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研究報告:中泰證券-宏觀策略專題報告:關于教育,你是不是被推着升級?-190721

股票名稱: 股票代碼: 分享時間:2019-07-22 16:51:25
研報欄目: 宏觀經濟 研報類型: (PDF) 研報作者: 唐軍
研報出處: 中泰證券 研報頁數: 8 頁 推薦評級:
研報大小: 904 KB 分享者: moye1962 我要報錯
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【研究報告内容摘要】

        投資要點    
        主要觀點:
        1、恩格爾系數走低隻能反映表面上的“消費升級”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】在食品消費占比回落的同時,教育消費占比确實出現了提升的迹象。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)簡單打個比方,每人每月消費  100  元,原先隻有  10  元是用在教育上,但現在提高到了  20  元,教育消費的占比确實提升了。
        2、但消費可以拆成兩部分,一部分是增加實際消費量,能反映真實的需求;另一部分則是價格的提高,隻能反映消費者在被動接受。還是以每月20  元的教育消費支出為例,實際情況是“量”與“價”同步提升的結果,但價格提高是主導因素,這隻能說明所謂的“消費升級”,至少在教育上,更類似于“被動升級”。
        3、近期頻發的教育事件,單靠教育主管部門很難解決。一旦深層次剖析,雜糅着行政管理、對外交流、财政收支、央地關系、區域協調等諸多問題。但從近期印發的《關于深化教育教學改革全面提高義務教育質量的意見》,還是能觀察到解決教育公平、公正,盡可能實現學校建設标準統一的政策意圖。
        風險提示事件:政策變動風險,外部環境波動風險,經濟超預期下行風險

【研究報告全文】

中泰證券-宏觀策略專題報告:關于教育,你是不是被推着升級?-190721

分析師:唐軍執業證書編号:S0740517030003 電話:021-20315127 Email:tangjun@r.qlzq.com.cn 研究助理:楊暢電話:021-20315708 Email:yangchang@r.qlzq.com.cn 邵楠對本文有重要貢獻! 相關報告投資要點主要觀點: 1、恩格爾系數走低隻能反映表面上的“消費升級”。

在食品消費占比回落的同時,教育消費占比确實出現了提升的迹象。

簡單打個比方,每人每月消費100元,原先隻有10元是用在教育上,但現在提高到了20元,教育消費的占比确實提升了。

2、但消費可以拆成兩部分,一部分是增加實際消費量,能反映真實的需求;另一部分則是價格的提高,隻能反映消費者在被動接受。

還是以每月20元的教育消費支出為例,實際情況是“量”與“價”同步提升的結果,但價格提高是主導因素,這隻能說明所謂的“消費升級”,至少在教育上,更類似于“被動升級”。

3、近期頻發的教育事件,單靠教育主管部門很難解決。

一旦深層次剖析,雜糅着行政管理、對外交流、财政收支、央地關系、區域協調等諸多問題。

但從近期印發的《關于深化教育教學改革全面提高義務教育質量的意見》,還是能觀察到解決教育公平、公正,盡可能實現學校建設标準統一的政策意圖。

風險提示事件:政策變動風險,外部環境波動風險,經濟超預期下行風險證券研究報告/宏觀策略專題報告2019年7月21日關于教育,你是不是被推着升級? 宏觀策略專題報告内容目錄1恩格爾系數走低和教育支出占比提升看似“消費升級” .................................... 2教育消費看似“升級”,實則被推動.................................................................. 3結語................................................................................................................. 風險提示事件:政策變動風險,外部環境波動風險,經濟超預期下行風險....... 投資評級說明:................................................................................................... 宏觀策略專題報告這兩天,孩子參加的培訓機構來電話,學費又要漲了,這已經是一年以來的第三次漲價了。

在顫抖着拿起手機,銀行轉賬的同時,想起另一件事情,7月某晚打車去首都機場,跟司機小哥一路交流,他剛把5歲小娃送回山東老家,因為在北京沒法再上民辦幼兒園,而老家幼兒園老師的工資不高,要求小娃參加暑期補課,需要再收數百元補課費,算是給老師增加收入。

不僅是身邊事,近期教育有關的大事情也不少。

例如6月23日,中共中央國務院印發了《關于深化教育教學改革全面提高義務教育質量的意見》,吸引了衆多目光。

對于教育,往往公說公有理、婆說婆有理,從不同階層、不同群體、不同位置、不同期限,甚至會得出迥異的觀點和判斷。

但我認為,近期頻發的教育事件,隻是集中在教育領域顯露出來,單靠教育主管部門很難解決。

一旦深層次剖析,雜糅着行政管理、對外交流、财政收支、央地關系、區域協調等諸多問題。

本文并非讨論事件或政策的大是大非,隻是試圖尋找經濟學的一個小切口,來管窺教育消費是否在升級?亦或是居民消費擠在教育的車上,被推動着前行。

1恩格爾系數走低和教育支出占比提升看似“消費升級” 市場往往會使用恩格爾系數(Engel's Coefficient)的變化來反映消費升級還是降級。

一般意義上的恩格爾系數,定義為食品支出總額占個人消費支出總額的比重。

按照19世紀末德國統計學家恩斯特・恩格爾的原意,他把不同家庭消費支出的使用去向分為食糧、衣着、住宅、燃料和教育衛生、文化娛樂五大類。

并提出,随着收入的增加,食糧費支出比重逐漸減少;衣着費的比重變化較小;住宅費、燃料費的支出比重保持不變;文教衛生娛樂等支出則迅速增加。

圖表1食品支出占比宏觀策略專題報告資料來源:WIND,中泰證券研究所 中國實際情況看似符合規律,根據國家統計局公布數據,從2015到2018年,全國居民恩格爾系數連續4年下降至28.4%;而觀察時間更長的城鎮居民恩格爾系數,則是連續8年下降。

到了2019年上半年,全國居民人均消費支出10330元,而人均食品煙酒消費支出2950元,增長4.8%,占人均消費支出的比重為28.6%,進一步計算當季數據,占比僅為26.8%,表明食品支出在消費支出中的重要性進一步降低。

恩格爾系數下降能夠說明居民在食品支出上的花費更少了,但在食品煙酒消費支出占比滑落的同時,以教育文化娛樂、醫療保健為代表的服務支出占比逐步走高。

以教育文化娛樂占比為例,自2015年一季度以來,教育文化娛樂在消費支出中的占比持續走高。

而2019年二季度,教育文化娛樂當季同比增長10.9%,在八大類消費支出中排名靠前。

圖表2食品、教育消費支出占比宏觀策略專題報告資料來源:WIND,中泰證券研究所 分省市看情況也類似,除少數省份之外,教育文化娛樂消費支出的增速均要超過全體居民人均消費支出增速,這必然體現在消費整個大盤子中,教育消費的占比提升。

圖表3各省市教育消費支出增速與全體居民人均消費增速比較資料來源:WIND,中泰證券研究所注:剔除了山東省,2018年全體居民人均消費支出與前期可能存在不同口徑的問題宏觀策略專題報告2教育消費看似“升級”,實則被推動 從2015年開始,教育文化娛樂在消費支出中的占比逐步回升,但更像是“被動提升”。

如果做一個“量價”拆解,将居民消費支出中的教育文化娛樂支出分解為兩個部分,一部分是“價格”的因素,以CPI中的教育文化娛樂價格當季同比增速來刻畫,可以發現,自2006年以來,價格因素總體呈現“逐級走高”态勢,現階段是自2018年二季度以來的再次上升浪。

另一部分是“量”的因素,剔除掉價格因素,以不變價的教育文化娛樂支出當季同比增速來刻畫,可以發現波動性極大。

特别是從2015年以來,教育文化娛樂“量”的增速逐步下滑,盡管2018年底以來出現了小幅回升,但是否出現拐點尚無法确定。

這反映了自2015年以來,在居民消費支出結構中,教育文化娛樂消費支出看似出現了增長,但“價格”上漲是絕對主導因素,推動了教育消費占比的“被動提升”,并非居民實際需求的增長。

圖表4教育文化娛樂服務支出的量價拆解資料來源:WIND,中泰證券研究所 3結語 如果進一步追問教育價格為什麼會攀升?這或許又能從供需兩個角度來觀察,從需求側來看,家長相互攀比形成的“螺旋式”教育焦慮,體現在從初中到小學,甚至到幼兒園的擇校,并進而衍生出來的各種違規無序培訓、考試評測招生,甚至可能潛藏在背後,以擇校為目的的教育腐敗,都在不斷地推升對教育投入的價格。

從供給側來看,員工成本、房宏觀策略專題報告租成本、營商環境成本,也在不斷推升教育供給的價格。

因此,從這個角度上去理解6月23日,中共中央國務院印發的《關于深化教育教學改革全面提高義務教育質量的意見》,提到“嚴禁以各類考試、競賽、培訓成績或證書證明等作為招生依據,不得以面試、評測等名義選拔學生。

民辦義務教育學校招生納入審批地統一管理,與公辦學校同步招生;對報名人數超過招生計劃的,實行電腦随機錄取”。

或許核心目的是為了從根子上解決教育公平、公正的問題,盡可能實現城鄉間、區域間“家門口”學校建設标準的統一。

這或許才是降低教育價格,降低居民教育消費的“被動支出”,實現居民教育消費“主動升級”的重要途徑。

風險提示事件:政策變動風險,外部環境波動風險,經濟超預期下行風險宏觀策略專題報告投資評級說明:評級說明股票評級買入預期未來6~12個月内相對同期基準指數漲幅在15%以上增持預期未來6~12個月内相對同期基準指數漲幅在5%~15%之間持有預期未來6~12個月内相對同期基準指數漲幅在-10%~+5%之間減持預期未來6~12個月内相對同期基準指數跌幅在10%以上行業評級增持預期未來6~12個月内對同期基準指數漲幅在10%以上中性預期未來6~12個月内對同期基準指數漲幅在-10%~+10%之間減持預期未來6~12個月内對同期基準指數跌幅在10%以上備注:評級标準為報告發布日後的6~12個月内公司股價(或行業指數)相對同期基準指數的相對市場表現。

其中A股市場以滬深300指數為基準;新三闆市場以三闆成指(針對協議轉讓标的)或三闆做市指數(針對做市轉讓标的)為基準;香港市場以摩根士丹利中國指數為基準,美股市場以标普500指數或納斯達克綜合指數為基準(另有說明的除外)。

重要聲明:中泰證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。

本報告僅供本公司的客戶使用。

本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。

本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料,反映了作者的研究觀點,力求獨立、客觀和公正,結論不受任何第三方的授意或影響。

但本公司及其研究人員對這些信息的準确性和完整性不作任何保證,且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷,可能會随時調整。

本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改,投資者應當自行關注相應的更新或修改。

本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測隻提供給客戶作參考之用,不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的内容對最終操作建議做出任何擔保。

本報告中所指的投資及服務可能不适合個别客戶,不構成客戶私人咨詢建議。

市場有風險,投資需謹慎。

在任何情況下,本公司不對任何人因使用本報告中的任何内容所引緻的任何損失負任何責任。

投資者應注意,在法律允許的情況下,本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易,并可能為這些公司正在提供或争取提供投資銀行、财務顧問和金融産品等各種金融服務。

本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。

本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。

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如引用、刊發,需注明出處為“中泰證券研究所”,且不得對本報告進行有悖原意的删節或修改。

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