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研究報告:華泰證券-轉債策略周報:消息面的超級周來臨-190721

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2019-07-22 16:39:23
研報欄目: 債券研究 研報類型: (PDF) 研報作者: 張繼強
研報出處: 華泰證券 研報頁數: 27 頁 推薦評級:
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【研究報告内容摘要】

        核心觀點
        在本期專題中,我們讨論了轉債跑不赢正股(剔除  Delta  因素)背後的諸多更深層次的原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】股市方面,第一、當前仍處于青黃不接期、震蕩格局難以打破;第二、但情緒達到短期低點,本周重磅消息紛至沓來,助推市場短期方向選擇,重新關注配置機會;第三、關注資金面(北向資金+MSCI)和情緒面(科創闆+國慶)的共振,後續結構性機會不會少。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)轉債方面,我們建議:1、本周重磅消息之下,市場波動可能加大,建議重新關注籌碼收集機會;2、仍在中報業績視角下尋找結構性機會,提防累計漲幅較高品種的業績風險,博弈估值有安全邊際的轉債。
        本期專題:為何有些轉債跑不赢正股?
        在本期專題中,我們讨論了轉債跑不赢正股(剔除  Delta  因素)背後諸多更深層次的原因。傳統上主要是:第一,股票投資者與債券投資者對正股的看法不同;第二、轉債估值偏高,正股上漲過程中出現“修複估值”;第三、絕對價位較高尤其是臨近贖回的轉債往往會快速擠壓溢價率。但近期也出現了一些有趣的新原因:1、遊資的區别對待;2、大股東減持轉債;3、某些投資者的“記仇品種”。“滞漲”券的問題在于會降低投資效率,尤其是在市場波動較小的環境當中,要求我們對正股和轉債本身性價比需要同等對待。當然,如果正股表現出趨勢性,短期的滞漲僅僅是“瑕不掩瑜”。
        股市研判
        上周股市繼續窄幅震蕩,系多方因素交織的結果。成交量萎縮、指數波動趨平表明市場情緒低落。但是,每當情緒到達低點,往往也意味着布局期悄然到來。後市存在一些有利因素,包括:1、外資可能卷土重來;2、科創闆周一開闆,短期有資金分流作用,但實際影響有限,預計市場解讀仍偏正面;3、轉融通落地+50ETF  期權天量持倉,表明當前資金博弈意願可能正在提升。消息層面,本周又是一個“超級周”,我們認為政治局會議定調+美聯儲議息結果+中報業績影響下的市場結構最值得關注。行業方面,我們認為中報業績超預期仍是核心,其次關注“核心資産+創新成長”與頭部金融闆塊。
        轉債研判
        上周轉債市場我們關注三個方面。1、轉債市場風格正在發生變化,業績好的中小品種表現強勢。其背後折射出轉債投資者對業績具有更高的敏感性;2、轉債市場交易量萎縮,情緒繼續低迷,但沉默中或許也在孕育機會;3、光華轉債在提請下修期間正股連續漲停,背後可能源于大股東與發行人的博弈。操作方面,我們建議:1)本周重磅消息之下,市場波動可能加大,建議重新關注籌碼收集機會。2)仍在中報業績視角下尋找結構性機會,提防累計漲幅較高品種的業績風險,博弈估值有安全邊際的轉債個券,把握正股業績彈性帶來的機會。具體個券,詳見報告正文。
        一級跟蹤
        上周僅有  2  個轉債預案公布,分别是司太立(3.8  億)和正邦科技(16.0  億);通過股東大會的有  4  家,分别是新天藥業(1.8  億)、碩貝德(2.4  億)、綠茵生态(7.1  億)和欣旺達(11.2  億);還有  5  家通過發審委,包括石英股份(3.6億)、索通發展(9.4  億)、萬裡馬(1.8  億)、西藏天路(11.2  億)和天目湖(3.0  億);拿到證監會批文的隻有  1  家,是好萊客(6.3  億)。
        風險提示:中美談判或有反複;再融資政策變化;個券中報業績不及預期。
        

【研究報告全文】

華泰證券-轉債策略周報:消息面的超級周來臨-190721

1 證券研究報告固定收益研究/固定收益周報2019年07月21日 張繼強執業證書編号:S0570518110002 研究員zhangjiqiang@htsc.com 殷超 聯系人yinchao014790@htsc.com 1《固定收益研究:轉債業績“中考”大比拼》2019.07 2《固定收益研究:美聯儲降息近了,央行會聯動嗎?》2019.07 3《固定收益研究:揭秘“非主流”轉債的新玩法》2019.07 消息面的超級周來臨轉債策略周報核心觀點在本期專題中,我們讨論了轉債跑不赢正股(剔除Delta因素)背後的諸多更深層次的原因。

股市方面,第一、當前仍處于青黃不接期、震蕩格局難以打破;第二、但情緒達到短期低點,本周重磅消息紛至沓來,助推市場短期方向選擇,重新關注配置機會;第三、關注資金面(北向資金+MSCI)和情緒面(科創闆+國慶)的共振,後續結構性機會不會少。

轉債方面,我們建議:1、本周重磅消息之下,市場波動可能加大,建議重新關注籌碼收集機會;2、仍在中報業績視角下尋找結構性機會,提防累計漲幅較高品種的業績風險,博弈估值有安全邊際的轉債。

本期專題:為何有些轉債跑不赢正股? 在本期專題中,我們讨論了轉債跑不赢正股(剔除Delta因素)背後諸多更深層次的原因。

傳統上主要是:第一,股票投資者與債券投資者對正股的看法不同;第二、轉債估值偏高,正股上漲過程中出現“修複估值”;第三、絕對價位較高尤其是臨近贖回的轉債往往會快速擠壓溢價率。

但近期也出現了一些有趣的新原因:1、遊資的區别對待;2、大股東減持轉債;3、某些投資者的“記仇品種”。

“滞漲”券的問題在于會降低投資效率,尤其是在市場波動較小的環境當中,要求我們對正股和轉債本身性價比需要同等對待。

當然,如果正股表現出趨勢性,短期的滞漲僅僅是“瑕不掩瑜”。

股市研判 上周股市繼續窄幅震蕩,系多方因素交織的結果。

成交量萎縮、指數波動趨平表明市場情緒低落。

但是,每當情緒到達低點,往往也意味着布局期悄然到來。

後市存在一些有利因素,包括:1、外資可能卷土重來;2、科創闆周一開闆,短期有資金分流作用,但實際影響有限,預計市場解讀仍偏正面;3、轉融通落地+50ETF期權天量持倉,表明當前資金博弈意願可能正在提升。

消息層面,本周又是一個“超級周”,我們認為政治局會議定調+美聯儲議息結果+中報業績影響下的市場結構最值得關注。

行業方面,我們認為中報業績超預期仍是核心,其次關注“核心資産+創新成長”與頭部金融闆塊。

轉債研判上周轉債市場我們關注三個方面。

1、轉債市場風格正在發生變化,業績好的中小品種表現強勢。

其背後折射出轉債投資者對業績具有更高的敏感性;2、轉債市場交易量萎縮,情緒繼續低迷,但沉默中或許也在孕育機會;3、光華轉債在提請下修期間正股連續漲停,背後可能源于大股東與發行人的博弈。

操作方面,我們建議:1)本周重磅消息之下,市場波動可能加大,建議重新關注籌碼收集機會。

2)仍在中報業績視角下尋找結構性機會,提防累計漲幅較高品種的業績風險,博弈估值有安全邊際的轉債個券,把握正股業績彈性帶來的機會。

具體個券,詳見報告正文。

一級跟蹤上周僅有2個轉債預案公布,分别是司太立(3.8億)和正邦科技(16.0億);通過股東大會的有4家,分别是新天藥業(1.8億)、碩貝德(2.4億)、綠茵生态(7.1億)和欣旺達(11.2億);還有5家通過發審委,包括石英股份(3.6億)、索通發展(9.4億)、萬裡馬(1.8億)、西藏天路(11.2億)和天目湖(3.0億);拿到證監會批文的隻有1家,是好萊客(6.3億)。

風險提示:中美談判或有反複;再融資政策變化;個券中報業績不及預期。

相關研究21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日2 本期專題:為何有些轉債跑不赢正股? 近日部分轉債明顯跑輸正股(剔除Delta因素),出現估值壓縮。

背後有哪些深層次的原因?在本期專題中,我們就将對該問題進行簡單的讨論。

傳統上,轉債跑不赢正股主要有以下原因:第一、股票投資者與債券投資者對正股的看法不同。

股票投資者擇券往往看重成長性、股價彈性甚至是概念的“想象空間”;而債券投資者往往存在“信息劣勢”,且以機構投資者為主,對題材操作等往往更為謹慎。

于是就可能造成這種現象,一些轉債正股出現快速拉升,但轉債投資者對其可持續性不認可,題材豐富的小盤品種尤其如此。

正是這種視角的差異,容易造成部分正股快速上漲,轉債壓縮估值,表現明顯弱于正股。

第二、轉債估值偏高,正股上漲過程中出現“修複估值”。

對于不少老券,投資者往往存在行為金融學中的“心理賬戶”或曆史成本問題,或者在絕對價位較低的時候存在條款博弈等預期,往往對正股下跌不再敏感。

反過來,在正股上漲的過程中,由于估值和溢價率較高,往往也會先擠壓溢價率,出現估值修複,從而導緻轉債明顯跑輸正股。

第三、絕對價位較高尤其是臨近贖回的轉債往往會快速擠壓溢價率。

由于轉債投資者大多以絕對回報為業績目标,承受價格波動的能力較弱,當轉債價格較高、債性弱化時,除非正股有明确趨勢或籌碼稀缺,投資者不願給予其太高估值。

尤其是臨近贖回條款情況下,轉債已經不具備時間價值,投資者需要在賣出或轉股間做出選擇,溢價率顯然将快速壓縮到0。

但近期随着轉債市場參與者多樣化、玩法愈發複雜,跑不赢正股的現象也出現了一些有趣的新原因:1、遊資的“區别對待”。

我們同樣在前期周報中提到過,近期遊資頻頻對轉債出手,造就了一批“牛票”。

但需要注意的是,更多的遊資可能隻介入正股,并不關注轉債。

如近期的光華,其正股受光刻膠漲價影響連續漲停,但轉債并未有亮眼表現。

原因不難理解,遊資的操作重點是“快進快出”,個券的流動性最重要。

顯然,這對規模小、大股東持轉債較多的品種不利。

因此,即使正股“一飛沖天”,轉債投資者處于“信息劣勢”且對正股表現的持續性不敢給予過高期待,也往往難有相應表現。

2、大股東減持轉債。

該現象最常發生在上市初期。

此時轉債流動性較好,如果上市未破發,将是大股東及時鎖定一二級獲利的較佳時機。

因此,即使正股表現較好,轉債由于面臨較大的抛壓,其表現多少都會受到壓制,近期上市的華森轉債就是典型案例。

3、還有一類最有意思,我們稱之為投資者的“記仇品種”。

轉債畢竟還是小衆市場,如果發行人曾經因為某些行為“坑”了投資者,可能就會被“記仇”。

其結果往往是,即便正股尚可,轉債也走的“死氣沉沉”。

其背後的原因,一方面在于,投資者對個券失望、缺乏信心,尤其是某些嘗試與投資者博弈未果的品種;另一方面,“玩家”減少,導緻轉債流動性明顯萎縮,其跑不赢正股也就在情理之中。

與上述品種類似,還有一些轉債是由于輿情壓力或者個别事件導緻成為“規避品種”。

如久其、亨通等。

這類品種往往受到正股事件的波及導緻降低評級或被移出資産池,導緻需求力量收縮,即使正股“東山再起”,短時間内轉債也難有表現,其背後所反映的也是債券投資者相對謹慎的配置思路。

總之,轉債跑不赢(考慮delta因素之後)正股背後的原因是多樣的,“滞漲”券的問題在于會降低投資效率。

尤其是在市場波動較小的環境當中,對投資精細化程度的要求提升,要求我們對正股和轉債本身性價比需要同等對待。

對投資者來說,關鍵在于“以史為鑒”,21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日3 辨别影響轉債價格的背後邏輯,盡量做到提前規避或反其道行之。

當然,如果正股表現出趨勢性,短期的滞漲僅僅是“美中不足”、“瑕不掩瑜”。

轉債研判上周股市繼續窄幅震蕩,系多方因素交織的結果。

如我們上周判斷,中報業績成為盤面的分水嶺,上演典型的結構性行情。

除此之外,白馬股業績爆雷是上周主要利空,創業闆中報預喜比例提高+周期品漲價(銀、磷化工等)則作為利好活躍了市場。

盤面上,相比前兩周,熱點稍顯冷清,交投情緒也明顯降溫。

我們的判斷是,當前股市情緒可能已經達到近期低點。

一方面,是成交量的不斷萎縮,表明市場觀望心态已經很重;另一方面,則是指數波動趨平,交易機會大大減少。

但是,每當情緒到達低點,往往也意味着布局期悄然到來,看待市場的心态可以更積極一些。

本周将迎來消息面“超級周”,政治局會議定調+美聯儲議息結果+科創闆+中報業績影響下的市場結構是最值得關注的四大重點。

第一、7月下旬政治局會議如何定調将引導市場方向。

目前看,政策取向或許處于去年12月和今年4月份政治局會議精神之間,大概率保持戰略定力的同時重提“逆周期調節”,改革步伐有望加速,呵護經濟與資本市場的導向還不會改變;第二、美聯儲7月降息懸念不大,降息25bp的可能性較高,但後續節奏才是博弈重點;第三、第一批科創闆股票即将上市。

第四、中報業績逐漸公布。

風格上,大盤轉向中小創;闆塊上,消費轉向科技與周期。

圖表1:2017年7月以來A股的行業輪動(圖中單位均為%) 資料來源:Wind,華泰證券研究所未來有哪些情況對股市有利?我們認為有以下三點:1、外資可能卷土重來。

上周北向資金連續四天淨流入,中國平安、招商銀行、京東方A等個股外資增持明顯。

其背後的原因,一方面是美聯儲貨币政策轉松,中美利差收窄,美國财長号稱要推動弱美元,近期人民币貶值壓力得到緩解,有利于外資流入;另一方面,則是MSCI三步走中的第二步将于8月開始,本次計劃将指數中的所有中國大盤A股納入21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日4 因子從10%增加至15%,屆時外資也會被動建倉。

此外,美元走弱利好整個新興市場的風險資産,對外資流入A股也較為有利。

圖表2:2019年7月,北向資金明顯呈淨流入資料來源:Wind,華泰證券研究所2、科創闆周一開闆,短期有資金分流作用,但實際影響有限。

我們從三個角度來看:首先,資金分流效應可能有限。

首批上市的25家公司打新已完成最大規模的集中繳款,後續資金分流現象預計将明顯降低。

參考創業闆上市初期表現,初期會對大盤有資金分流作用,但鑒于科創闆特殊的交易機制,市場很快将形成新的平衡;其次,比價效應影響或許偏正面。

目前看,科創闆新股估值不低,當然上市表現存疑,但預計比價效應會是正面因素;最後,當前A股缺乏觸發劑,科創闆開市或将帶來情緒驅動。

總體看,科創闆開闆帶來的正面因素更多,我們判斷市場解讀可能更偏正面。

3、資金博弈意願或将有所提升。

第一個事實是,上周50ETF期權持倉量首破400萬張,其背後可能暗含了較大的多空分歧。

一方面,當前股指在均線附近反複拉鋸,期權持倉量提升至少說明多空雙方都認為相應的大級别拐點将要出現;另一方面,7月期權合約即将在下周三到期,部分資金參與股市博弈的意願可能會有所提升。

第二個事實是,基金公司參與轉融通業務下周即将落地。

我們認為,該事件将在一定程度上提升市場投資策略的豐富度。

允許公募基金參與出借業務,一方面有利于融券業務的開展,從而緩解目前兩融業務不對等的問題;另一方面,A股市場以往的單邊炒作模式可能受到影響,有利于完善市場定價的合理性。

但最終,該業務落地将進一步提高公募基金對股市的參與度和博弈意願。

-180.0 -536.7 426.0 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 17-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-06(億元)21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日5 圖表3:2019年1月以來50ETF期權持倉量 圖表4:50ETF持倉的多空比例資料來源:Wind,華泰證券研究所 資料來源:Wind,華泰證券研究所此外,僅從曆史角度來看,7月最終收漲概率為58%,目前行情明顯跑輸曆史平均水平,至少從均值回歸邏輯看,無需過度悲觀。

圖表5:2000年至今A股市場日曆效應(圖中單位均為%) 圖表6:2019年1月至今各月行情與曆史比較資料來源:Wind,華泰證券研究所 資料來源:Wind,華泰證券研究所綜上,我們對股市的看法是:第一、青黃不接期、震蕩格局還難以打破;第二、情緒面達到短期低點,本周重磅消息頻出,助推市場短期方向選擇,重新關注配置機會;第三、資金面(北向資金+MSCI)和情緒面(科創闆+國慶)的共振,後續結構性機會不會少。

行業方面,我們認為,中報業績最重要,其次根據“行業驅動力+估值”進行合理配置。

1、中報業績仍是最确定的主題,繼續關注可能存在超預期機會的闆塊。

如5G設備端、醫藥與醫療器械(中報預喜率高,平均增速超30%)、公用事業(電力+環保)、農業(主要是供給端緊俏的禽畜養殖)、建築建材(估值低+基建催化下景氣度好轉);2、“核心資産+創新成長”的主題不會改變。

政策扶持、情緒聚焦、風格轉換都是較為清晰的邏輯;3、大金融尤其是頭部金融闆塊可能成為近期焦點。

第一、7月20日下午,國務院金穩委宣布了進一步擴大金融對外開放的11條具體措施,或将利好頭部金融闆塊。

該措施再次明确了金融市場對外開放的大方向,也是金融供給側改革的實際體現。

銀行、券商、保險都将迎來更加激烈的競争環境,顯然更有利于實力突出的頭部金融企業。

1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 4000000 4500000 19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07(張) 50ETF期權持倉量5、6月大緻持平1、2月大緻持平0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07看多看空3月增倉時點7月增倉時點-25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(%) 50% max min 75% 19年漲幅21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日6 第二、從驅動力看,目前股市明顯的利空基本出盡+基金公司轉融通業務即将落地(利好券商)、監管層近日表示将适當放開保險資金入市标準(利好保險)、金融數據略超預期至少對銀行闆塊起到積極作用。

第三、從估值看,銀行偏低,非銀處于中遊水平,二者均有提升空間。

圖表7:行業偏離度:20190716與20190102比較資料來源: Wind,華泰證券研究所轉債方面,上周我們較為關注以下三點:1、轉債市場風格正在發生變化,業績好的中小品種表現強勢。

縱觀上周轉債市場,漲幅前四均為業績預增品種,而天康、兄弟等則受益于産品漲價,本質上也與業績預期有關;而前期強勢且關注度較高的消費品種如一心、伊力、千禾等則帶頭回調。

此外,大族因業績爆雷+财務質疑表現低迷,泰晶、聯泰兩支疑似遊資推動品種則上演“來去匆匆”劇情。

我們發現,相比于正股,轉債市場在兩個方面的變化更加明顯:其一、大消費品種回調更快。

二季度轉債配置的重心就是消費品種,此時不少個券估值已高,性價比大不如前。

所以,即使消費股抱團現象并未完全瓦解,轉債就已經開始優先反應;其二、轉債市場對遊資等非主流玩法容忍度較低。

從跌幅就可以看出,遊資“打一槍就跑”的戰術已被“看穿”,轉債投資者不願做接盤俠;其三、轉債投資者對業績的敏感性更高。

從隆基和大族的表現不難看出,轉債投資者可能更關心業績表現所折射出的基本面變化,而且相當敏感。

農林牧漁采掘化工鋼鐵有色金屬電子家用電器食品飲料紡織服裝輕工制造醫藥生物公用事業交通運輸房地産商業貿易休閑服務綜合建築材料建築裝飾電氣設備國防軍工計算機傳媒通信銀行非銀金融汽車機械設備農林牧漁采掘化工鋼鐵有色金屬電子家用電器食品飲料紡織服裝輕工制造醫藥生物公用事業交通運輸房地産商業貿易休閑服務綜合建築材料建築裝飾電氣設備國防軍工計算機傳媒通信銀行非銀金融汽車機械設備-80 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20-80 -60 -40 -200204060行業PE(TTM)偏離度行業PB(LF)偏離度2019071620190102估值還有吸引力的行業21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日7 圖表8:上周漲幅前十轉債 圖表9:上周跌幅前十轉債資料來源:Wind,華泰證券研究所 資料來源:Wind,華泰證券研究所2、轉債市場交易量萎縮,情緒繼續低迷。

從下圖可以看出,目前轉債市場的成交量已經回到今年2月底的水平。

我們分析,其原因可能在于:第一、5月以來新券供給偏低且絕大多數為小盤品種,難與一季度的盛況相比;第二、投資者參與情緒不高。

近期股市表現一般,難以激起更大熱情,主流機構仍以持有為主。

此外,我們發現,部分個券再現“織布機”走勢,甚至一天隻有幾單成交。

不過,沉默的背後也是機會,市場低迷正是積極布局優質品種的較佳時期。

圖表10:2019年1月以來轉債市場交易額資料來源:Wind,華泰證券研究所3、下修轉債價和正股連續漲停同時出現,應該怎麼看?近期光華轉債遇到了一個很有意思的現象,7月9日公告提請下修,但7月15、16連續兩天強勢漲停。

傳統上,發行人提請下修,往往是在正股低迷的時期進行。

因為根據規則,下修後的新轉股價不得高于股東大會前20日交易均價或前1日交易均價的較高者,正股低迷能提供更大的下修空間,也更容易“一步到位”。

但光華轉債在提請下修期間突然大漲,目前看轉股價想要達到理想水平可能性已經不大。

從該事件中,我們能感受到發行人存在較強的矛盾心理。

一方面,下修轉股價有利于公司促轉股、減少财務壓力,同時也有利于轉債投資者;但另一方面,下修股價可能傷害大股東的利益,形成對抗心理,影響轉股進度。

6.5 5.7 5.25.1 4.6 4.2 3.02.82.72.7 0 1 2 3 4 5 6 7藍标隆基溢利精測清水天康兄弟岱勒久立2佳都(%)-5.9 -4.7 -4.6 -3.7 -3.2 -2.9 -2.8 -2.8 -2.5 -2.5 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0泰晶聯泰大族千禾中環伊力華源一心冰輪百合(%)110 120 130 140 150 160 170 180 190 0 50 100 150 200 250 19-0119-0319-0519-07(支)(億元)轉債市場日交易額轉債市場日交易額MA10轉債存量(右)當前交易量已經回到2月底的水平21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日8 其啟示在于:第一、再次提醒投資者,轉股價下修與否具有較強的不确定性,最終是發行人、大股東博弈的結果;第二、轉債下修并不總是“一步到位”,股價、淨資産甚至主觀意願都是影響因素。

轉債操作方面,我們建議仍然如下:1、股市情緒已經較為低迷,本周重磅消息之下,市場波動可能加大,建議重新關注籌碼收集機會。

2、仍放在中報業績的視角下尋找結構性機會,提防累計漲幅較高品種的業績風險,博弈估值有安全邊際的轉債個券,把握正股業績彈性帶來的機會。

建議關注内需、基建與中報業績改善等主線,規避地産鍊條品種,消費闆塊需要關注業績表現。

當然,轉債本身性價比仍是前提條件。

個券方面,我們認為當前具有投資價值的轉債标的及其類型分别為: 1、β增強品種:1)銀行類轉債:建議低配,推薦性價比高、轉股意願強的平銀,同時可适當關注光大(性價比轉好,已具配置價值)。

2)優質标的:招路(正股PBLF接近1,經營穩健、性價比高,建議适當配置)、核能(核電受益标的、當前性價比較核建更高)、福能(發改委清潔能源規劃利好+風電業績改善)、現代(國有藥企,規模大評級高) 3)轉債本身性價比高:蒙電(火電龍頭,現金流持續改善) 2、α品種:雨虹(當前市場中稀有的基建标的,同時公司基本面好并有一定的促轉股意願,當前轉債價位較為合理)、視源(高成長TMT标的、熱門個股,一季報亮眼)、啟明(網安概念,公司業務具備護城河屬性,目前價位尚可但估值略高,建議擇機配置)、明泰(鋁制品龍頭,轉債市場中少有的優質有色标的,當前性價比較高,具有不小的配置價值)、參林+一心(藥房标的中最具“冠軍相”的2支标的、表現亮眼)、貴廣(直接受益于數字鄉村,當前廣電系中基本面最強,當前負溢價)、長久(第三方物流龍頭,汽車标的中當前性價比相對更高,正股底部特征明顯、轉債價格合理,可适當配置)、絕味(休閑零食龍頭、明星企業、正股表現強勢,股性較好) 3、交易性品種:1)中報業績預期高增+當前性價比好:特一、藍曉、創維2)博弈概念:和而(替代拓邦,智能家居和物聯網題材,控制器制造商,家電産業升級政策利好智慧家居闆塊發展)、三力(軍民融合概念)、久立(油氣管道總公司+核電重啟)、電氣(剩餘期限1.5年,促轉股動力變強+核電重啟) 3)國企改及軍工題材,光電、航電等。

21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日9 4、條款博弈與偏債性品種(非重點):1)規避回售:航信2)促轉股:洪濤、順昌3)大股東解套:永鼎+鼎勝(可加強關注,上市新券,價格一路下行,大股東配售比例不低、可對比三力)、岩土5、新券供給逐步恢複,建議适時埋伏:待發的哈爾斯(生活用品)、瀚藍環境(固廢處理龍頭)、家家悅(稀缺超市标的)、歐派家居(明星企業、家居龍頭)等6、建議規避品種:大股東減持+絕對價格過高、缺乏博弈空間的以及基本面有一定瑕疵的品種一級跟蹤 上周僅有2個轉債預案公布,分别是司太立(3.8億)和正邦科技(16.0億);通過股東大會的有4家,分别是新天藥業(1.8億)、碩貝德(2.4億)、綠茵生态(7.1億)和欣旺達(11.2億);還有5家通過發審委,包括石英股份(3.6億)、索通發展(9.4億)、萬裡馬(1.8億)、西藏天路(11.2億)和天目湖(3.0億);拿到證監會批文的隻有1家,是好萊客(6.3億)。

截至上周,待發行、待上市的有4家,規模共計22.02億;證監會核準的有10家,共計669.21億;過發審委的22家,共160.47億;發出預案的有22家,規模共計348.47億元;通過股東大會的有158家,規模達到2607.15億元。

上周市場回顧上周(0715-0719)股市整體表現為震蕩趨勢,前期與後期震蕩明顯,中期走勢相對平穩,上證綜指收跌0.22%,深成指收漲0.16%,創業闆收漲1.57%。

分行業來看,上周房地産(2.28%)、非銀金融(1.78%)、有色金屬(1.5%)表現相對強勢;通信(-0.11%)、家電(-0.04%)小幅回調。

上周A股成交金額18686.85億元,交易活躍度相對較低,投資者呈現觀望态度;但随着中報的逐漸披露,投資者對于業績優秀股票明顯有所青睐。

上周北上資金淨流入93.53億,除周一以外其餘四天均表現為淨流入,且淨流入額逐日增加。

周一,上證綜指收漲0.4%,創業闆低開高走,創業闆收漲1.9%,深證成指收漲1.04%。

分行業來看,計算機(3.2%),軍工(2.9%),農林沐漁(2.6%)漲幅居前,食品飲料(-0.64%),家電(-0.4%)小幅回調。

北向資金淨流出14.41億,A股縮量成交3304億元。

股市情緒有所修複,國産軟件等科技股、券商表現活躍,而白酒、家電等白馬有所回調。

周二,股市弱勢震蕩,上證綜指收跌0.16%,創業闆收跌0.14%,深證成指收跌0.28%。

分行業來看,地産(0.79%),電子(0.76%)、通信(0.59%),基礎化工(0.44%)小幅收漲,家電(-1.53%)食品飲料(-1.4%)繼續回調。

北向資金尾盤加速流入,全天淨流入10.09億,A股縮量成交3524億元。

漲價概念成為當日主線,維生素、磷等化工闆塊活躍,大消費和白馬繼續低迷。

周三,股市再度弱勢盤整,上證綜指收跌0.2%,創業闆沖高回落全天收漲0.32%,深證成指收漲0.2%。

分行業來看,農林沐漁(1.19%),電子(1.12%)、地産(0.59%),化工(0.59%)收漲,休閑服務(-0.95%)、家電(-0.93%)、醫藥生物(-0.43%)跌幅居前。

北向資金淨流入17.5億元,近5個交易日有4日呈現淨流入;A股繼續縮量成交3802億元。

消費電子和農林牧漁領跑市場,大消費持續低迷。

21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日10 周四,股市再度弱勢盤整。

上證綜指收跌1.04%,創業闆收跌1.66%,深證成指收跌1.58%。

分行業來看,除有色(0.19%)外,一級行業全部下跌,計算機(-2.58%)、通信(-2.54%)、電子(-2.34%)、軍工(-2.1%)等周一強勢闆塊調整較多。

北向資金淨流入18.45億元,近6個交易日有5日呈現淨流入;A股繼續縮量成交3631億元。

周五,股市高開高走,上證綜指收漲0.79%,創業闆收漲1.15%,深證成指收跌0.81%。

分行業來看,地産(2.33%)、非銀金融(1.82%)、有色(1.73%)、銀行(1.35%)漲幅居前,化工(-0.12%),通信(-0.08%),家電(-0.01%)小幅回調。

北向資金淨流入61.9億元,連續四日淨流入;A股縮量成交3500億元,為一周内新低。

轉債市場,上周中證轉債指數前期震蕩,後期小幅上漲,最終收漲0.61%。

個券方面,中報的逐步披露是影響上周個券走勢的主要因素。

具體來看:周一,中證轉債指數小幅收漲0.19%,個券漲多跌少。

整體看,轉債溫和回升,情緒修複有限。

中小盤轉債表現更佳,廣電系再次回暖(但中報業績存壓,謹慎看待),精測、啟明、中裝、隆基等中報業績向好品種小幅上漲,大族業績預告低于預期(淨利潤同比下降60%),引發正股和轉債同時回調。

當日上市新券清水雖未破發,但也錄得-4%的溢價率,表示市場對安全邊際不高的小票品種仍持較為謹慎态度。

周二,中證轉債指數小幅收跌0.05%,個券漲少跌多。

岱勒、特發、廣電、中裝、光華漲幅居前,華源、偉明、百合、千禾等業績低預期品種繼續回調。

廣電、泰晶、凱龍、金農等熱門小票換手率依然排名靠前。

當日岱勒、光華正股漲停,且光華公布下修提案,但其中報預期不容樂觀(岱勒預虧,光華同比下滑50%以上),緻轉債僅上漲3%,市場并未給予過高預期。

21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日11 周三,中證轉債指數小幅收漲0.2%,個券漲多跌少。

個券方面:1、司爾(5.1%)因環保趨嚴緻黃磷漲價,正股漲停,轉債漲幅相比偏少但仍有不錯表現。

2、溢利(3.4%)上漲更多來自遊資手筆,一季度後機構已大幅減持;中報業績預增10%,難言超預期。

3、水晶(2.5%)受當日消費電子整體行情影響較大,個股層面一季度業績下滑,題材優勢大于基本面;轉債性價比不高(平價溢價率仍有30%),建議謹慎跟蹤中報情況。

4、其餘個券亮點不多,聯泰、千禾、岱勒小幅回調。

在股市觀望期,轉債性價比仍在,但向上動能有限;部分遊資券活躍不建議追漲,高安全邊際品種是更優選擇;景氣向上的細分闆塊(化工、生物醫藥、電子、5G産業鍊)可适度博弈。

周四、中證轉債指數小幅收跌0.27%,個券漲少跌多。

整體來看,受股市影響,轉債成交低迷。

個券方面:1)中裝建設、光華科技、大族激光登上龍虎榜。

我們認為中裝轉債近期值得關注。

從基本面看,公司主營園林、辦公樓、酒店等公共設施的室内外裝修,和基建高度相關,中期報告也有40-60%的利潤增速;當前轉債價位不高,當日中裝正股尾盤資金大幅流入,轉債投資者相對保守,緻平價溢價率降至-8%。

因此,在正股安全邊際、題材和轉債性價比方面,中裝均有亮點,建議關注。

2)光華科技在前兩日大漲後當日走出大陰線,前日上漲更多是遊資炒作氟化工題材所緻;轉債性價比較低,不建議繼續追高。

大族激光再次跌停,中報預期大幅下滑是主要原因。

3)精測、視源等正股北上資金流入明顯,轉債性價比不錯,建議關注。

周五、,中證轉債指數小幅收漲0.27%,個券漲多跌少。

整體來看,近期轉債難以跑赢正股,可能源于:1)市場預期不高,轉債投資者的觀望情緒更甚,漲幅居前的部分是遊資炒作所緻;2)部分正股強勢個券的評級和流動性較差(例如精測),或由于價位較高,緻個券漲幅偏少。

個券方面:1)精測電子、顧家家居、太陽紙業、藍色光标、榮晟環保、久立特材等正股外資流入較多,轉債有不同程度漲幅。

2)擇券方面仍要重視正股安全邊際和轉債性價比,科創映射、周期漲價品種、大金融、公用環保等闆塊值得關注。

消費和白馬要增偏謹慎。

21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日12 上周市場情況圖表11:近1年股市行業輪動熱力圖資料來源:Wind,華泰證券研究所21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日13 圖表12:上周轉債漲幅前五 圖表13:上周轉債跌幅前五資料來源:Wind,華泰證券研究所 資料來源:Wind,華泰證券研究所圖表14:滬深300指數、轉債指數與平價指數 圖表15:上周重要指數表現資料來源:Wind,華泰證券研究所 資料來源:Wind,華泰證券研究所圖表16:上周轉債交易量前十及其漲跌 圖表17:産業資本淨增持額(月度) 資料來源:Wind,華泰證券研究所 資料來源:Wind,華泰證券研究所4.2 3.9 3.8 3.6 3.5 05101520溢利轉債隆基轉債藍标轉債岱勒轉債精測轉債(%)平價漲跌價格漲跌-5.8 -4.7 -4.2 -3.5 -3.2 -8 -6 -4 -20聯泰轉債泰晶轉債千禾轉債生益轉債中環轉債(%)平價漲跌價格漲跌450 500 550 600 650 700 2800 3000 3200 3400 3600 3800 4000 4200 4400 4600 18-0118-0418-0718-1019-0119-04滬深300指數平價指數(右)轉債指數(右)-0.22 0.16 1.57 -0.02 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8上證指數深成指創業闆滬深300(%)周漲跌幅-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18聯泰泰晶金農平銀清水司爾廣電光大凱龍岱勒(%)(萬手)周成交量轉債漲跌(右)-450 -350 -250 -150 -50 50 150 250 350 18-0618-0818-1018-1219-0219-0419-06增持(億元)減持(負值)21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日14 圖表18:轉債市場估值變化:2018年初至今(日度) 資料來源:Wind,華泰證券研究所圖表19:轉債市場估值變化:2002年初至今(月度) 資料來源:Wind,華泰證券研究所圖表20:高平價與低平價指數的表現 圖表21:小盤轉債與大盤轉債指數的表現資料來源:Wind,華泰證券研究所 資料來源:Wind,華泰證券研究所上周位置(07-19):純債溢價率19.31%平價溢價率16.09%前周位置(07-12):純債溢價率18.66%平價溢價率14.44% 3 8 13 18 23 28 33 38 43 7121722273237平價溢價率(%)純債溢價率(%)上周位置(07-19):純債溢價率19.31%平價溢價率16.09% -10 10 30 50 70 90 110 130 -101030507090110130平價溢價率(%)純債溢價率(%)250 255 260 265 270 275 280 285 290 295 300 120 130 140 150 160 170 180 190 200 18-0118-0418-0718-1019-0119-0419-07高平價低平價(右)290 310 330 350 370 390 170 175 180 185 190 195 200 205 210 18-0118-0418-0718-1019-0119-0419-07大盤轉債指數小盤轉債指數(右)21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日15 圖表22:A股季度累計淨利潤增速與社融規模同比增速 圖表23:萬得全A盈利(一緻預期) 資料來源:Wind,華泰證券研究所 資料來源:Wind,華泰證券研究所圖表24:股債相對回報率 圖表25:股市相對債市的性價比正在顯現資料來源:Wind,華泰證券研究所 資料來源:Wind,華泰證券研究所圖表26:A股市場情緒指标:短期 圖表27:A股市場情緒指标:長期資料來源:Wind,華泰證券研究所 資料來源:Wind,華泰證券研究所-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 030507091113151719(%)季度累計同比增速同比增速社融累計同比10 12 14 16 18 20 22 38,000 39,000 40,000 41,000 42,000 43,000 44,000 45,000 46,000 18-0518-0718-0918-1119-0119-03(%)(億)預測FY1預測FY2預測TTM預測同比(右)0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 06081012141618股債相對回報率AVG+1STD -1STD+1.5STD -1.5STD-6 -4 -2 0 2 4 6 8 020406081012141618(%)利差A股E/P 10年期國債收益率0 20 40 60 80 100 120 16-0216-0817-0217-0818-0218-0819-02(%)站上20日線的股票比例站上60日線的股票比例0 20 40 60 80 100 120 16-0216-0817-0217-0818-0218-0819-02(%)站上半年線的股票比例站上年線的股票比例21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日16 圖表28:金融機構貸款加權平均利率(%) 圖表29:理财利率變化(pct) 資料來源:Wind,華泰證券研究所 資料來源:Wind,華泰證券研究所圖表30:當前可轉債按産業鍊分布資料來源:華泰證券研究所4 4.5 5 5.5 6 6.5 7 7.5 8 8.5 081012141618金融機構貸款加權平均利率3.8 4.0 4.2 4.4 4.6 4.8 5.0 5.2 17-0718-0218-0919-04(%) 1個月3個月1年21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日17 轉債供求跟蹤圖表31:轉債投資者結構:2019年6月資料來源:Wind,華泰證券研究所圖表32:轉債市場供給情況:2005年至今 圖表33:近1年拟發行轉債數量及規模資料來源:Wind,華泰證券研究所 資料來源:Wind,華泰證券研究所圖表34:基金公司持轉債規模:截至2019年一季度 圖表35:轉債基金數量與規模:截至2019年一季度資料來源:Wind,華泰證券研究所 資料來源:Wind,華泰證券研究所 2010年7月僅有10支存量轉債2015年7月僅有5支存量轉債0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 05070911131517(隻)(億)轉債存量面值轉債存量隻數4.0 10.0 22.022.0 0 5 10 15 20 25 0 100 200 300 400 500 600 700 800預上市證監會核準發審委通過董事會預案(支)(億元)規模數量(右)877.56 0 200 400 600 800 1000 1200 0507091113151719(億元)基金持轉債總市值10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 12-0913-0914-0915-0916-0917-0918-09(個)(億元/萬份)總規模總份額基金數量21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日18 圖表36:重倉轉債的其他基金持倉彙總:截至2019年一季度資料來源:Wind,華泰證券研究所21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日19 圖表37:重倉轉債的其他基金持倉彙總:截至2019年一季度資料來源:Wind,華泰證券研究所21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日20 條款信息跟蹤圖表38:2018年以來完成下修的個券轉債代碼轉債名稱下修前轉股價格(元)變動日期修正後轉股價格(元)下修幅度128015.SZ久其轉債12.862019年4月25日9.4826.28% 128022.SZ衆信轉債10.992019年4月17日7.9227.93% 128018.SZ時達轉債11.832019年4月12日7.4537.02% 123010.SZ博世轉債14.302019年4月9日12.4512.93% 127003.SZ海印轉債3.50 2019年4月1日3.03 13.4% 123003.SZ藍思轉債16.08 2019年4月1日10.46 35.0% 128044.SZ嶺南轉債10.63 2019年3月22日8.96 15.7% 127007.SZ湖廣轉債10.16 2019年2月22日7.92 -22.0% 123004.SZ鐵漢轉債8.23 2019年1月21日3.99 -51.5% 113008.SH電氣轉債10.46 2018年12月12日5.20 -50.3% 123007.SZ道氏轉債24.88 2018年12月6日15.17 1545.0% 128043.SZ東音轉債13.47 2018年11月21日11.43 -15.1% 128038.SZ利歐轉債2.75 2018年11月14日1.72 -37.5% 128020.SZ水晶轉債22.90 2018年11月6日16.00 -30.1% 123002.SZ國祯轉債11.61 2018年10月8日8.72 -24.9% 128021.SZ兄弟轉債11.23 2018年9月21日5.35 -52.4% 123001.SZ藍标轉債9.79 2018年9月11日5.29 -46.0% 113016.SH小康轉債22.76 2018年9月7日17.20 -24.4% 113509.SH新泉轉債25.34 2018年9月5日19.40 -23.4% 128034.SZ江銀轉債6.92 2018年8月28日5.67 -18.1% 113018.SH常熟轉債7.43 2018年8月27日5.76 -22.5% 123003.SZ藍思轉債24.18 2018年8月15日16.08 -33.5% 128039.SZ三力轉債7.38 2018年8月13日5.84 -20.9% 113504.SH艾華轉債27.53 2018年8月13日21.73 -21.1% 127003.SZ海印轉債5.25 2018年8月10日3.50 -33.3% 128025.SZ特一轉債19.70 2018年7月30日16.10 -18.3% 128033.SZ迪龍轉債13.28 2018年6月27日9.03 -32.0% 110043.SH無錫轉債8.90 2018年5月21日6.85 -23.0% 128034.SZ江銀轉債9.16 2018年5月3日7.02 -23.4% 113010.SH江南轉債9.30 2018年4月23日6.10 -34.4% 113012.SH駱駝轉債16.72 2018年3月22日13.50 -19.3% 資料來源:Wind,華泰證券研究所圖表39:已提請股東大會下修轉股價的個券轉債代碼轉債名稱當前轉股價格(元)提請日期最近20日交易均價(元)每股淨資産(元) 128051.SZ光華轉債16.952019年7月9日13.573.62 資料來源:Wind,華泰證券研究所21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日21 重要轉債信息圖表40:平均轉股溢價率與平均平價 圖表41:平均絕對價位資料來源:Wind,華泰證券研究所 資料來源:Wind,華泰證券研究所圖表42:平均YTM 圖表43:平均隐含波動率資料來源:Wind,華泰證券研究所 資料來源:Wind,華泰證券研究所圖表44:主流投資者持轉債比例變化 圖表45:少數投資者持轉債比例變化資料來源:Wind,華泰證券研究所 資料來源:Wind,華泰證券研究所0 20 40 60 80 100 120 140 50 100 150 200 250 300 350 020406081012141618(%)(元)轉股溢價率中位數(右)平價中位價0 50 100 150 200 250 300 350 020406081012141618(元)轉債中位價平價中位價債底中位價-20 -15 -10 -5 0 5 020406081012141618(%)平均YTM0 10 20 30 40 50 60 70 80 020406081012141618平均隐含波動率平均隐含波動率MA20AVGAVG+1STDAVG-1STD0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 0.45 0.50 16-0716-1217-0517-1018-0318-0819-0119-06一般法人基金券商自營0.00 0.01 0.01 0.02 0.02 0.03 0.03 0.04 0.04 0.05 0.05 16-0716-1217-0517-1018-0318-0819-0119-06專戶理财其他社保自然人QFII21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日22 轉債估值分布圖表46:到期收益率VS平價溢價率:氣泡顔色深淺代表評級,氣泡大小代表規模,券名後數字代表剩餘期限資料來源:Wind,華泰證券研究所圖表47:重要轉債一周估值變化資料來源:Wind,華泰證券研究所泰晶,4.4年平銀,5.5年司爾,5.7年清水,5.9年光大,3.7年岱勒,4.7年華钰,5.9年天康,4.4年18中油,3.5年環境,5.9年蘇銀,5.7年核能,5.7年中裝,5.7年藍标,2.4年中信,5.6年通威,5.7年長證,4.6年國君,4.0年貴廣,5.6年文燦,5.9年溢利,5.4年光電,5.3年參林,5.7年17中油,3.0年尚榮,5.6年海爾,5.4年招路,5.7年絕味,5.6年兄弟,4.4年佳都,5.4年亨通,5.7年玲珑,3.6年江銀,4.5年中環,4.9年藍曉,5.9年圓通,5.3年博世,5.0年航電,4.4年科森,5.3年久立,4.3年曙光,5.0年長青,5.6年千禾,4.9年中天,5.6年水晶,4.3年亞藥,5.7年海環,5.7年桐昆,5.3年雨虹,4.2年張行,5.3年明泰,5.7年-10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40-3.00 -2.00 -1.000.001.002.003.004.00平價溢價率(%)到期收益率(%)光大,3.7年華钰,5.9年蘇銀,5.7年生益,4.4年核能,5.7年中信,5.6年通威,5.7年貴廣,5.6年文燦,5.9年參林,5.7年海爾,5.4年佳都,5.4年亨通,5.7年玲珑,3.6年浙商,5.6年圓通,5.3年科森,5.3年曙光,5.0年中天,5.6年海環,5.7年桐昆,5.3年明泰,5.7年核建,5.7年伊力,5.7年杭電,4.6年電氣,1.5年山鷹,5.3年現代,5.7年海瀾,5.0年福能,5.4年無錫,4.5年新鳳,4.8年高能,5.0年蘇農,5.0年蒙電,4.4年廣汽,2.5年三星,5.9年永鼎,5.7年鼎勝,5.7年維格,5.5年顧家,5.2年九州,2.5年天馬,4.7年百合,5.3年威帝,4.0年偉明,5.4年航信,1.9年濟川,3.3年林洋,4.3年新泉,4.9年格力,0.4年-3 -2 -1 0 1 2 3-3.00 -2.00 -1.000.001.002.003.00隐含波動率周變化(%)轉債價格周變化(%)21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日23 附表1:拟發行轉債及公募EB信息表圖表48:待上市+已過會+通過發審委的轉債預上市與待發行簡稱轉債代碼規模(億元)最新公告日期規模小聖達轉債113539.SH 2.99 2019年6月30日合計22.02億元,共4隻智能轉債128070.SZ 2.30 2019年6月27日安圖轉債113538.SH 6.83 2019年6月25日榮晟轉債113541.SH 3.30 2019年7月19日南威轉債113540.SH 6.60 2019年7月11日預上市一與待發行總計 22.02 共4隻證監會核準簡稱正股代碼規模(億元)最新公告日期規模大交通銀行601328.SH 600.00 2018年12月28日合計600億元,共1隻 金能科技603113.SH 15.0 2019年6月7日規模小歐派家居603833.SH 15.0 2019年6月11日合計69.21億元,共9隻大亞聖象000910.SZ 12.0 2019年6月21日白雲電器603861.SH 8.8 2019年6月24日好萊客603898.SH 6.3 2019年7月17日合興包裝002228.SZ 6.0 2019年6月15日哈爾斯002615.SZ 3.0 2019年5月11日晶瑞股份300655.SZ 1.9 2019年6月5日熙菱信息300588.SZ 1.3 2019年6月6日證監會核準總計 669.21 共10隻資料來源:Wind,華泰證券研究所21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日24 圖表49:已通過發審委發審委通過簡稱正股代碼規模(億元)最新公告日期規模中烽火通信600498.SH 30.88 2019年6月22日合計30.88億元,共1隻 規模小遊族網絡002174.SZ 11.50 2019年6月22日合計129.59億元,共21隻西藏天路600326.SH 11.22 2019年7月20日福斯特603806.SH 11.00 2019年6月29日桃李面包603866.SH 10.00 2019年7月13日太極股份002368.SZ 10.00 2019年6月29日常熟汽飾603035.SH 9.92 2019年7月13日索通發展603612.SH 9.45 2019年7月20日遠東傳動002406.SZ 8.94 2019年7月13日華夏航空002928.SZ 7.90 2019年6月4日北方國際000065.SZ 5.78 2019年7月1日永創智能603901.SH 5.12 2019年7月13日英科醫療300677.SZ 4.70 2019年6月1日石英股份603688.SH 3.60 2019年7月20日九洲電氣300040.SZ 3.08 2019年6月29日翔鹭鎢業002842.SZ 3.02 2019年5月25日天目湖603136.SH 3.00 2019年7月19日通光線纜300265.SZ 2.97 2019年6月15日迪貝電氣603320.SH 2.30 2019年7月6日金輪股份002722.SZ 2.14 2019年7月13日英聯股份002846.SZ 2.14 2019年6月15日萬裡馬300591.SZ 1.80 2019年7月20日發審委通過總計 160.47 共22隻資料來源:Wind,華泰證券研究所21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日25 圖表50:董事會預案董事會預案簡稱正股代碼規模(億元)最新公告日期規模中青農商行002958.SZ 50.00 2019年7月11日合計206.5億元,共6隻國投資本600061.SH 45.00 2019年3月29日廣彙汽車600297.SH 36.00 2019年7月10日立訊精密002475.SZ 30.00 2019年7月12日濱化股份601678.SH 24.00 2019年6月1日贛鋒锂業002460.SZ 21.50 2019年4月30日規模小明陽智能601615.SH 17.00 2019年5月29日合計141.92億元,共16隻正邦科技002157.SZ 16.00 2019年7月18日神州高鐵000008.SZ 15.70 2019年6月7日魯泰A 000726.SZ 15.50 2019年5月24日奧佳華002614.SZ 12.00 2019年2月2日樂普醫療300003.SZ 10.50 2019年7月11日科華生物002022.SZ 9.94 2019年7月10日龍大肉食002726.SZ 8.75 2019年7月6日海思科002653.SZ 7.88 2019年3月5日全築股份603030.SH 7.20 2019年7月2日華自科技300490.SZ 6.70 2019年7月10日司太立603520.SH 3.80 2019年7月20日長白山603099.SH 3.75 2019年6月13日星帥爾002860.SZ 2.80 2019年7月6日華體科技603679.SH 2.30 2019年7月4日君禾股份603617.SH 2.10 2019年7月11日董事會預案總計 348.42 共22隻資料來源:Wind,華泰證券研究所21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日26 附表2:重點個券的基本指标:2019年7月19日圖表51:重點個券債股性指标代碼簡稱轉債價格(元) 債性指标股性指标純債價格(元) 純債溢價率(%) 到期收益率(%) 久期(年)當前平價平價溢價率(%) 稀釋率(%) 正股PETTM 113526.SH聯泰轉債132.0 88.0 50.1 -3.1 5.4 139.2 -5.2 37.5 33.5 113503.SH泰晶轉債110.8 92.7 19.5 0.4 4.3 105.3 5.2 11.4 32.9 127010.SZ平銀轉債121.7 95.5 27.4 -0.6 5.4 118.9 2.4 11.4 6.6 128036.SZ金農轉債132.8 82.3 61.3 -3.9 4.6 124.0 7.0 3.7 -32.4 128064.SZ司爾轉債100.1 87.2 14.8 2.5 5.6 91.7 9.2 15.7 13.0 123028.SZ清水轉債104.6 81.8 27.8 2.8 5.8 106.8 -2.1 23.6 11.4 113011.SH光大轉債110.5 95.8 15.4 -0.3 3.6 95.2 16.1 16.0 5.7 128052.SZ凱龍轉債174.5 89.2 95.6 -7.5 5.3 173.6 0.5 7.0 18.0 128024.SZ甯行轉債132.0 92.6 42.5 -4.3 4.3 132.3 -0.2 4.6 7.8 110044.SH廣電轉債162.3 90.0 80.4 -7.2 4.9 142.6 13.8 1.8 23.9 資料來源:Wind,華泰證券研究所圖表52:重點個券基本信息代碼簡稱交易信息基本信息轉債價格(元) 正股價格(元) 一周交易額(百萬元)市場存量(億元) 剩餘期限(%)轉股價(元)是否進入轉股期評級113526.SH聯泰轉債132.0 12.1 1638.0 3.9 5.5 8.7 否AA 113503.SH泰晶轉債110.8 18.9 1084.3 1.1 4.4 17.9 是AA 127010.SZ平銀轉債121.7 14.0 894.7 260.0 5.5 11.8 否AAA 128036.SZ金農轉債132.8 11.9 965.6 1.5 4.6 9.6 是AA- 128064.SZ司爾轉債100.1 5.6 785.1 8.0 5.7 6.2 否AA 123028.SZ清水轉債104.6 12.8 835.1 4.9 5.9 12.0 否AA- 113011.SH光大轉債110.5 3.8 641.8 300.0 3.7 4.0 是AAA 128052.SZ凱龍轉債174.5 11.8 624.2 1.5 5.4 6.8 是AA 128024.SZ甯行轉債132.0 23.4 484.2 40.8 4.4 17.7 是AAA 110044.SH廣電轉債162.3 9.8 650.1 0.8 4.9 6.9 是AA 資料來源:Wind,華泰證券研究所風險提示1、中美談判或有反複。

雖然G20結果略超預期,但中美問題仍是利益導向,兩國談判具有長期性和反複可能。

2、再融資政策變。

近期監管層對再融資政策态度轉松,如果定增得到放松則會壓制轉債供給,使得轉債估值面臨下降壓力。

3、個券中報業績不及預期。

中報季已經開始,從目前已預告的結果來看,業績不達預期的現象不少。

對于轉債正股,須謹防個股業績“爆雷”現象。

21671206/36139/2019072213:50固定收益研究/固定收益周報| 2019年07月21日27 免責申明本報告僅供華泰證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)客戶使用。

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全資子公司華泰金融控股(香港)有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格,經營許可證編号為:AOK809 版權所有2019年華泰證券股份有限公司評級說明行業評級體系 公司評級體系-報告發布日後的6個月内的行業漲跌幅相對同期的滬深300指數的漲跌幅為基準;-投資建議的評級标準-報告發布日後的6個月内的公司漲跌幅相對同期的滬深300指數的漲跌幅為基準;-投資建議的評級标準增持行業股票指數超越基準 買入股價超越基準20%以上中性行業股票指數基本與基準持平 增持股價超越基準5%-20% 減持行業股票指數明顯弱于基準 中性股價相對基準波動在-5%~5%之間減持股價弱于基準5%-20% 賣出股價弱于基準20%以上華泰證券研究南京 北京南京市建邺區江東中路228号華泰證券廣場1号樓/郵政編碼:210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28号太平洋保險大廈A座18層郵政編碼:100032 電話:862583389999 /傳真:862583387521 電話:861063211166/傳真:861063211275 電子郵件:ht-rd@htsc.com 電子郵件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海深圳市福田區益田路5999号基金大廈10樓/郵政編碼:518017 上海市浦東新區東方路18号保利廣場E棟23樓/郵政編碼:200120 電話:8675582493932 /傳真:8675582492062 電話:862128972098 /傳真:862128972068 電子郵件:ht-rd@htsc.com 電子郵件:ht-rd@htsc.com 21671206/36139/2019072213:50

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