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研究報告:國金證券-利率債周報:繳稅如何影響資金面?-190721

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2019-07-22 16:49:18
研報欄目: 債券研究 研報類型: (PDF) 研報作者: 周嶽,肖雨
研報出處: 國金證券 研報頁數: 14 頁 推薦評級:
研報大小: 1,097 KB 分享者: dannyhbh 我要報錯
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【研究報告内容摘要】

        基本結論
        【專題】7  月曆來是繳稅大月,央行在  15-17  日公開市場操作公告中連續提到“對沖稅期因素影響”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】那麼,稅該怎麼繳,每月要繳多少稅,對資金面有什麼影響呢?
        稅該怎麼繳?企業納稅人出于減少資金占用的考慮,往往在截止日期前幾日報稅(同時需避免繳稅失敗後交滞納金)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)稅金從納稅人賬戶劃出後,短暫進入銀行内部的财稅庫銀賬戶,再劃繳至國庫。稅期因素對資金面的影響往往開始于本月辦稅截止日前數日,延續到截止日後  2-3  天。
        每月要繳多少稅?常用的觀測口徑是月度财政存款變化。我們使用工業企業利潤累積值估計企業應納稅利潤額,7  月份繳稅基數使用二季度利潤累計值,曆年  7  月财政存款淨變動額(貨币當局政府存款:7  月值-6  月值)+當月财政支出能粗略衡量每年  7  月的繳稅規模。回歸發現,工業企業二季度累計利潤能解釋财政收入變化的  91%。預計  7  月财政存款淨增加約  4,500  億元。
        繳稅如何影響  7  月資金利率走勢?近三年來,6  月末到  7  月初隔夜和  7  天資金價格走勢呈現明顯的  W  型規律。繳稅時段資金利率上行幅度:隔夜>7天>14  天。可能因為銀行主要融出短期限資金,而短期限品種資金利率對繳稅因素更敏感。
        小結:資金利率已從曆史低位極短時間内攀升至曆史高位區間,後續來看繼續上行可能性很小,預計下周起逐漸回落。
        實體經濟觀察:1)需求端:地産成交環比同比雙雙走弱,汽車銷售繼續走弱;2)生産端發電日均耗煤環比回升,同比繼續大幅下滑,高爐開工率同比仍然較弱;3)工業品價格:本周國内南華工業品價格指數環比上升1.34%,報收  2,369.30,創  2011  年  9  月以來新高;國際  CRB  現貨指數報收449.58,環比微升  0.23%,國際主要工業品多數下行,CRB  現貨指數  5  月初以來的下跌似乎仍在尋底,總體處于曆史較低區間;本周國際油價顯著下行,布倫特原油期貨結算價格報收  62.47  美元/桶,環比大幅回落  9.06%。鋼價、水泥保持平穩;4)物價:豬肉、鮮菜、雞蛋延續漲勢,水果價格持續回落。
        流動性跟蹤:1)資金面:央行為緩解  7  月繳稅期資金面壓力,本周淨投放4,715  億元;人民币彙率保持平穩,考慮到央行尚有較為充足的政策工具以供調節,疊加  G20  中美兩國元首同意重啟兩國經貿磋商,美方表示不再對中國出口産品加征新的關稅,人民币貶值壓力短期解除;2)貨币市場:月中繳稅期來臨,資金面趨緊,利率大幅回升;3)同業存單:淨融資額回落,發行利率回升。
        利率債市場回顧:1)一級市場:地方債發行加速,淨融資額大幅回升;2)二級市場:利率債各品種收益率漲跌互現。
        風險提示:貨币政策持續收緊;利率波動超預期。

【研究報告全文】

國金證券-利率債周報:繳稅如何影響資金面?-190721

利率債周報20190721:繳稅如何影響資金面?周嶽分析師SAC執業編号:S1130518120001 zhouyue1@gjzq.com.cn 肖雨分析師SAC執業編号:S1130519050001 xiaoyu@gjzq.com.cn 繳稅如何影響資金面? 基本結論 【專題】7月曆來是繳稅大月,央行在15-17日公開市場操作公告中連續提到“對沖稅期因素影響”。

那麼,稅該怎麼繳,每月要繳多少稅,對資金面有什麼影響呢? 稅該怎麼繳?企業納稅人出于減少資金占用的考慮,往往在截止日期前幾日報稅(同時需避免繳稅失敗後交滞納金)。

稅金從納稅人賬戶劃出後,短暫進入銀行内部的财稅庫銀賬戶,再劃繳至國庫。

稅期因素對資金面的影響往往開始于本月辦稅截止日前數日,延續到截止日後2-3天。

每月要繳多少稅?常用的觀測口徑是月度财政存款變化。

我們使用工業企業利潤累積值估計企業應納稅利潤額,7月份繳稅基數使用二季度利潤累計值,曆年7月财政存款淨變動額(貨币當局政府存款:7月值-6月值)+當月财政支出能粗略衡量每年7月的繳稅規模。

回歸發現,工業企業二季度累計利潤能解釋财政收入變化的91%。

預計7月财政存款淨增加約4,500億元。

繳稅如何影響7月資金利率走勢?近三年來,6月末到7月初隔夜和7天資金價格走勢呈現明顯的W型規律。

繳稅時段資金利率上行幅度:隔夜>7天>14天。

可能因為銀行主要融出短期限資金,而短期限品種資金利率對繳稅因素更敏感。

小結:資金利率已從曆史低位極短時間内攀升至曆史高位區間,後續來看繼續上行可能性很小,預計下周起逐漸回落。

實體經濟觀察:1)需求端:地産成交環比同比雙雙走弱,汽車銷售繼續走弱;2)生産端發電日均耗煤環比回升,同比繼續大幅下滑,高爐開工率同比仍然較弱;3)工業品價格:本周國内南華工業品價格指數環比上升1.34%,報收2,369.30,創2011年9月以來新高;國際CRB現貨指數報收449.58,環比微升0.23%,國際主要工業品多數下行,CRB現貨指數5月初以來的下跌似乎仍在尋底,總體處于曆史較低區間;本周國際油價顯著下行,布倫特原油期貨結算價格報收62.47美元/桶,環比大幅回落9.06%。

鋼價、水泥保持平穩;4)物價:豬肉、鮮菜、雞蛋延續漲勢,水果價格持續回落。

流動性跟蹤:1)資金面:央行為緩解7月繳稅期資金面壓力,本周淨投放4,715億元;人民币彙率保持平穩,考慮到央行尚有較為充足的政策工具以供調節,疊加G20中美兩國元首同意重啟兩國經貿磋商,美方表示不再對中國出口産品加征新的關稅,人民币貶值壓力短期解除;2)貨币市場:月中繳稅期來臨,資金面趨緊,利率大幅回升;3)同業存單:淨融資額回落,發行利率回升。

利率債市場回顧:1)一級市場:地方債發行加速,淨融資額大幅回升;2)二級市場:利率債各品種收益率漲跌互現。

風險提示:貨币政策持續收緊;利率波動超預期。

2019年07月21日 利率債周報固定收益定期報告證券研究報告總量研究中心利率債周報内容目錄一、繳稅如何影響資金面? ............................................................................4 1.稅該怎麼繳? ..........................................................................................4 2.每月要繳多少稅? ...................................................................................5 3.繳稅如何影響7月資金利率走勢?...........................................................7 4.小結:下旬流動性怎麼看? .....................................................................7 二、實體經濟觀察..........................................................................................7 1.需求走弱,生産景氣度依然不高,油價顯著下行......................................8 2.物價:豬肉、鮮菜、雞蛋延續漲勢,水果價格持續回落...........................9 三、流動性跟蹤............................................................................................10 1.資金面:央行本周淨投放4,715億元.....................................................10 2.貨币市場:利率大幅回升.......................................................................10 3.同業存單:淨融資額回落,發行利率回升..............................................11 四、利率債市場回顧.....................................................................................11 1.一級市場:地方債發行加速,淨融資額大幅回升....................................11 2.二級市場:利率債各品種收益率漲跌互現..............................................12 五、風險提示...............................................................................................13 圖表目錄圖表1:繳稅流程示例....................................................................................4 圖表2:2019年央行公告中提到的稅期因素...................................................5 圖表3:17、18年7月份财政存款增加較多...................................................6 圖表4:央行曆年7月前後公開市場操作投放.................................................6 圖表5:二季度工業企業利潤基本能解釋7月财政收入的變化........................6 圖表6:DR001跨季W型,稅期走高............................................................7 圖表7:DR007稅期内走高幅度弱于DR001..................................................7 圖表8:本周30個大中城市商品房成交面積走弱...........................................8 圖表9:乘用車銷售繼續走弱..........................................................................8 圖表10:日均耗煤量環比改善,同比仍然較弱...............................................8 圖表11:全國高爐開工率同比仍然較弱..........................................................8 圖表12:南華工業品價格指數高位上行..........................................................9 圖表13:國際油價大幅回落...........................................................................9 圖表14:鋼價保持平穩..................................................................................9 圖表15:水泥價格總體平穩...........................................................................9 圖表16:豬肉、鮮菜延續漲勢......................................................................10 圖表17:雞蛋延續漲勢,水果繼續回落........................................................10 利率債周報圖表18:本周公開市場淨投放4,715億元....................................................10 圖表19:本周人民币彙率保持平穩...............................................................10 圖表20:SHIBOR:隔夜利率大幅回升........................................................11 圖表21:R007與DR007雙雙大幅回升.......................................................11 圖表22:本周同業存單淨融資額大幅減少....................................................11 圖表23:同業存單發行利率回升..................................................................11 圖表24:利率債發行量有所回升..................................................................12 圖表25:利率債淨融資額大幅回升...............................................................12 圖表26:投标的國債收益率略有下滑...........................................................12 圖表27:投标的國開債收益率較為平穩........................................................12 圖表28:國債收益率走勢平穩......................................................................12 圖表29:利率債收益率漲跌互現..................................................................12 利率債周報一、繳稅如何影響資金面? 7月以來資金面經曆“過山車”行情,隔夜資金(DR001)利率加權平均從7月4日的低點0.8431%,短短十個交易日飙升至2.7957%。

上行幅度大超曆年同期,也引起市場的關注和讨論。

7月曆來是繳稅大月,央行在15、16、17日公開市場操作公告中連續提到對沖稅期因素影響。

那麼,稅該怎麼繳?每月要繳多少稅?繳稅如何影響資金面? 1.稅該怎麼繳? 繳稅的具體操作流程比較繁瑣,主要涉及四個主體:稅務部門、商業銀行、人行國庫、财政部門。

繳稅前,納稅人首先要簽訂稅務、銀行、納稅人的三方協議(《委托扣/繳款協議書》、《授權扣款協議書》等)。

報稅通過各地方具體的業務系統連接國庫信息處理系統。

人民銀行總行的國庫信息處理系統(TIPS),是各地财政、銀行、稅務相關業務系統(如财稅庫銀橫線聯網系統、金三核心征管系統等)的聯網樞紐。

2014年通過TIPS辦理的稅收業務已近全國稅收總量80%,現在可能占比更高1。

該系統内繳稅有多種模式(實施扣款、批量繳款、銀行端繳款等),有一整套各自不同的申報、發起請求、響應、支付清算、報解入庫等複雜流程。

圖表1:繳稅流程示例來源:景德鎮國稅局,國金證券研究所納稅人每月何時開始繳稅?從國家稅務總局納稅服務平台可以查到辦稅日曆,即每月辦稅的稅種與截止日期,通常截止日期為月中或周末順延後下一個工作日。

出于減少資金占用的考慮,企業往往在截止日期所在工作周提前幾日完成報稅(同時需要避免繳稅失敗後交滞納金)。

因此資金面受到的稅期影響往往在月中前數日開始顯現。

稅金從納稅人賬戶劃出後,短暫進入銀行内部的财稅庫銀賬戶,再劃繳至國庫。

具體劃繳的時間間隔,按照《商業銀行、信用社代理國庫業務管理辦法》的相關監管規定,應在企業繳款當日或次日報解入庫。

若嚴格照此規定,理論上每月15日辦稅完畢後,繳稅沖擊在16日就應結束。

但實際操作中,不同情況下操作流程有所差異,如“取決于國庫發起對賬時間,會持續到截止日後兩至三日2”。

市場一般無法獲知實時的繳稅金額,但央行公開市場操作公告中提到稅期因素的時點和措辭是觀察和驗證上述規律的良好指标。

本月辦稅截止日為15日,央行首先于11、12日的公告中提到“受……稅期等因素影響”,在15、16、17三日公開市場操作公告中分别使用“對沖稅期等因素影響”“對沖稅期高峰1資料來源:《人民銀行經理國庫30年》。

2來源:《繳稅的正确姿勢(續)――商業銀行稅款的繳庫時點》,李冠宇,呂孟恩。

國稅機關國庫f:開具稅票劃轉稅款a:申報b:反饋申報審核信息納稅人開戶行d:發劃款指令g: 反饋收款憑證h: 發送開票信息i: 反饋入庫稅額信息利率債周報等因素影響”“對沖稅期……等因素影響”的措辭。

無獨有偶,去年7月辦稅截止日為16日(周末順延一日),央行當年7月16、17、18日分别公告表述為“為對沖稅期高峰……等因素影響”“為對沖稅期高峰等因素的影響”“為對沖稅期……等因素影響”。

可見,稅期因素影響往往開始于本月辦稅截止日前數日。

辦稅截止日及次日經常是“稅期高峰”,但稅期因素對資金市場的沖擊經常要延續到截止日後2-3天。

圖表2:2019年央行公告中提到的稅期因素表述繳稅因素影響(僅提到,不開展對沖) 對沖稅期高峰因素對沖稅期因素國稅局辦稅截止日稅種7月11日、12日16日15日,17日15日增值稅、消費稅、企業所得稅、資源稅、個人所得稅、環境保護稅6月 17日19日增值稅、消費稅、企業所得稅、資源稅、個人所得稅5月 21日14日,22日21日增值稅、消費稅、企業所得稅、資源稅、個人所得稅4月 18日 18日增值稅、消費稅、企業所得稅、資源稅、個人所得稅、環境保護稅3月13日、14日18日 15日增值稅、消費稅、企業所得稅、資源稅、個人所得稅2月 21日(備注:當日無逆回購,但發放了PSL對沖) 26日(稅期後移,目前稅收影響仍在延續) 26日增值稅、消費稅、企業所得稅、資源稅、個人所得稅1月 15日(目前已進入1月份稅收高峰期),16日(目前仍處于稅期高峰) 14日,17日(目前仍處于稅期) 15日增值稅、消費稅、企業所得稅、資源稅、個人所得稅、環境保護稅來源:人民銀行,國家稅務總局,國金證券研究所我國最主要的五大稅種(按占比從高到低)分别為國内增值稅、企業所得稅、進口環節增值稅與消費稅、個人所得稅、企業消費稅,2018年占稅收收入比重超過88%。

其中前兩大稅種占比超過60%且月度波動較大(尤其是企業所得稅),後三大稅種占比均在10%上下且月度波動較小。

企業納稅行為可以解釋月度繳稅金額波動的絕大部分,因此下文我們主要關注企業納稅行為。

全年來看,納稅大月主要是1,4,5,7,10這五個月。

其中1,4,7,10為跨季首月,按季繳納的稅種(所得稅、部分增值稅)會增大當月繳稅金額。

5月是上年企業所得稅的彙算清繳時點,通常為補繳,繳稅金額同樣比較大。

2.每月要繳多少稅? 關于繳稅規模,常用的觀測口徑是月度财政存款變化(金融機構信貸收支表:财政性存款;貨币當局資産負債表:政府存款)。

傳統研究中使用曆年同期财政存款變化均值估算本月的繳稅金額。

該方法有幾個明顯的缺點:首先,數據頻率低。

月度數據無法勾勒出月中金融市場受繳稅因素影響的程度。

其次,預測精度低。

計算曆年7月财政存款與6月的差值發現,2011年至2018年的8年時間裡,有四年(2011、2012、2015、2016)時間在3,400億元上下,2013、2014年在5,000億元上下量級,2017和2018年則分别高達10,330和7,200億元。

這顯然不是一個圍繞均值的正常波動。

如果簡單使用曆史均值預測法,2017年預測結果為4,000億元,較實際值相差1.5倍以上。

最後,即使預測值準确,财政存款的變化也不等于繳稅效應大小。

财政存款變化是财政收入減去财政支出(及國庫定存等其它淨投放)後的淨變化額。

财政支出的精确數量、月内分布是不可知的。

财政收入也并不隻有稅收一個來源,政府性基金、政府債發行等因素同樣是難以精确匡算的變量。

利率債周報圖表3:17、18年7月份财政存款增加較多 圖表4:央行曆年7月前後公開市場操作投放3 來源:Wind,國金證券研究所 來源:Wind,國金證券研究所我們以7月為例,分析繳稅因素對資金面的擾動。

根據辦稅日曆,今年7月申報繳納的稅種有:增值稅、消費稅、企業所得稅、資源稅、個人所得稅、環境保護稅。

納稅日期均為1-15日。

其中,量大且季節性強的稅種主要是企業所得稅和增值稅。

增值稅和企業所得稅均直接與企業利潤挂鈎,我們使用工業企業利潤累積值衡量企業應納稅利潤4,7月份繳稅基數使用二季度利潤累計值近似替代。

财政收入端,我們使用曆年7月财政存款淨變動(貨币當局政府存款:7月值-6月值)+7月财政支出能粗略衡量每年7月的總上繳規模。

回歸結果顯示,工業企業二季度累計利潤能解釋7月财政收入變化的91%,效果比較理想。

圖表5:二季度工業企業利潤基本能解釋7月财政收入的變化來源:Wind,國金證券研究所由于6月工業企業利潤尚未公布,而曆年來4-5月工業企業利潤占整個二季度的62%-64%。

我們估算出今年二季度工業企業利潤為17,125億元。

按照回歸模型,7月财政收入總額預計為19,021億元。

至于支出端,我們假定今年1-7月财政支出累計同比10%,估算7月财政支出為14,552億元。

收支相減,預計7月财政存款淨變動回籠流動性4,469億元。

較17、18年的10,330和7,200億元有所下降,一方面源于稅收收入端的下滑(工業企業利潤30日為7月第一個交易日。

4工業企業利潤隻代表規模以上工業企業,不代表中小工業企業和非工業企業的利潤。

但這個樣本在國内稅源中占比大、波動貢獻高,依然能比較好的解釋稅收收入的波動。

-20000 -15000 -10000 -5000 0 5000 10000 150001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年2015年2016年2017年2018年0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000-10 -8 -6 -4 -202468101214161820 2019201820172016y = 1.7997x - 12039R2 = 0.9106 10000 12000 14000 16000 18000 20000 22000 24000 120001300014000150001600017000180001900020000 7月财政支出+财政存款變動二季度工業企業利潤利率債周報不如前兩年亮眼,疊加減稅降負),另一方面源于今年财政支出節奏的提前(累計增速高于去年)。

不過,淨回籠數據也是月末時點值,繳稅對資金面沖擊集中于月中前後,而财政支出的投放時點集中于月底。

因此我們預計月初到月中流動性淨回籠規模接近于當月财政收入量,而下旬流動性淨投放規模接近于當月财政支出量。

相比較而言,财政資金上繳更為集中密集,而資金投放節奏均勻平緩。

因此,資金利率往往月中快速上行,而月底自高位逐漸回落。

3.繳稅如何影響7月資金利率走勢? 資金市場上有兩大主要資金融出來源,銀行體系和貨币基金為主的非銀體系。

其中銀行體系融出的資金占交易量比例高,價格相對便宜,期限上更偏好隔夜等短期品種。

繳稅直接影響的是銀行體系流動性。

出于繳稅規模和時間上的模糊性,銀行可能需要準備更多備付,直接導緻資金融出減少。

我們觀察曆年7月前後的各期限資金價格走勢,可以發現如下規律:1)近三年來,二季末到三季首月的隔夜和7天資金價格走勢出現了非常明顯的W型規律――以跨月當日或月初第一個交易日為中點,連續兩個先降後升的v型。

16年和以前該規律不顯著;2)繳稅時段資金利率上行幅度比較:隔夜>7天>14天。

很可能因為銀行主要融出短期限資金,而短期限品種資金利率對繳稅因素更敏感。

相比之下,14天品種幾乎不受繳稅因素沖擊。

圖表6:DR001跨季W型,稅期走高5 圖表7:DR007稅期内走高幅度弱于DR001 來源:Wind,國金證券研究所 來源:Wind,國金證券研究所總結來看,7月上中旬資金面在繳稅、政府債券發行繳款等多因素疊加影響下快速收緊。

其中稅收因素主要在11-17日之間對資金面發生影響。

同時包商事件後流動性分層問題并未完全解決,R001最高成交價格連續多日超過10%,與6月中旬持平,部分中小金融機構流動性比較緊張。

4.小結:下旬流動性怎麼看? 回顧曆史,7月進入下旬後資金利率一般高位企穩,然後逐漸回落。

7月19日國務院金穩委會議再次強調“保持流動性合理充裕”、“及時化解中小金融機構流動性風險”,緊張的資金面并非目前經濟環境下的政策合意目标。

資金利率已從曆史低位極短時間内攀升至曆史高位區間,後續來看資金利率繼續上行可能性很小,預計下周起逐漸回落。

二、實體經濟觀察50日為7月第一個交易日。

0.5 1 1.5 2 2.5 3 20181614121086420-2-4-6-8-10 2019201820172016 1.9 2.1 2.3 2.5 2.7 2.9 3.1 20181614121086420-2-4-6-8-10 2019201820172016利率債周報1.需求走弱,生産景氣度依然不高,油價顯著下行需求端地産成交環比同比雙雙走弱,汽車銷售繼續走弱。

本周30個大中城市商品房成交面積為351.65萬平方米,較上周398.22萬平方米回落明顯,四周移動平均環比下降2.4%,四周移動平均同比繼續受低基數影響連續21周錄得正增長,但漲幅由上周17.5%回落至9.8%。

乘用車日均零售量3.48萬輛,環比略有上行,但同比仍下降7%,汽車消費新政的提振效果似并未得到延續,6月汽車消費數據大超預期目前看來主要還是因為“國五”汽車集中去庫存,汽車銷售能否對消費增速形成長期支撐有待觀察。

圖表8:本周30個大中城市商品房成交面積走弱 圖表9:乘用車銷售繼續走弱來源:Wind,國金證券研究所 來源:CPCA,國金證券研究所生産端發電日均耗煤環比回升,同比繼續大幅下滑,高爐開工率同比仍然較弱。

本周六大發電集團日均耗煤環比微升0.5%,同比降幅擴大至19.9%,同比連續19周運行在負區間,随着氣溫持續升高,夏季用電高峰來臨,環比大概率将繼續回升,同比考慮到高基數仍然存在預計仍将繼續下滑。

本周高爐開工率66.7%,環比小幅回升,同比下滑5.5%,今年3月中旬降至階段低點62.3%後高爐開工率有所回升,目前來看季節性因素可能貢獻較多,中樞水平仍未走出低位區間,整體工業生産景氣度依然不高。

圖表10:日均耗煤量環比改善,同比仍然較弱 圖表11:全國高爐開工率同比仍然較弱來源:Wind,國金證券研究所 來源:Wind,國金證券研究所工業品價格方面,本周國内南華工業品價格指數環比上升1.34%,報收2,369.30,創2011年9月以來新高;國際CRB現貨指數報收449.58,環比微升0.23%,國際主要工業品多數下行,CRB現貨指數5月初以來的下跌似乎仍在尋底,總體處于曆史較低區間;本周Myspic鋼價指數報收145.81,環比微漲0.07%,鋼價自去年12月份以來一直在140-150區間窄幅震蕩;本周全國水泥平均價格報收476.58元/噸,環比微降0.3%。

水泥行業短期受階段性雨水、農忙等影響步入相對淡季,部分地區水泥價格出現回落,但今年水泥行情需求-40 -20 0 20 40 60 80 18W19 18W21 18W23 18W25 18W27 18W29 18W31 18W33 18W35 18W37 18W39 18W41 18W43 18W45 18W47 18W49 18W51 19w1 19w3 19w5 19w7 19w9 19w1 119w1 319w1 519w1 719w1 919w2 119w2 319w2 519w2 719w2 9%商品房成交面積周同比商品房成交面積周環比-100 -50 0 50 100 150 0 2 4 6 8 10 12 20 18 -1 1 -3 0 20 18 -1 2 -1 4 20 18 -1 2 -2 8 20 19 -0 1 -1 1 20 19 -0 1 -2 5 20 19 -0 2 -1 0 20 19 -0 2 -2 2 20 19 -0 3 -0 8 20 19 -0 3 -2 2 20 19 -0 4 -0 4 20 19 -0 4 -1 9 20 19 -0 4 -3 0 20 19 -0 5 -1 7 20 19 -0 5 -3 1 20 19 -0 6 -1 6 20 19 -0 6 -3 0 20 19 -0 7 -1 4日均零售量同比增速(右軸)萬輛% -60 -40 -20 0 20 40 60 80 20 18 6W20 18 11W20 18 16W20 18 21W20 18 26W20 18 31W20 18 36W20 18 41W20 18 46W20 18 51W20 19 4W20 19 9W20 19 14W20 19 19W20 19 24W20 19 29W六大電廠日均電力耗煤周環比(%)六大電廠日均電力耗煤周同比(%)50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100 20 13 -0 8 -1 9 20 13 -1 2 -1 7 20 14 -0 4 -1 6 20 14 -0 8 -1 4 20 14 -1 2 -1 2 20 15 -0 4 -1 1 20 15 -0 8 -0 9 20 15 -1 2 -0 7 20 16 -0 4 -0 5 20 16 -0 8 -0 3 20 16 -1 2 -0 1 20 17 -0 3 -3 1 20 17 -0 7 -2 9 20 17 -1 1 -2 6 20 18 -0 3 -2 6 20 18 -0 7 -2 4 20 18 -1 1 -2 1 20 19 -0 3 -2 1 20 19 -0 7 -1 9高爐開工率%利率債周報端得益于基建補短闆力度加大,供給端受制于包括在錯峰生産、環保限産在内的制約庫存水平不高,整體價格預計仍有上漲空間;本周國際油價有所回落,布倫特原油期貨結算價格報收62.47美元/桶,環比大幅回落9.06%。

近期随着熱帶風暴巴裡的影響消散,美國墨西哥灣沿岸離岸鑽井平台開始陸續恢複生産,當地産量已經恢複至正常水平的80%,美國原油産量持續回升将對油價形成較大壓制,疊加美伊博弈等中東地緣政治因素,在需求偏弱、供給減産意願不足的基本格局下,供給端進一步回升或使油價繼續下行。

圖表12:南華工業品價格指數高位上行 圖表13:國際油價大幅回落來源:Wind,國金證券研究所 來源:Wind,國金證券研究所圖表14:鋼價保持平穩 圖表15:水泥價格總體平穩來源:Wind,國金證券研究所 來源:Wind,國金證券研究所2.物價:豬肉、鮮菜、雞蛋延續漲勢,水果價格持續回落食品價格方面,豬肉價格環比上漲3.35%,報收23.9元/公斤,6月以來豬價連續7周上漲;農産品批發價格200指數(鮮菜)連續4周回升,環比微漲0.56%,報收111.68;7種重點監測水果報收7.82元/公斤,環比下跌4.84%,連續3周下跌,荔枝、西瓜等當季水果的上市有效緩解了水果市場原先由于去年主要産地冰凍天氣導緻減産進而造成的今年以來供需失衡的局面;雞蛋價格連續3周回升,報收9.74元/公斤,環比大漲9.02%。

目前看,今年長久影響通脹的因素主要為豬價,豬肉供給端的收縮仍将持續推升豬價,考慮到相關替代品價格多數仍處低位且供給尚未出現短缺,不會引緻全面的物價上漲,疊加統計局已下調豬肉權重,CPI大幅擡升的可能性較低。

400 420 440 460 480 500 520 540 1800 1900 2000 2100 2200 2300 2400 20 18 -0 4 -1 0 20 18 -0 5 -1 1 20 18 -0 6 -1 1 20 18 -0 7 -1 2 20 18 -0 8 -1 2 20 18 -0 9 -1 2 20 18 -1 0 -1 3 20 18 -1 1 -1 3 20 18 -1 2 -1 4 20 19 -0 1 -1 4 20 19 -0 2 -1 4 20 19 -0 3 -1 7 20 19 -0 4 -1 7 20 19 -0 5 -1 8 20 19 -0 6 -1 8 20 19 -0 7 -1 9南華工業品指數CRB現貨指數:工業原料(右軸)560 580 600 620 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 20 18 -0 4 -1 0 20 18 -0 5 -1 1 20 18 -0 6 -1 1 20 18 -0 7 -1 2 20 18 -0 8 -1 2 20 18 -0 9 -1 2 20 18 -1 0 -1 3 20 18 -1 1 -1 3 20 18 -1 2 -1 4 20 19 -0 1 -1 4 20 19 -0 2 -1 4 20 19 -0 3 -1 7 20 19 -0 4 -1 7 20 19 -0 5 -1 8 20 19 -0 6 -1 8 20 19 -0 7 -1 9布倫特原油環渤海動力煤(右軸)美元/桶元/噸3000 3200 3400 3600 3800 4000 4200 4400 4600 4800 5000 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 20 18 -0 4 -2 5 20 18 -0 5 -2 5 20 18 -0 6 -2 4 20 18 -0 7 -2 4 20 18 -0 8 -2 3 20 18 -0 9 -2 2 20 18 -1 0 -2 2 20 18 -1 1 -2 1 20 18 -1 2 -2 1 20 19 -0 1 -2 0 20 19 -0 2 -1 9 20 19 -0 3 -2 1 20 19 -0 4 -2 0 20 19 -0 5 -2 0 20 19 -0 6 -1 9 20 19 -0 7 -1 9Myspic綜合鋼價指數價格:螺紋鋼:HRB40020mm(右軸)元/噸-4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 260 310 360 410 460 510 560 20 16 -1 2 -3 1 20 17 -0 3 -0 3 20 17 -0 5 -0 4 20 17 -0 7 -0 5 20 17 -0 9 -0 5 20 17 -1 1 -0 6 20 18 -0 1 -0 7 20 18 -0 3 -1 0 20 18 -0 5 -1 1 20 18 -0 7 -1 2 20 18 -0 9 -1 2 20 18 -1 1 -1 3 20 19 -0 1 -1 4 20 19 -0 3 -1 7 20 19 -0 5 -1 8 20 19 -0 7 -1 9全國水泥平均價格(P.O42.5)(元/噸)水泥平均價格環比變動(右軸)利率債周報圖表16:豬肉、鮮菜延續漲勢 圖表17:雞蛋延續漲勢,水果繼續回落來源:Wind,國金證券研究所 來源:Wind,國金證券研究所三、流動性跟蹤1.資金面:央行本周淨投放4,715億元本周央行公開市場投放6,600億元,對沖到期的1,885億元,公開市場操作淨投放4,715億元;本周人民币彙率保持平穩,報收6.8765(上周報收6.8783)。

5月以來受外部因素沖擊美元對人民币彙率短期承壓,但随後央行多位人士密集發聲,穩彙率立場堅決,考慮到央行尚有較為充足的政策工具以供調節,疊加G20峰會中美兩國元首同意重啟兩國經貿磋商,美方表示不再對中國出口産品加征新的關稅,人民币貶值壓力短期解除,長期來看重要的變量是中美貿易談判的最終結果。

美元指數略有回升,報收97.1245(上周報收96.8225)。

盡管6月美國經濟數據總體較為強勢,但聯儲降息的可能性持續增大,美元指數上行空間不大。

圖表18:本周公開市場淨投放4,715億元 圖表19:本周人民币彙率保持平穩來源:Wind,國金證券研究所 來源:Wind,國金證券研究所2.貨币市場:利率大幅回升本周随着月中繳稅期來臨資金面有所緊張,貨币市場利率回升明顯,其中SHIBOR:隔夜利率大幅回升59.2bp至2.83%;SHIBOR:1周利率亦大幅回升19.4bp至2.75%。

回購利率方面,R007報收3.01%,環比回升38.6bp;DR007報收2.83%,環比回升34.0bp,走勢與隔夜利率一緻。

15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 90 95 100 105 110 115 120 20 18 -0 4 -1 9 20 18 -0 5 -1 9 20 18 -0 6 -1 9 20 18 -0 7 -1 9 20 18 -0 8 -1 9 20 18 -0 9 -1 9 20 18 -1 0 -1 9 20 18 -1 1 -1 9 20 18 -1 2 -1 9 20 19 -0 1 -1 9 20 19 -0 2 -1 9 20 19 -0 3 -1 9 20 19 -0 4 -1 9 20 19 -0 5 -1 9 20 19 -0 6 -1 9 20 19 -0 7 -1 9蔬菜豬肉(右軸)元/公斤元/公斤4 4.5 5 5.5 6 6.5 7 7.5 8 8.5 9 6 6.5 7 7.5 8 8.5 9 9.5 10 10.5 20 18 -0 4 -1 9 20 18 -0 5 -1 9 20 18 -0 6 -1 9 20 18 -0 7 -1 9 20 18 -0 8 -1 9 20 18 -0 9 -1 9 20 18 -1 0 -1 9 20 18 -1 1 -1 9 20 18 -1 2 -1 9 20 19 -0 1 -1 9 20 19 -0 2 -1 9 20 19 -0 3 -1 9 20 19 -0 4 -1 9 20 19 -0 5 -1 9 20 19 -0 6 -1 9 20 19 -0 7 -1 9雞蛋7種重點監測水果(右軸)元/公斤元/公斤-14000 -9000 -4000 1000 6000 11000 16000 20 18 -1 0 -1 2 20 18 -1 1 -0 2 20 18 -1 1 -2 3 20 18 -1 2 -1 4 20 19 -0 1 -0 4 20 19 -0 1 -2 5 20 19 -0 2 -2 2 20 19 -0 3 -1 5 20 19 -0 4 -0 5 20 19 -0 4 -2 6 20 19 -0 5 -1 7 20 19 -0 6 -0 7 20 19 -0 6 -2 8 20 19 -0 7 -1 9億元貨币投放貨币回籠貨币淨投放6.2 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 6.8 6.9 7.0 7.1 88 90 92 94 96 98 100 20 18 -0 7 -1 2 20 18 -0 8 -1 2 20 18 -0 9 -1 2 20 18 -1 0 -1 3 20 18 -1 1 -1 3 20 18 -1 2 -1 4 20 19 -0 1 -1 4 20 19 -0 2 -1 4 20 19 -0 3 -1 7 20 19 -0 4 -1 7 20 19 -0 5 -1 8 20 19 -0 6 -1 8 20 19 -0 7 -1 9美元指數美元兌人民币即期彙率(右軸)利率債周報圖表20:SHIBOR:隔夜利率大幅回升 圖表21:R007與DR007雙雙大幅回升來源:Wind,國金證券研究所 來源:Wind,國金證券研究所3.同業存單:淨融資額回落,發行利率回升本周同業存單淨融資額明顯回落,主因償還量大幅上行至3,878.4億元(上周2,216.1億元),到期壓力增大,淨融資額由上周1,183.3億元大幅回落至-519.0億元。

本周同業存單發行利率回升,其中1個月同業存單發行利率報收2.80%,環比上行17.7bp,3個月同業存單發行利率3.16%,環比上行6.0bp,6個月同業存單發行利率3.43%,環比上行9.1bp。

圖表22:本周同業存單淨融資額大幅減少 圖表23:同業存單發行利率回升來源:Wind,國金證券研究所 來源:Wind,國金證券研究所四、利率債市場回顧1.一級市場:地方債發行加速,淨融資額大幅回升本周利率債發行總量有所回升,主因地方債發行再度加速。

本周利率債發行總量3,088.54億元(上周2,331.94億元),其中地方債發行大幅增加至1,176.64億元(上周300.34億元),國債本周發行1,221.1億元(上周1,200.5億元),政金債發行量690.8億元(上周831.1億元)。

本周利率債到期871.26億元,到期壓力不大,淨融資額回大幅回升至2,217.28億元。

本周投标的國債和國開債總體平穩,國債中标利率略有下滑。

0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 20 18 -1 2 -0 6 20 18 -1 2 -2 1 20 19 -0 1 -0 5 20 19 -0 1 -2 0 20 19 -0 2 -0 4 20 19 -0 2 -1 9 20 19 -0 3 -0 6 20 19 -0 3 -2 1 20 19 -0 4 -0 5 20 19 -0 4 -2 0 20 19 -0 5 -0 5 20 19 -0 5 -2 0 20 19 -0 6 -0 4 20 19 -0 6 -1 9 20 19 -0 7 -0 4 20 19 -0 7 -1 9SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周% 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 20 18 -1 1 -2 1 20 18 -1 2 -0 6 20 18 -1 2 -2 1 20 19 -0 1 -0 5 20 19 -0 1 -2 0 20 19 -0 2 -0 4 20 19 -0 2 -1 9 20 19 -0 3 -0 6 20 19 -0 3 -2 1 20 19 -0 4 -0 5 20 19 -0 4 -2 0 20 19 -0 5 -0 5 20 19 -0 5 -2 0 20 19 -0 6 -0 4 20 19 -0 6 -1 9 20 19 -0 7 -0 4 20 19 -0 7 -1 9R-007 DR-007(右軸)% % -8000 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 20 18 -0 9 -2 8 20 18 -1 0 -1 4 20 18 -1 0 -2 8 20 18 -1 1 -1 1 20 18 -1 1 -2 5 20 18 -1 2 -0 9 20 18 -1 2 -2 3 20 19 -0 1 -0 6 20 19 -0 1 -2 0 20 19 -0 2 -0 3 20 19 -0 2 -1 7 20 19 -0 3 -0 3 20 19 -0 3 -1 7 20 19 -0 3 -3 1 20 19 -0 4 -1 4 20 19 -0 4 -2 8 20 19 -0 5 -1 2 20 19 -0 5 -2 6 20 19 -0 6 -0 9 20 19 -0 6 -2 3 20 19 -0 7 -0 7 20 19 -0 7 -2 1總發行量總償還量淨融資額億元1.8 2.3 2.8 3.3 3.8 4.3 4.8 5.3 20 18 -0 4 -1 0 20 18 -0 5 -1 1 20 18 -0 6 -1 1 20 18 -0 7 -1 2 20 18 -0 8 -1 2 20 18 -0 9 -1 2 20 18 -1 0 -1 3 20 18 -1 1 -1 3 20 18 -1 2 -1 4 20 19 -0 1 -1 4 20 19 -0 2 -1 4 20 19 -0 3 -1 7 20 19 -0 4 -1 7 20 19 -0 5 -1 8 20 19 -0 6 -1 8 20 19 -0 7 -1 9同業存單:發行利率:1個月同業存單:發行利率:3個月同業存單:發行利率:6個月%利率債周報圖表24:利率債發行量有所回升 圖表25:利率債淨融資額大幅回升來源:Wind,國金證券研究所 來源:Wind,國金證券研究所圖表26:投标的國債收益率略有下滑 圖表27:投标的國開債收益率較為平穩來源:Wind,國金證券研究所 來源:Wind,國金證券研究所2.二級市場:利率債各品種收益率漲跌互現本周二級市場利率債到期收益率漲跌互現。

其中,國債收益率走勢平穩,1年期、5年期、10年期到期收益率周環比分别變化1.6bp、-0.1bp、0.3bp;地方債收益率漲跌互現,1年期、5年期、10年期到期收益率周環比分别變化-1.4bp、0.8bp、1.3bp;國開債收益率多數略微下行,1年期、5年期、10年期到期收益率周環比分别微降0.04bp、0.3bp、0.6bp。

圖表28:國債收益率走勢平穩 圖表29:利率債收益率漲跌互現來源:Wind,國金證券研究所 來源:Wind,國金證券研究所0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 20 18 -1 2 -2 3 20 19 -0 1 -0 6 20 19 -0 1 -2 0 20 19 -0 2 -0 3 20 19 -0 2 -1 7 20 19 -0 3 -0 3 20 19 -0 3 -1 7 20 19 -0 3 -3 1 20 19 -0 4 -1 4 20 19 -0 4 -2 8 20 19 -0 5 -1 2 20 19 -0 5 -2 6 20 19 -0 6 -0 9 20 19 -0 6 -2 3 20 19 -0 7 -0 7 20 19 -0 7 -2 1國債地方政府債政策銀行債利率債億元-5000 -4000 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 20 18 -1 1 -1 1 20 18 -1 1 -2 5 20 18 -1 2 -0 9 20 18 -1 2 -2 3 20 19 -0 1 -0 6 20 19 -0 1 -2 0 20 19 -0 2 -0 3 20 19 -0 2 -1 7 20 19 -0 3 -0 3 20 19 -0 3 -1 7 20 19 -0 3 -3 1 20 19 -0 4 -1 4 20 19 -0 4 -2 8 20 19 -0 5 -1 2 20 19 -0 5 -2 6 20 19 -0 6 -0 8 20 19 -0 6 -2 2 20 19 -0 7 -0 6 20 19 -0 7 -2 0總發行量總償還量淨融資額億元2.2 2.7 3.2 3.7 4.2 4.7 5.2 20 18 -0 5 -1 3 20 18 -0 6 -1 8 20 18 -0 7 -2 4 20 18 -0 8 -2 9 20 18 -1 0 -0 4 20 18 -1 1 -0 9 20 18 -1 2 -1 5 20 19 -0 1 -2 0 20 19 -0 2 -2 5 20 19 -0 4 -0 2 20 19 -0 5 -0 8 20 19 -0 6 -1 3 20 19 -0 7 -1 9中标利率1Y中标利率5Y中标利率10Y% 2.3 2.8 3.3 3.8 4.3 4.8 5.3 20 18 -0 5 -1 3 20 18 -0 6 -1 8 20 18 -0 7 -2 4 20 18 -0 8 -2 9 20 18 -1 0 -0 4 20 18 -1 1 -0 9 20 18 -1 2 -1 5 20 19 -0 1 -2 0 20 19 -0 2 -2 5 20 19 -0 4 -0 2 20 19 -0 5 -0 8 20 19 -0 6 -1 3 20 19 -0 7 -1 9中标利率1Y中标利率5Y中标利率10Y% 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 20 19 -0 1 -2 9 20 19 -0 2 -1 3 20 19 -0 2 -2 8 20 19 -0 3 -1 5 20 19 -0 3 -3 0 20 19 -0 4 -1 4 20 19 -0 4 -2 9 20 19 -0 5 -1 4 20 19 -0 5 -2 9 20 19 -0 6 -1 3 20 19 -0 6 -2 8 20 19 -0 7 -1 31年5年10年% -5 -4 -3 -2 -1 0 1 21Y 3Y 5Y 7Y 10Y國債地方債國開債bp利率債周報五、風險提示貨币政策持續收緊;利率波動超預期。

利率債周報特别聲明:國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準,已具備證券投資咨詢業務資格。

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