變動本期主體評級負向級别調整的企業共3家,涉及建築裝飾、化工和綜合行業,其中2家為民營企業,1家為地方國有企業。

表7:負向變動企業名稱評級機構本次評級/展望上次評級/展望所屬行業企業性質債券名稱(存續) 安徽省外經建設(集團)有限公司東方金誠國際信用評估有限公司C/- BB/負面建築裝飾民營企業18皖經建MTN002、16皖經03、18皖經建MTN003、18皖經建MTN001、16皖經02、16皖經01、16皖經建MTN001 證券研究報告9 安徽省外經建設(集團)有限公司聯合資信評估有限公司C/- BBB/負面建築裝飾民營企業18皖經建MTN002、16皖經03、18皖經建MTN001、16皖經02、16皖經01、18皖經建MTN003、16皖經建MTN001 精功集團有限公司大公國際資信評估有限公司C/- AA-/負面綜合民營企業17精功04、17精功02、17精功債、17精功03、17精功MTN001、17精功04、16精功01、17精功債、18精功SCP004、17精功05、18精功SCP004、17精功05、16精功01、17精功03、17精功MTN001、17精功02 青海鹽湖工業股份有限公司大公國際資信評估有限公司AA+/- AAA/負面化工地方國有企業12鹽湖01、16青海鹽湖MTN001、15鹽湖MTN001 資料來源:Wind、國海證券研究所4、事件概覽本期負面事件有,中國民生投資股份有限公司未按時兌付本息、中信建投證券股份有限公司交易商協會自律處分、北訊集團股份有限公司未按時兌付利息、深圳市大富配天投資有限公司債項評級調低、浙江永利經編股份有限公司擔保人評級調低、江蘇宏圖高科技股份有限公司兌付風險警示、康得新複合材料集團股份有限公司未按時兌付利息、山東勝通集團股份有限公司未按時兌付利息、浙江永利實業集團有限公司擔保人評級調低、中國城市建設控股集團有限公司未按時兌付利息。

表8:負面事件發生日期事件類型發行人涉及債券2019/7/18未按時兌付本息中國民生投資股份有限公司18民生投資SCP007 2019/7/17交易商協會自律處分中信建投證券股份有限公司17信投F1、18信投F1、17信投G1、17信投F2、15中信建、18信投C1、18信投F2、19中信建投CP004、18信投F3、19信投C3、19信投C1、19信投C2、16信投G2、19中信建投CP001、19中信建投CP002、17信投G2、19中信建投CP003、18信投F4、15中信投、15信投01 2019/7/16未按時兌付利息北訊集團股份有限公司18北訊04 證券研究報告10 2019/7/16債項評級調低深圳市大富配天投資有限公司16配投03、16配投02、16配投01 2019/7/16擔保人評級調低浙江永利經編股份有限公司13浙永利、13浙永利2019/7/15兌付風險警示江蘇宏圖高科技股份有限公司16宏圖高科MTN001、17宏圖高科MTN001 2019/7/15未按時兌付利息康得新複合材料集團股份有限公司17康得新MTN002 2019/7/15未按時兌付利息山東勝通集團股份有限公司17勝通MTN001 2019/7/15擔保人評級調低浙江永利實業集團有限公司13永利債、13永利債、13永利債、13永利債2019/7/15未按時兌付利息中國城市建設控股集團有限公司15中城建MTN001 資料來源:Wind、國海證券研究所風險提示:關注信用風險事件對整體利差的影響。

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股票投資評級買入:相對滬深300指數漲幅20%以上;增持:相對滬深300指數漲幅介于10%~20%之間;中性:相對滬深300指數漲幅介于-10%~10%之間;賣出:相對滬深300指數跌幅10%以上。

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