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研究報告:中信期貨-策略報告(貴金屬):白銀來勢洶洶,金銀比何去何從-190719

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2019-07-22 16:35:46
研報欄目: 期貨研究 研報類型: (PDF) 研報作者: 鄭瓊香,許勇其,覃靜
研報出處: 中信期貨 研報頁數: 8 頁 推薦評級:
研報大小: 1,005 KB 分享者: wfwherosky 我要報錯
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【研究報告内容摘要】

        本期摘要:
        策略建議:買白銀賣黃金,做空金銀比;入場區間  88  至  91,止損區間  95至  96,止盈區間  75  至  80,時效性  15  至  30  交易日。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
        策略分析:
        經濟增速乏力,寬松預期再起,美元價值缺失,加息負面影響顯現,中性利率預期下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)正是由于美聯儲或将步入降息周期,美元流動性充裕價值承壓,貴金屬有望再次步入牛市,金銀比向均值回歸可期。
        1、金銀比回歸節點來臨
        2012  至  2013  貴金屬在美聯儲收緊貨币緊縮的預期下,步入熊市。金銀比開啟上揚,并且随着美聯儲利率預期管理明朗,以及通脹數據疲弱,美聯儲加息緊迫性得以緩解,貴金屬随即步入長達  5  年的盤整期,金銀比也是節節攀升至目前的曆史高位。
        金銀比漲跌實質是反映單邊行情漲跌節奏,當貴金屬價格步入熊市時往往是金銀比趨勢性上漲的開端。如果貴金屬整體行情平淡,則金銀比則傾向繼續上揚;然而一旦貴金屬形成單邊趨勢性上漲,白銀漲幅則會超過黃金,即金銀比出現回落。
        2、金銀比回歸質的衡量
        質的衡量本質上是衡量金銀比回歸的時間及空間。由于白銀供給穩中有增,需求亮點難尋,很難出現供不應求結構,為金銀比大幅回歸,蒙上一層陰影。預計金銀比短期向  75  回歸可期,但較難繼續大幅下探。
        庫存作為最直接供需衡量标準,直觀反應表觀消費。Comex  庫存自  2011年以來一直穩步上升,并不斷刷新記錄高位,表明白銀供需矛盾加大。上期所庫存區間震蕩,一是國内冶煉企業銷售時機誤判,二是貿易企業刻意隐藏庫存所緻。
        風險提示:1、美聯儲加息  2、歐央行降息

【研究報告全文】

中信期貨-策略報告(貴金屬):白銀來勢洶洶,金銀比何去何從-190719

投資咨詢業務資格:證監許可【2012】669号有色金屬:研究員鄭瓊香0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 從業資格号:F0260068 投資咨詢号:Z0002147 許勇其021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 從業資格号:F3028549 投資咨詢号:Z0012503 覃靜0755-83212747 qingjing@citicsf.com 從業資格号:F3050758 投資咨詢号:Z0013731 楊力021-60812976 yangli@citicsf.com 從業資格号:F3039855 投資咨詢号:Z0013210 聯系人:範鵬程021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 中信期貨研究|策略報告(貴金屬) 2019 07-19 白銀來勢洶洶,金銀比何去何從本期摘要:策略建議:買白銀賣黃金,做空金銀比;入場區間88至91,止損區間95至96,止盈區間75至80,時效性15至30交易日。

策略分析: 經濟增速乏力,寬松預期再起,美元價值缺失,加息負面影響顯現,中性利率預期下滑。

正是由于美聯儲或将步入降息周期,美元流動性充裕價值承壓,貴金屬有望再次步入牛市,金銀比向均值回歸可期。

1、金銀比回歸節點來臨2012至2013貴金屬在美聯儲收緊貨币緊縮的預期下,步入熊市。

金銀比開啟上揚,并且随着美聯儲利率預期管理明朗,以及通脹數據疲弱,美聯儲加息緊迫性得以緩解,貴金屬随即步入長達5年的盤整期,金銀比也是節節攀升至目前的曆史高位。

金銀比漲跌實質是反映單邊行情漲跌節奏,當貴金屬價格步入熊市時往往是金銀比趨勢性上漲的開端。

如果貴金屬整體行情平淡,則金銀比則傾向繼續上揚;然而一旦貴金屬形成單邊趨勢性上漲,白銀漲幅則會超過黃金,即金銀比出現回落。

2、金銀比回歸質的衡量質的衡量本質上是衡量金銀比回歸的時間及空間。

由于白銀供給穩中有增,需求亮點難尋,很難出現供不應求結構,為金銀比大幅回歸,蒙上一層陰影。

預計金銀比短期向75回歸可期,但較難繼續大幅下探。

庫存作為最直接供需衡量标準,直觀反應表觀消費。

Comex庫存自2011年以來一直穩步上升,并不斷刷新記錄高位,表明白銀供需矛盾加大。

上期所庫存區間震蕩,一是國内冶煉企業銷售時機誤判,二是貿易企業刻意隐藏庫存所緻。

風險提示:1、美聯儲加息2、歐央行降息重要提示:本報告中發布的觀點和信息僅供中信期貨的專業投資者參考。

若您并非中信期貨客戶中的專業投資者,為控制投資風險,請取消訂閱、接收或使用本報告的任何信息。

本報告難以設置訪問權限,若給您造成不便,敬請諒解。

我司不會因為關注、收到或閱讀本報告内容而視相關人員為客戶;市場有風險,投資需謹慎。

中信期貨研究|策略報告(黃金、白銀) 目 錄本期摘要:..............................................................................................................................................1 一、金銀比能否開啟回歸........................................................................................................................3 二、金銀比回歸質的衡量........................................................................................................................4 免責聲明.................................................................................................................................................8 深圳總部.................................................................................................................................................8 圖表目錄圖1:金銀比曆史統計1968年至今........................................................................................................3 圖2:黃金白銀曆史價格1968年至今....................................................................................................3 圖3:美國長短期利率............................................................................................................................4 圖4:美國5年通脹預期.........................................................................................................................4 圖5:白銀供應.......................................................................................................................................5 圖6:中國白銀月度産量及同比..............................................................................................................5 圖7:中國鉛産量....................................................................................................................................5 圖8:原生鉛開工率................................................................................................................................5 圖9:全球白銀需求................................................................................................................................6 圖10:白銀下遊需求分類.........................................................................................................................6 圖1:上期所庫存....................................................................................................................................7 圖2: Comex庫存.................................................................................................................................7 中信期貨研究|策略報告(黃金、白銀) 一、金銀比能否開啟回歸自1968年以來,倫敦現貨黃金和白銀的價格比值在15至100之間波動,均值大約在55一線,最高值出現在1991年2月份金銀比達到100,最低值出現在1980年1月份金銀比為15。

如果我們結合曆史行情來看,最高位往往出現在沒有任何趨勢的震蕩市中,例如1980至2000年之間,金銀比多次創出曆史新高。

2015至今貴金屬也是較為明顯的震蕩市,金銀比在2012年觸底後開啟上升趨勢,目前也是處于曆史的相對高位。

圖1:金銀比曆史統計1968年至今 單位:比例資料來源:Wind,中信期貨研究部圖2:黃金白銀曆史價格1968年至今 單位:美元/盎司資料來源:Wind,中信期貨研究部中信期貨研究|策略報告(黃金、白銀) 金銀比漲跌實質是反映單邊行情漲跌節奏,當貴金屬價格步入熊市時往往是金銀比趨勢性上漲的開端。

如果貴金屬整體行情平淡,則金銀比則傾向繼續上揚;然而一旦形成單邊趨勢性上漲,白銀漲幅會超過黃金,也就是金銀比出現回落。

2012至2013貴金屬在美聯儲收緊貨币政策的預期下,步入熊市。

金銀比開啟上揚,随着美聯儲利率預期管理的進一步明确,以及通脹數據的疲弱,市場對于美聯儲加息的緊迫性得以緩解,貴金屬随即步入長達5年的盤整期,金銀比也是節節攀升至目前的曆史相對高位。

圖3:美國長短期利率 單位:% 圖4:美國5年通脹預期 單位:% 資料來源:Wind,中信期貨研究部 資料來源:Wind,中信期貨研究部目前由于宏觀經濟增速乏力,寬松預期再起,美元高位下行,結合2018年季度性加息對經濟滞後影響令美國經濟增速回落概率加大,中性利率預期下滑。

正是由于美聯儲或将步入降息周期,美元價值承壓,貴金屬有望再次步入牛市,金銀比向均值回歸可期。

二、金銀比回歸質的衡量質的衡量本質上是衡量金銀比回歸時間及空間。

由于白銀處于供大于求的基本面态勢,金銀比短期向80回歸可期,但較難繼續大幅下探。

供――産能穩步擴張,供給壓力仍存世界白銀協會數據顯示,白銀産量回落。

2018年全球白銀産量1004百萬盎司,需求總量為1033百萬盎司,缺口在29百萬盎司。

雖然是小幅供不應求,但是全球交易所整體庫存較2017年上漲71百萬盎司。

中信期貨研究|策略報告(黃金、白銀) 圖5:白銀供應 單位:百萬盎司 圖6:中國白銀月度産量及同比 單位:千克,% 資料來源:Wind,中信期貨研究部 資料來源:Wind,中信期貨研究部中國國家統計局公布的白銀生産數據,在2018年底出現一定分歧。

12月的累計産量較11月的累計産量減少約100萬千克,但公布的累計同比卻顯示為正增長5.9%。

并且2017年12月的同比數據較2016年12月數據也為正向增長7.5%,但公布的12月累計産量數據卻出現減少。

表明供給端數據誤差偏大,公布的實際數據可能并不能反映整體白銀的生産情況。

圖7:中國鉛産量 單位:萬噸,% 圖8:原生鉛開工率 單位:% 資料來源:Wind,中信期貨研究部 資料來源:Wind,SMM,中信期貨研究部50 55 60 65 70 75 20 16 /0 1 /0 1 20 16 /0 3 /0 1 20 16 /0 5 /0 1 20 16 /0 7 /0 1 20 16 /0 9 /0 1 20 16 /1 1 /0 1 20 17 /0 1 /0 1 20 17 /0 3 /0 1 20 17 /0 5 /0 1 20 17 /0 7 /0 1 20 17 /0 9 /0 1 20 17 /1 1 /0 1 20 18 /0 1 /0 1 20 18 /0 3 /0 1 20 18 /0 5 /0 1 20 18 /0 7 /0 1 20 18 /0 9 /0 1 20 18 /1 1 /0 1 20 19 /0 1 /0 1原生鉛開工率中信期貨研究|策略報告(黃金、白銀) 白銀為鉛的最主要複産,所以鉛的生産情況,可以對白銀的産量誤差做一定修正。

國家統計局1月23日公布的數據顯示,中國2018年12月鉛産量較上月增加15.9%至56.1萬噸,同比增幅高達30.5%;1-12月總産量為511.3萬噸,同比增加9.8%。

結合SMM公布原生鉛開工率,2018年整體開工率并沒有出現下降。

特别是大型鉛冶煉上市企業年末沖量,開工率維持高位,湖南、河南檢結束,産量恢複,助推2018年12月鉛産量同比大幅上揚。

需――工業應用穩中有降,庫存累積雖然世界白銀協會預計随着經濟的逐漸複蘇,新技術的開發和應用,特别是電子方面的需求日益增長,在柔性顯示器、發光二級管及元件内插器有望拉動白銀需求。

但由于白銀價格高昂,工業大規模應用仍存瓶頸,數據呈現穩中有降趨勢。

同時其它需求,例如珠寶、鑄币、銀器,數據上整體增幅也并不明顯。

表明白銀整體需求很難出現亮點,庫存或将進一步積累。

圖9:全球白銀需求 單位:百萬盎司 圖10:白銀下遊需求分類 單位:百萬盎司資料來源:Wind,中信期貨研究部 資料來源:Wind,SMM,中信期貨研究部庫存作為最直接供需衡量标準,可以反應表觀消費,Comex市場庫存自2011年以來一直處于穩步上升的态勢,并不斷刷新近年來記錄高位,可以間接說明白銀供需的這種矛盾在加大。

上期所庫存區間震蕩,一是國内冶煉企業銷售時機誤判,二是貿易企業刻意隐藏庫存所緻。

中信期貨研究|策略報告(黃金、白銀) 圖1:上期所庫存 單位:千克 圖2: Comex庫存 單位:盎司資料來源:Wind,中信期貨研究部 資料來源:Wind,SMM,中信期貨研究部總之,由于白銀供給穩中有增,需求亮點難尋,很難出現供不應求結構,為金銀比大幅回歸,蒙上一層陰影。

中信期貨研究|策略報告(黃金、白銀) 免責聲明除非另有說明,本報告的著作權屬中信期貨有限公司。

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