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研究報告:華創證券-【每周經濟觀察】2019年第26期:總量下行,建安回落,下半年地産投資展望-190721

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2019-07-22 16:37:13
研報欄目: 宏觀經濟 研報類型: (PDF) 研報作者: 張瑜
研報出處: 華創證券 研報頁數: 13 頁 推薦評級:
研報大小: 1,601 KB 分享者: cylanlancy 我要報錯
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【研究報告内容摘要】

        一、總量下行,建安回落:下半年地産投資展望
        對于房地産投資而言,分析框架主要圍繞資金、銷售與開發三個維度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】其中,資金端最為關鍵,地産開發投資與資金來源之比相對穩定。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)下半年看,在資金整體狀況不如上半年的情況下,我們判斷地産投資總量下行,全年增速在  5-8%左右,其中建安受施工面積增速下行、建安價格回落、施工強度仍形成拖累的情況下,全年增速在  2.5%-4.5%,弱于上半年。土地購置費增速雖逐月下行,但從領先指标看,全年可能仍有  10%以上的增長。
        1、  資金端:信托與海外收緊,銷售與發債轉弱
        上半年資金狀況整體良好,下半年難言樂觀。上半年看,銷售有韌性,定金及預收累計同比  9%。信托同比有增長,相比去年增加  1000  億左右。海外融資向好,地産中資美元債上半年發行額達到去年全年的量。下半年看,整體難言樂觀。随着政策的收緊,信托與海外融資開始承壓。銷售回款看,受棚改縮量的影響,上半年韌性較強的中西部地産銷售可能逐漸下行。信用債看,下半年仍是償付高峰,預計淨融資額依然不高。
        2、  銷售端:低庫存支撐房價,縮棚改影響銷量
        棚改縮量的影響依然不容忽視。2019  年棚改建設計劃  285  萬套,相比  2018  年減少  1  半左右,預計影響庫存消化  1.2  億平。盡管考慮到實際執行節奏,過去幾年的棚改仍有部分轉到今年執行,但銷售下行的趨勢或難以改變。上半年看,中西部地區銷售面積好于東部,但  3  月以來,中西部地區銷售增速開始下行,或與棚改縮量有關。從  PSL  新增量來看,1  季度尚有  1500  億左右,2  季度基本沒有新增,棚改執行情況可能未超預算數。下半年看,銷售或持續走弱。但目前庫存較低,廣義住宅庫存僅  13  個月左右,對房價依然有所支撐。
        3、  開發端:開工與複工轉弱,施工強度難提升
        按照公式:(1+建安投資同比)=(1+施工面積同比)*(1+單位面積施工量同比)*(1+單位面積施工量對應價格同比),我們逐項進行估算。其中全年施工面積  =  1-2  月累計施工面積+3-12  月新開工面積之和+3-12  月複工面積之和。預計新開工面積全年累計增速為-2.5%-4.8%,弱于上半年的  10.1%。複工面積開始走弱,預計施工面積全年增速在累計同比為  6.9%-7.5%,弱于上半年的  8.8%。價格回落,全年建安價格指數可能在  100  左右,弱于  1  季度的104。施工強度受制于融資趨緊,仍會對建安形成拖累。全年看,預計建安增速在  2.5%-4.5%之間,弱于上半年的  5.4%。
        二、每周經濟觀察
        地産方面,30  城  7  月以來銷售整體好于  6  月,上周略有回落。樓市調控仍較嚴,開封放開新房三年限售政策僅  1  天就撤銷。土地成交繼續分化,一線強,二、三線弱。汽車方面,零售數據再度轉負,但批發數據降幅收窄明顯,汽車輪胎開工率也好于  6  月及  5  月。工業生産方面,日均耗煤依然較低,同比大幅降低  18%左右。鋼鐵開工率繼  6  月底唐山限産以來維持低位,上周新聞顯示唐山限産恐将繼續升級。通脹方面,豬價繼續上漲,蔬菜繼續回落。上周原油價格有所回落。利率方面,上周貨币利率大幅上行,6  月底釋放的較為充足的流動性逐步回收。海外方面,上周韓國、印尼等多個國家宣布降息,人民币彙率保持穩定。
        風險提示
        地産銷售大幅下滑;海外經濟惡化。

【研究報告全文】

華創證券-【每周經濟觀察】2019年第26期:總量下行,建安回落,下半年地産投資展望-190721

證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文号:證監許可(2009)1210号 未經許可,禁止轉載證券研究報告 【每周經濟觀察】2019年第26期總量下行,建安回落:下半年地産投資展望一、總量下行,建安回落:下半年地産投資展望對于房地産投資而言,分析框架主要圍繞資金、銷售與開發三個維度。

其中,資金端最為關鍵,地産開發投資與資金來源之比相對穩定。

下半年看,在資金整體狀況不如上半年的情況下,我們判斷地産投資總量下行,全年增速在5-8%左右,其中建安受施工面積增速下行、建安價格回落、施工強度仍形成拖累的情況下,全年增速在2.5%-4.5%,弱于上半年。

土地購置費增速雖逐月下行,但從領先指标看,全年可能仍有10%以上的增長。

1、資金端:信托與海外收緊,銷售與發債轉弱上半年資金狀況整體良好,下半年難言樂觀。

上半年看,銷售有韌性,定金及預收累計同比9%。

信托同比有增長,相比去年增加1000億左右。

海外融資向好,地産中資美元債上半年發行額達到去年全年的量。

下半年看,整體難言樂觀。

随着政策的收緊,信托與海外融資開始承壓。

銷售回款看,受棚改縮量的影響,上半年韌性較強的中西部地産銷售可能逐漸下行。

信用債看,下半年仍是償付高峰,預計淨融資額依然不高。

2、銷售端:低庫存支撐房價,縮棚改影響銷量棚改縮量的影響依然不容忽視。

2019年棚改建設計劃285萬套,相比2018年減少1半左右,預計影響庫存消化1.2億平。

盡管考慮到實際執行節奏,過去幾年的棚改仍有部分轉到今年執行,但銷售下行的趨勢或難以改變。

上半年看,中西部地區銷售面積好于東部,但3月以來,中西部地區銷售增速開始下行,或與棚改縮量有關。

從PSL新增量來看,1季度尚有1500億左右,2季度基本沒有新增,棚改執行情況可能未超預算數。

下半年看,銷售或持續走弱。

但目前庫存較低,廣義住宅庫存僅13個月左右,對房價依然有所支撐。

3、開發端:開工與複工轉弱,施工強度難提升按照公式:(1+建安投資同比)=(1+施工面積同比)*(1+單位面積施工量同比)*(1+單位面積施工量對應價格同比),我們逐項進行估算。

其中全年施工面積= 1-2月累計施工面積+3-12月新開工面積之和+3-12月複工面積之和。

預計新開工面積全年累計增速為-2.5%-4.8%,弱于上半年的10.1%。

複工面積開始走弱,預計施工面積全年增速在累計同比為6.9%-7.5%,弱于上半年的8.8%。

價格回落,全年建安價格指數可能在100左右,弱于1季度的104。

施工強度受制于融資趨緊,仍會對建安形成拖累。

全年看,預計建安增速在2.5%-4.5%之間,弱于上半年的5.4%。

二、每周經濟觀察地産方面,30城7月以來銷售整體好于6月,上周略有回落。

樓市調控仍較嚴,開封放開新房三年限售政策僅1天就撤銷。

土地成交繼續分化,一線強,二、三線弱。

汽車方面,零售數據再度轉負,但批發數據降幅收窄明顯,汽車輪胎開工率也好于6月及5月。

工業生産方面,日均耗煤依然較低,同比大幅降低18%左右。

鋼鐵開工率繼6月底唐山限産以來維持低位,上周新聞顯示唐山限産恐将繼續升級。

通脹方面,豬價繼續上漲,蔬菜繼續回落。

上周原油價格有所回落。

利率方面,上周貨币利率大幅上行,6月底釋放的較為充足的流動性逐步回收。

海外方面,上周韓國、印尼等多個國家宣布降息,人民币彙率保持穩定。

風險提示地産銷售大幅下滑;海外經濟惡化。

證券分析師:張瑜電話:010-66500918 郵箱:zhangyu3@hcyjs.com 執業編号:S0360518090001 《【華創宏觀】每周經濟觀察:地産銷售有所回升,土地成交分化加劇》 2019-06-16 《【華創宏觀】财政乘數知多少?――每周經濟觀察》 2019-06-24 《【華創宏觀】生産繼續放緩,需求繼續收縮――6月PMI數據點評&每周經濟觀察》 2019-06-30 《【華創宏觀】每周經濟觀察:三角度看美國就業市場韌性》 2019-07-07 《【華創宏觀】十二張圖看全球人口趨勢――《世界人口展望2019》概覽&每周經濟觀察》 2019-07-14 相關研究報告華創證券研究所宏觀研究每周經濟觀察2019年07月21日21672702/36139/2019072214:25每周經濟觀察證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文号:證監許可(2009)1210号 2 目錄一、總量下行,建安回落:下半年地産投資展望.................................................................................................................4 1.1、地産投資的思考框架與展望....................................................................................................................................4 1.2、資金款:信托與海外收緊,銷售與發債轉弱........................................................................................................4 1.3、銷售端:低庫存支撐房價,縮棚改影響銷量........................................................................................................6 1.4、開發端:開工與複工轉弱,施工強度難提升........................................................................................................6 1.5、建築安裝投資的估算................................................................................................................................................7 二、每周經濟觀察.....................................................................................................................................................................8 2.1、地産銷售有所回落,土地成交繼續分化................................................................................................................8 2.2、汽車銷售再度轉負,批發略有好轉........................................................................................................................9 2.3、工業生産繼續回落,鐵礦石繼續上漲....................................................................................................................9 2.4、豬價繼續上漲,蔬菜繼續走低..............................................................................................................................10 2.5、貨币利率大幅上行,10年國債保持平穩.............................................................................................................11 2.6、人民币保持平穩,美元指數有所上行..................................................................................................................11 21672702/36139/2019072214:25每周經濟觀察證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文号:證監許可(2009)1210号 3 圖表目錄圖表1 房地産開發投資分析框架..........................................................................................................................................4 圖表2 地産開發投資與資金來源之比在0.7左右...............................................................................................................5 圖表3 定金及預收與期房銷售額之比為0.5左右...............................................................................................................5 圖表4 上半年美元債金淨融資達去年全年規模..................................................................................................................5 圖表5 地産信托同比再現多增..............................................................................................................................................5 圖表6 下半年信用債依然是償付高峰..................................................................................................................................5 圖表7 定金及預收連續連兩個月走弱..................................................................................................................................5 圖表8 庫存維持低位..............................................................................................................................................................6 圖表9 價格依然有所上升......................................................................................................................................................6 圖表10 今年棚改計劃縮量明顯............................................................................................................................................6 圖表11 2季度PSL基本沒有新增........................................................................................................................................6 圖表12 土地購置費滞後于土地成交價款12個月左右......................................................................................................7 圖表13 土地購置費滞後于百城土地成交15個月左右......................................................................................................7 圖表14 新開工滞後于土地成交6-9個月.............................................................................................................................7 圖表15 複工面積開始走弱....................................................................................................................................................7 圖表16 建安價格與PPI同向變動,但強于PPI .................................................................................................................7 圖表17 施工強度2019年可能依然較弱..............................................................................................................................7 圖表18 上周地産成交環比回落............................................................................................................................................9 圖表19 土地成交面積一、二、三線城市分化加劇............................................................................................................9 圖表20 批發略有好轉,零售再度轉負................................................................................................................................9 圖表21 6大集團日均耗煤有所回落...................................................................................................................................10 圖表22 鋼價指數震蕩中......................................................................................................................................................10 圖表23 農産品及菜籃子批發價格持續下跌......................................................................................................................10 圖表24 豬肉漲,蔬菜跌......................................................................................................................................................10 圖表25 上周回購利率大幅回升..........................................................................................................................................11 圖表26 上周10年國債收益率保持平穩............................................................................................................................11 圖表27 上周人民币保持平穩..............................................................................................................................................11 圖表28 上周美元指數有所上升..........................................................................................................................................11 21672702/36139/2019072214:25每周經濟觀察證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文号:證監許可(2009)1210号 4 一、總量下行,建安回落:下半年地産投資展望1.1地産投資的思考框架與展望對于房地産投資而言,核心的關注變量是資金來源(地産開發投資與資金來源之比相對穩定)。

下半年看,在各個資金渠道來源都偏緊(銷售偏弱影響回款、發債面臨較高的到期額、信托與海外融資有所收緊)的情況下,地産投資整體難言樂觀。

但結構上看,拿地下行,建安平穩。

土地購置費滞後于土地成交價款1年左右,由于去年下半年土地成交下行,今年下半年拿地費用增速将持續下行。

建安依然有一定的韌性,我們從新開工、複工的角度分析施工面積、從建安價格、建安強度分析單位施工面積的投資額。

整體上看,地産投資整體有望在5%-8%左右,其中建安投資全年預期在2.5%-4.5%之間,其他費用可能仍有10%以上的增長。

圖表1 房地産開發投資分析框架資料來源:WIND,華創證券1.2資金款:信托與海外收緊,銷售與發債轉弱對于地産資金來源,上半年整體狀況尚可,下半年難言樂觀。

上半年,銷售回款看,受益于年初搶棚改,中西部地區銷售較強,定金及預收1-6月累計同比9%,保持較高的增速。

非标看,上半年信托融資同比多增接近1000億,新增信托中地産占比接近20%左右。

海外融資看,上半年地産中資美元債淨融資額達到2018年全年的量。

下半年,棚改縮量的影響将對銷售端形成制約,5-6月的定金及預收增速明顯走弱。

信托與海外融資明顯收緊,信用債依然面臨較高的償付壓力。

7月初,多個省市銀保監局要求,轄區各信托公司須确保2019年三季度末房地産信托業務餘額較2019年6月末零增長。

7月12日國家發改委發布《國家發改委辦公廳關于對房地産企業發行外債申請備案登記有關要求的通知》(以下簡稱《通知》,要求房地産企業發行外債隻能用于置換未來一年内到期的中長期境外債務。

我們判斷,下半年資金來源增速弱于上半年,地産投資總量角度逐步下行。

21672702/36139/2019072214:25每周經濟觀察證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文号:證監許可(2009)1210号 5 圖表2 地産開發投資與資金來源之比在0.7左右 圖表3 定金及預收與期房銷售額之比為0.5左右資料來源:WIND,華創證券 資料來源:WIND,華創證券圖表4 上半年美元債金淨融資達去年全年規模 圖表5 地産信托同比再現多增資料來源:WIND,華創證券 資料來源:WIND,華創證券圖表6 下半年信用債依然是償付高峰 圖表7 定金及預收連續連兩個月走弱資料來源:WIND,華創證券 資料來源:WIND,華創證券21672702/36139/2019072214:25每周經濟觀察證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文号:證監許可(2009)1210号 6 1.3銷售端:低庫存支撐房價,縮棚改影響銷量 銷售端,低庫存支撐房價,縮棚改影響銷量。

目前住宅廣義庫存(1999年以來累計新開工-不可銷售-累計銷售後除以過去1年的銷售量)僅13個月左右,接近2009年以來最低值,房價整體依然穩中有升。

6月,70城新建住宅價格指數同比10.8%,環比0.7%。

但,棚改縮量的影響依然不容忽視。

2019年棚改建設計劃285萬套,相比2018年減少1半左右,預計影響庫存消化1.2億平。

上半年看,西部地區銷售面積好于中部好于東部,但3月以來,中西部地區銷售增速開始下行,或與棚改縮量有關。

從PSL新增量來看,1季度尚有1500億左右,2季度基本沒有新增。

下半年看,銷售或持續走弱。

圖表8 庫存維持低位 圖表9 價格依然有所上升資料來源:WIND,華創證券 資料來源:WIND,華創證券圖表10 今年棚改計劃縮量明顯 圖表11 2季度PSL基本沒有新增資料來源:WIND,華創證券 資料來源:WIND,華創證券1.4開發端:開工與複工轉弱,施工強度難提升建安的詳細估算詳見章節1.5。

判斷全年建安增速2.5%-4.5%,弱于上半年的5.4%。

下半年看,開工與複工都将轉弱。

開工轉弱源自6-9個月之前(去年四季度到今年1季度)的百城土地成交面積下滑明顯。

複工轉弱源2016年年中以來的期房銷售陸續交付,複工面積開始逐月下行。

從施工到建安,差别在于建安價格與施工強度。

我們判斷建安價格随着PPI走弱,下半年弱于上半年。

施工強度受制于融資趨緊(參見章節1.2,信托與海外收緊,信用債到期償付壓力較大),依然會對建安形成拖累。

從曆史來看,資金來源增速減去其他費用增速與施工強度在方向上保持一緻。

其他費用主要來自土地購置費,滞後于土地成交價款12個月左右,滞後于百城土地成交住宅類15個月左右,全年預計可能仍有10%以上的增長,仍會高于資金來源增速。

21672702/36139/2019072214:25每周經濟觀察證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文号:證監許可(2009)1210号 7 圖表12 土地購置費滞後于土地成交價款12個月左右 圖表13 土地購置費滞後于百城土地成交15個月左右資料來源:WIND,華創證券 資料來源:WIND,華創證券圖表14 新開工滞後于土地成交6-9個月 圖表15 複工面積開始走弱資料來源:WIND,華創證券 資料來源:WIND,華創證券圖表16 建安價格與PPI同向變動,但強于PPI 圖表17 施工強度2019年可能依然較弱資料來源:WIND,華創證券 資料來源:WIND,華創證券1.5建築安裝投資的估算根據公式:建安投資=施工面積*單位面積施工量*單位施工量對應價格;(1+建安投資同比)=(1+施工面積同比)21672702/36139/2019072214:25每周經濟觀察證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文号:證監許可(2009)1210号 8 *(1+單位面積施工量同比)*(1+單位面積施工量對應價格同比)。

(一)施工面積的估算:全年施工面積= 1-2月累計施工面積+3-12月單月新開工面積之和+3-12月單月複工面積之和。

單月新開工面積=[ 6個月之前百城土地成交面積(去掉工業用地)*5.5 + 9個月之前百城土地成交面積(去掉工業用地)*5.5 ] /2 ; 之所以使用6個月和9個月之前的百城土地成交面積作為預測依據,原因是自2016年以來,單月新開工面積與6個月或者9個月之前的百城土地成交面積之比穩定在6左右,2019年以來有一定的下行趨勢,謹慎起見,我們假設系數為5.5,與2019年上半年的情況更相符。

據此測算,全年新開工面積累計同比為-2.5%-4.8%,弱于上半年的10.1%。

單月複工面積曆史數據是個倒推的數,以6月複工面積為例,等于1-6月施工面積減去1-5月施工面積減去6月新開工面積。

今年上半年複工面積明顯回升,主要來自2016年年中以來的期房銷售陸續竣工交付有關,但趨勢上看同樣在下行,從3月的4584萬平方米下滑到6月的1282萬平方米,分别假設下半年每個月複工面積為0和1000萬平方米(理論上最差單月複工面積為0,曆史上出現過負數,可能與統計誤差有關),則全年施工面積累計同比為6.9%-7.5%,弱于上半年的8.8%;(二)單位面積施工量對應價格同比:參考固定資産投資價格指數中建安分項的累計同比,今年1季度為104(上年為基準,基準設為100)。

同比4%的增長。

曆史來看,建安價格同比與PPI同比數據走勢一緻。

考慮到PPI 3季度有較大概率穿負,假設全年建安價格指數為100,低于1季度的104。

則單位面積施工量對應價格同比為0%的增長。

(三)單位面積施工量同比,即建安強度同比。

經驗數據來看,建安強度同比與資金來源同比減去其他費用同比(其他費用主要是土地購置費,地産開發投資中除去建安和工程器具購置後的分項)後在趨勢保持一緻,但難以精确刻畫。

下半年看,融資收緊對建安更加不利,體現在資金來源增速将繼續下行,全年累計增速預計将低于上半年的7.2%。

其他費用增速盡管也下行,但從領先指标看,可能仍有10%以上的增長(假設其他費用增速與土地購置費增速一緻)。

資金來源增速與其他費用增速之差仍為負數。

我們判斷建安強度仍對建安形成拖累。

綜合來看,按施工強度同比-4%到-3%估計,全年建安增速2.5%-4.5%,弱于上半年的5.38%。

二、每周經濟觀察2.1、地産銷售有所回落,土地成交繼續分化上周地産銷售有所回落,土地成交方面則分化加大。

30大中城市商品房日均成交面積50萬平方米。

整體環比回落11.7%,一、二、三線城市分别環比上升-11.5%、-15.5%和-5.6%(圖表18),但7月前三周看,依然略好于6月。

土地成交方面,100大中城市成交土地占地面積7月以來兩周(截止7月14日)累計成交1890萬平方米,環比6月前兩周(截止6月16日)上升-13%。

其中,一線住宅、二線住宅、三線住宅分别環比上升15%、-12%、-26%(圖表19)。

一線好于二、三線,土地市場分化明顯。

其他方面,河南開封取消新房3年限售文件僅發布一天即撤回,顯示地産調控政策仍較為嚴厲。

地産信托業務方面,監管部分統一要求僅對項目公司本身具有不低于地産開發二級資質或直接控股股東具有不低于地産開發二級資質。

按此要求,絕大多數項目難以獲得監管審查。

21672702/36139/2019072214:25每周經濟觀察證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文号:證監許可(2009)1210号 9 圖表18 上周地産成交環比回落 圖表19 土地成交面積一、二、三線城市分化加劇資料來源:WIND,華創證券 資料來源:WIND,華創證券2.2、汽車銷售再度轉負,批發略有好轉7月汽車零售再度同比再度轉負。

7月第一周和第二周(截止7月14日)零售日均銷售分别為2.87萬輛、3.48萬輛,同比增速都是-7%(圖表20)。

表現弱于6月,但好于5月。

6月前兩周(截止6月16日)日均銷售同比3%,5月前兩周(截止5月17日)日均銷售同比-18%。

批發端看,7月第一周和第二周日均批發分别為2.5萬輛,3.55萬輛。

第二周批發量高于零售量,5月以來周度數據看第一次。

同比看,第一周批發同比-24%,第二周批發同比-6%,相比6月降幅有所收窄。

其他方面,繼吉利下調目标銷售後,長城汽車将2019年度的銷售目标下調11%。

北京出台《關于對出租汽車更新為純電動車資金獎勵政策的通知》,單車最高獎勵7.38萬元。

比亞迪近日宣布,與豐田汽車簽訂合約,共同開發轎車及低底盤SUV的純電動車型,車型使用豐田品牌,計劃于2025年前投放中國市場。

圖表20 批發略有好轉,零售再度轉負資料來源:WIND,華創證券2.3、工業生産繼續回落,鐵礦石繼續上漲工業生産繼續回落,鐵礦石繼續上漲。

生産方面,六大集團上周日均耗煤61萬噸,環比回落0.02%,同比回落18%(圖表21)。

高爐開工率66.7%,環比上升1.05%,自6月底唐山限産以來維持低位。

汽車輪胎全鋼胎/半鋼胎開21672702/36139/2019072214:25每周經濟觀察證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文号:證監許可(2009)1210号 10 工率分别為74.9%/71.2%,環比均略有回落,7月整體看輪胎開工率好于6月和5月,與批發數據有所收窄相一緻。

價格方面,截止周五,Myspic綜合鋼價指數145.81,環比上周略有回升(圖表22),螺紋鋼期貨結算價3970元/噸,環比上周回落。

周五,進口鐵礦石到岸價961元/噸,環比上升2.3%。

能源方面,布倫特原油收于62.47美元/桶,近一周下跌6.3%。

庫存方面,鋼鐵庫存上升明顯,螺紋鋼、線材庫存分别環比上周上升3%、7.8%。

其他方面,唐山市發布《7月下旬唐山全市大氣污染防治加嚴管控措施》(以下簡稱《措施》),文件要求7月26日0時至7月28日24時,全市鋼鐵企業燒結機(豎爐)裝備全部停産。

唐山限産再升級。

圖表21 6大集團日均耗煤有所回落 圖表22 鋼價指數震蕩中資料來源:WIND,華創證券 資料來源:WIND,華創證券2.4、豬價繼續上漲,蔬菜繼續走低豬價繼續上漲,蔬菜繼續下跌。

豬價方面,本周豬價截止周五收于23.89元/kg,環比上周五上漲2.66%,上漲幅度高于上周的0.95%。

豬價上行趨勢尚未結束,考慮供需缺口仍在加大,年内仍有望創新高(圖表23)。

蔬菜方面,農産品批發價格200指數環比下跌0.41%(圖表24)。

其他食品方面,截止周五雞蛋平均批發價9.8元/kg,環比上周五上漲7.1%,連續兩周大漲。

水果價格大幅回落,截止周五7種重點監測水果平均批發價為7.74元/kg,環比上周五下跌6%。

圖表23 豬肉漲,蔬菜跌 圖表24 農産品及菜籃子批發價格持續下跌資料來源:WIND,華創證券 資料來源:WIND,華創證券21672702/36139/2019072214:25每周經濟觀察證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文号:證監許可(2009)1210号 11 2.5、貨币利率大幅上行,10年國債保持平穩 本周貨币利率整體上行,截止周五銀行間質押式回購加權利率7天期收于3.06%,環比上周五提高了60個bp;1天期收于2.94%,環比上周五提高了65個bp(圖表25)。

ShiBor隔夜收于2.82%,環比提上周五高59個bp。

貨币利率的上行源于6月底央行釋放較多流動性以應對包商托管事件及季末資金緊張,7月以來央行陸續回收這部分流動性,保持貨币利率合理範疇。

10年國債到期收益率收于3.16%,環比上周五基本持平(圖表26)。

圖表25 上周回購利率大幅回升 圖表26 上周10年國債收益率保持平穩資料來源:WIND,華創證券 資料來源:WIND,華創證券2.6、人民币保持平穩,美元指數有所上行USDCNY收于6.8765,保持平穩(圖表27)。

美元指數收于97.12,上漲0.3%(圖表28)。

上周多個國家宣布降息。

韓國降息25個基點至1.5%,三年來首次。

印尼随後降息25個基點至5.75%,南非周四晚間宣布降息25個基點至6.5%,烏克蘭也将主要利率下調至17%。

美聯儲降息預期仍較高,目前降息一次概率仍達100%。

圖表27 上周人民币保持平穩 圖表28 上周美元指數有所上升資料來源:WIND,華創證券 資料來源:WIND,華創證券21672702/36139/2019072214:25每周經濟觀察證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文号:證監許可(2009)1210号 12 宏觀組團隊介紹組長、首席分析師:張瑜中國人民大學經濟學碩士。

曾任職于民生證券。

2018年加入華創證券研究所。

研究員:楊轶婷香港大學經濟學碩士。

2018年加入華創證券研究所。

研究員:陸銀波中國人民大學經濟學碩士,CPA。

曾任職于中信證券。

2019年加入華創證券研究所。

華創證券機構銷售通訊錄地區姓名職 務辦公電話企業郵箱北京機構銷售部張昱潔北京機構銷售總監010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅高級銷售經理010-66500827 duboya@hcyjs.com 張菲菲高級銷售經理010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰銷售經理010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌銷售經理010-63214683 houbin@hcyjs.com 過雲龍銷售經理010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 劉懿銷售助理010-66500867 liuyi@hcyjs.com 廣深機構銷售部張娟所長助理、廣深機構銷售總監0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王棟高級銷售經理0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪麗燕高級銷售經理0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 羅穎茵高級銷售經理0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音銷售經理0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研銷售經理0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海機構銷售部石露華東區域銷售總監021-20572588 shilu@hcyjs.com 張佳妮高級銷售經理021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 潘亞琪高級銷售經理021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 沈穎銷售經理021-20572581 shenying@hcyjs.com 汪子陽銷售經理021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 柯任銷售經理021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸雲銷售經理021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 蔣瑜銷售助理021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮銷售助理021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 21672702/36139/2019072214:25每周經濟觀察證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文号:證監許可(2009)1210号 13 華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深300) 公司投資評級說明:強推:預期未來6個月内超越基準指數20%以上;推薦:預期未來6個月内超越基準指數10%-20%;中性:預期未來6個月内相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間;回避:預期未來6個月内相對基準指數跌幅在10%-20%之間。

行業投資評級說明:推薦:預期未來3-6個月内該行業指數漲幅超過基準指數5%以上;中性:預期未來3-6個月内該行業指數變動幅度相對基準指數-5%-5%;回避:預期未來3-6個月内該行業指數跌幅超過基準指數5%以上。

分析師聲明每位負責撰寫本研究報告全部或部分内容的分析師在此作以下聲明:分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準确地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷;分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。

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